從寶能的險(xiǎn)資高舉杠桿收購(gòu)到引入深圳地鐵救場(chǎng)，再到華潤(rùn)高層發(fā)難，直至近日恒大于高位舉牌并不斷增持，萬(wàn)科的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)已掙脫出普通商戰(zhàn)的范疇。

至恒大進(jìn)場(chǎng)后，萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的商業(yè)邏輯已被改寫。港交所最新數(shù)據(jù)顯示，恒大于11月10日再度增持萬(wàn)科A，至今持股萬(wàn)科股票比例占總股本的8.952%，逼近第二次舉牌線。恒大持股萬(wàn)科背后，是為財(cái)務(wù)投資還是劍指控股，各方眾說(shuō)紛紜又莫衷一是。

深圳地鐵疊加恒大正竭力重組的深深房背后的國(guó)資背景，讓深圳市政府在萬(wàn)科商戰(zhàn)中若隱若現(xiàn)，目前多個(gè)觀點(diǎn)指向恒大與深圳市政府達(dá)成“桌底”協(xié)定。創(chuàng)業(yè)情懷、商業(yè)倫理以及難以預(yù)測(cè)的資本，正圍繞萬(wàn)科相互角力。

恒大解救寶能

11月15日的收盤數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)科A成為滬深兩市當(dāng)日主力資金凈流入前十個(gè)股之一，主力凈流入資金為1.87億元。11月15日，萬(wàn)科A的盤中振幅為 9.11%，報(bào)收26.94元，漲幅為4.82%，是繼11月9日盤中一度漲停并最終獲得8.59%漲幅后的又一個(gè)小高峰。

從跌停到漲停，萬(wàn)科用了4個(gè)月。其間股價(jià)的漲跌、K線的走向與公司基本面無(wú)關(guān)，而是由資本所主宰。

猶記7月4日，萬(wàn)科復(fù)牌后一字跌停，被近800萬(wàn)手巨單封死在跌停板上。當(dāng)日萬(wàn)科股價(jià)從24.43元跌至21.99元，市值一日蒸發(fā)237億元；7月5日，復(fù)牌的第二天，萬(wàn)科A開盤再次跌停，最終報(bào)價(jià)為19.79元，當(dāng)日市值蒸發(fā)243億元。

寶能從2015年1月開始?xì)⑦M(jìn)萬(wàn)科，至2015年7月進(jìn)行第一次舉牌，此后多次增持。寶能收購(gòu)萬(wàn)科股票的資金除了少部分的自有資金之外，大部分來(lái)自保險(xiǎn)資金、融資融券、收益互換、資管計(jì)劃、股權(quán)質(zhì)押等高成本的融資資金。

萬(wàn)科股價(jià)下跌，寶能的資管計(jì)劃面臨強(qiáng)平危機(jī)，資金壓力巨大。

寶能系公司鉅盛華隨即火場(chǎng)救急。7月6日晚，萬(wàn)科被告知，鉅盛華于2016年7月5日至7月6日期間，通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃在二級(jí)市場(chǎng)增持萬(wàn)科 A7839.23萬(wàn)股，占公司總股份的0.710%，并與其一致行動(dòng)人前海人壽完成對(duì)萬(wàn)科的第五次舉牌，至此寶能系占萬(wàn)科總股本比例為25.00%。

寶能的增持暫時(shí)穩(wěn)住了萬(wàn)科A的股價(jià)，第三個(gè)跌停因此并未發(fā)生，但萬(wàn)科A股價(jià)在此后的一個(gè)月內(nèi)一直徘徊在20元以下，并一度跌破17元。在此小周期之內(nèi)，萬(wàn)科A股價(jià)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)最終發(fā)生在8月4日，當(dāng)日萬(wàn)科A以漲停收盤，報(bào)收19.67元。

事出有因，恒大于8月4日收市后宣布已買入萬(wàn)科股票比例達(dá)總股本的4.68%。恒大在如此背景下加入萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，多位業(yè)內(nèi)人士驚嘆意外。

恒大增持的資本預(yù)期拉升萬(wàn)科A 股價(jià)，解救寶能于困厄之中。事實(shí)證明，自8月4日以后，萬(wàn)科A 的股價(jià)便從未低至20元。萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)從此進(jìn)入“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”，資本大佬爭(zhēng)雄，而寶能資金危機(jī)解除，又手握巨量股票，話語(yǔ)權(quán)膨脹。

進(jìn)擊的恒大

在宣布買入萬(wàn)科的4天后，8月8日，恒大完成了對(duì)萬(wàn)科的首次舉牌。萬(wàn)科披露的公告顯示，2016年7月25日至8月8日，恒大通過(guò)廣州市昱博投資有限 公司、廣州市奕博投資有限公司、廣州市悅朗投資有限公司、廣州市凱軒投資有限公司、廣州市廣域?qū)崢I(yè)有限公司、廣州市欣盛投資有限公司等多家子公司，以競(jìng)價(jià) 交易的方式，買入萬(wàn)科5.52億股，占萬(wàn)科總股份的5%。

舉牌后不足一周，恒大繼續(xù)增持。8月15日，萬(wàn)科公告信息顯示，恒大通過(guò)子公司已在市場(chǎng)上收購(gòu)7.53億股萬(wàn)科A，持股比例為6.82%，總耗資145.7億元。

此后，恒大并未停止增持萬(wàn)科的步伐。恒大舉牌廊坊發(fā)展所披露的權(quán)益變動(dòng)書顯示，截至10月31日，恒大持有的萬(wàn)科股份比例已達(dá)到7%。

11月9日，萬(wàn)科A盤中一度漲停，最終在尾盤拋壓下報(bào)收26.3元，漲幅為8.59%。萬(wàn)科A全天成交數(shù)據(jù)高達(dá)104.8億元，振幅為9.46%，換 手率為4.13%。而龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日大宗交易共成交37.91萬(wàn)股，成交金額為826.44萬(wàn)元，成交均價(jià)為21.8元/股。有機(jī)構(gòu)選擇逃離戰(zhàn)場(chǎng)， 大幅拋售萬(wàn)科A 達(dá)13.28億元。

11月9日晚間，萬(wàn)科A和中國(guó)恒大同時(shí)發(fā)布公告表示，2016年8月16日至2016年11月9日期間，中國(guó)恒大通過(guò)其附屬公司增持1.6億股萬(wàn)科 A，占萬(wàn)科總股本的1.467%，相應(yīng)的資金代價(jià)為42億元。至此，恒大共持有萬(wàn)科A 9.14億股，占萬(wàn)科總股本的8.285%，共耗資近188億元。

很明顯，機(jī)構(gòu)套現(xiàn)離場(chǎng)，而恒大高位接盤。恒大如此一再增持，已不符合普通財(cái)務(wù)投資者的行為邏輯。

而恒大并沒(méi)有停下來(lái)的意思。香港交易所[0.00%]數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)恒大于11月10日增持萬(wàn)科A7366.392萬(wàn)股，占萬(wàn)科總股本0.67%。以 11月10日萬(wàn)科A 的收盤價(jià)26.56元計(jì)算，恒大此番耗資約20億元。至此，中國(guó)恒大持股萬(wàn)科增至8.952%，逼近第二次舉牌線，總資金代價(jià)約為208億元。

11月10日上午，萬(wàn)科A最高價(jià)一度攀升至28.3元，刷新2008年以來(lái)的股價(jià)紀(jì)錄。追溯過(guò)去，從萬(wàn)科A的K線圖來(lái)看，從2005年6月30日的 3.14元開始放量啟動(dòng)，追隨大盤直至2007年11月1日見頂，報(bào)收40.78元，成為萬(wàn)科A 股價(jià)的市場(chǎng)最高位。但此后隨著2008年股市走熊，萬(wàn)科A 股價(jià)開始下跌。在寶能闖入之前，股價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定在10元左右。

如今，有了資本加持，萬(wàn)科的股價(jià)持續(xù)走高。投資者在此時(shí)接盤，無(wú)疑是刀口舔血。但問(wèn)題是，恒大將就此收手還是繼續(xù)增持？

恒大重倉(cāng)深圳

這段時(shí)間里，恒大的身影從嘉凱城、廊坊發(fā)展輾轉(zhuǎn)到深深房身上，其背后的并購(gòu)邏輯不為財(cái)務(wù)投資，更傾向于借殼重組，為旗下業(yè)務(wù)尋求上市之路。

但萬(wàn)科之于恒大是特別的。萬(wàn)科是地產(chǎn)行業(yè)的標(biāo)桿，無(wú)論從規(guī)模、公司架構(gòu)、治理水平、財(cái)務(wù)健康度和利潤(rùn)質(zhì)量上來(lái)看，都居于行業(yè)前列，可以說(shuō)，沒(méi)有哪個(gè)房企不想超越萬(wàn)科成為新老大。

而恒大在規(guī)模上已經(jīng)做到了：今年前十個(gè)月，萬(wàn)科累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額3118.9億元，同期，恒大的銷售額為3167億元，領(lǐng)先萬(wàn)科約48億元。

不過(guò)，長(zhǎng)期跟蹤恒大的國(guó)泰君安分析師劉斐凡告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，恒大在合約銷售的回款質(zhì)量和利潤(rùn)質(zhì)量、對(duì)財(cái)務(wù)健康程度的把握上，依然不如萬(wàn)科。

控股萬(wàn)科、成為各方面指標(biāo)均堪稱“精致”的新老大，還是單純而大膽的財(cái)務(wù)投資者？自從恒大加入萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)后，資本市場(chǎng)便未停止對(duì)恒大行為的猜測(cè)和質(zhì)疑。恒大收購(gòu)萬(wàn)科股票的目的何在，劉斐凡和資深的房地產(chǎn)金融評(píng)論人士黃立沖均表示，恒大的真正意圖難以猜測(cè)。

但從目前恒大的種種行為可發(fā)現(xiàn)，在深圳市場(chǎng)上，恒大是個(gè)有心人。

2011年， 恒大以16.64億元競(jìng)得深圳市建設(shè)（集團(tuán)）有限公司71%的股權(quán)，正式進(jìn)軍深圳；今年3月，恒大集團(tuán)董事局主席許家印在恒大業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，恒大在深 圳已有20個(gè)項(xiàng)目，土地儲(chǔ)備接近1200萬(wàn)平方米，相應(yīng)銷售額達(dá)3700億元；9月，恒大地產(chǎn)[-1.89%]也將注冊(cè)地從廣州遷至深圳；11月15日， 保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站信息顯示，已于10月28日批準(zhǔn)恒大人壽營(yíng)業(yè)場(chǎng)所變更為“深圳市南山區(qū)海德三道126號(hào)卓越后海金融中心36-37層”，意味著恒大人壽亦已遷 入深圳；在資本市場(chǎng)上，恒大亦是以“左手深深房、右手萬(wàn)科”的模式同步進(jìn)行……許家印陳兵深圳已成事實(shí)。幾可斷定，深圳將替換廣州成為恒大新的名利場(chǎng)。既 然如此，與深圳市政府增加良性互動(dòng)必成為恒大重倉(cāng)深圳的前提及必然條件。

接近深圳市政府方的人士傳出聲音，恒大已與深圳市政府達(dá)成“桌底”協(xié)定，恒大增持萬(wàn)科并在股東大會(huì)上支持萬(wàn)科管理層，以此來(lái)交換深深房的殼資源。但亦有未經(jīng)證實(shí)的消息表示，恒大似有悔意，或?qū)で蟠笞诮灰椎臋C(jī)會(huì)進(jìn)行接盤，有心控股萬(wàn)科。

萬(wàn)科董秘朱旭告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，萬(wàn)科管理層與恒大保持聯(lián)系。11月9日晚間，萬(wàn)科和恒大同時(shí)發(fā)布恒大增持萬(wàn)科的公告之前，雙方曾有所溝通。

恒大增持萬(wàn)科期間，萬(wàn)科一直為引進(jìn)深圳地鐵奔走，但過(guò)程并不順利。11月14日晚間，萬(wàn)科公告稱再一次延遲向股東寄發(fā)載有發(fā)行股票購(gòu)買深圳地鐵集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)方案的通函。

先是寶能收購(gòu)、引入深圳地鐵，再有華潤(rùn)高層發(fā)難，直到恒大意圖不明的增持，萬(wàn)科股權(quán)戰(zhàn)已然演變成情懷和資本等的多方角力。除非相關(guān)利益方能達(dá)成共識(shí)，否則萬(wàn)科前途將繼續(xù)云遮霧罩。