11月8日開始，大連鐵礦石期貨突破500元/干噸后拉開了四連板的序幕，11月11日夜盤期貨價格以656.5元/干噸一度封在漲停板，62%普氏指數(shù)也達到80美金/干噸，刷新了近2年來的新高, 而市場主要炒作的還是基于鋼廠鑒于焦炭價格高而提高入爐品位，導致以MNP和卡粉為代表的中高品現(xiàn)貨極為緊缺，PB粉現(xiàn)貨價格也在一個星期之內(nèi)暴漲近120元/濕噸，截止11月14日，青島PB粉現(xiàn)貨成交價格為620元/濕噸，折合盤面價格為680元/干噸，與低品位超特粉價差一度擴大到170元/濕噸。

那么近期鐵礦石上漲邏輯能否持續(xù)以及后期如何演變將成為黑色行情的關鍵。

先梳理一下近期鐵礦石上漲的基本邏輯：筆者認為雙焦錯配行情率先在中秋節(jié)后啟動，穩(wěn)住了黑色品種整體的下行，“十一”過后鋼材社會庫存止步十連跌，鋼材掀起一波以雙焦為爆發(fā)點的成本推動型上漲，焦炭以波瀾壯闊的十六連陽徹底改變了黑色整體預期，疊加10月份卷板需求的爆發(fā)性增長，同時市場開始炒作鋼廠提高入爐品位以抵消焦炭上漲帶來的成本哄抬，基于的邏輯是每提高1%入爐鐵品位會降低2%焦比，提高鐵水產(chǎn)量3%。

但筆者認為在中低品價差持續(xù)擴大的情況下，提高入爐品位減少焦炭用量的方案邊際效用在遞減，經(jīng)過與鋼廠的配礦模型測算，上述焦炭與礦石比邏輯已達到拐點，因此近期多家鋼廠也在考慮提高低品礦用量以降低成本。具體測算模型如下：

備注：超特和PB粉均為港口不含稅干噸價格。

從上表的配礦模型來看，當超特與PB粉價差大于120元/干噸，焦炭價格在1900-2100之間波動時，超特粉對應的鐵水成本要低于PB粉近100元/干噸，每提高1%入爐鐵品位會降低2%焦比，提高鐵水產(chǎn)量3%，產(chǎn)生的成本縮減不足以覆蓋品位價差。短期結論是炒作提高入爐品位減少焦炭用量的邏輯在中低品價差擴大到120元/干噸時已經(jīng)不再適用。

鐵礦石從長期來看

1. 從鐵礦石供需來看：首先我們應該確認目前的中高品鐵礦石緊缺與礦石總量緊缺是兩個范疇的概念，從礦石的進口量情況看，2016年1-9月份累計同比增加6358萬噸，預計全年增加8000萬噸以上，其中國內(nèi)礦減量預計不到3000萬噸，礦石同比增長幅度4.2%左右，而2016年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比基本持平，礦石供需在積累矛盾。

2017年鋼鐵行業(yè)將繼續(xù)在供給側(cè)的政策下深化，目前鋼鐵行業(yè)開工率基本見頂，粗鋼產(chǎn)量同比大概率持平或略降，與此同時2017年世界較大礦山的增量分別為：淡水河谷S11D與其他淘汰產(chǎn)能置換后增量預計為2000-3000萬噸，MINAS RIO 精粉300萬噸，澳洲ROYHILL2000-3000萬噸（實際情況可能會動態(tài)調(diào)整），BHPB和力拓分別1000萬噸，中信泰富精粉400萬噸，合計約8000萬噸，大部分為中高品礦。這將對后期的中高品緊缺帶來很大改善，但這些增量的發(fā)貨周期需要跟蹤再平衡。

因此從遠期來看，鐵礦石供大于求的矛盾還在演繹，持續(xù)三年的反向市場仍將繼續(xù)。

2.從鐵礦石成本利潤來看： 從主要礦山的成本結構上看，折算到62%的CFR到岸價格，主要礦山成本如下：

四大礦山的到岸成本基本能控制在30美金左右，因此以目前的普氏指數(shù)來測算，四大礦山都存在極大的利潤空間，而非主流礦山的成本從40-60美元不等，以48美元為中間值， 其中非主流主要有印度礦、伊朗礦、馬來礦、烏克蘭、非洲礦（塞拉利昂、毛里塔利亞、庫伯）、南美國家（智利、委內(nèi)瑞拉）等，另外國內(nèi)礦在普氏指數(shù)達到60美金/干噸以上時也存在極大的復產(chǎn)可能性。

3.從黑色產(chǎn)業(yè)鏈情況來看：

2016年黑色整體上較2015年有很大的改善，目前黑色整體產(chǎn)業(yè)鏈均有利潤，品種間價格出現(xiàn)相互支持的局面。隨著供給側(cè)政策的繼續(xù)深化，筆者認為2017年中國鋼廠整體運營情況將持續(xù)改善，以打虧損出清產(chǎn)能的方式不再適用，因此鐵礦石在鋼廠有利潤的情況很難形成崩塌式下跌，但鋼材消費和生產(chǎn)具有一定的季節(jié)性，期貨合約存在一定的換月行情，因此后期我們應該著重關注在期貨合約換月時，鋼材季節(jié)性與礦石供需矛盾的共振。

鐵礦石自身的特點

1.大商所鐵礦石期貨交割品質(zhì)高，進入交割月基差收斂性強，容易出現(xiàn)多逼空。

2.鐵礦石中低高品種多，總量寬松下高品緊缺情況仍會出現(xiàn)，結構性緊張問題值得重視。

3.鐵礦石市場金融化程度高，價格受普氏、掉期和場外期權等多方面因素影響，容易出現(xiàn)暴漲暴跌。

4.目前中國鋼廠所需礦石80%來自海外，四大礦山具備絕對的壟斷供應，另外經(jīng)過近兩年多的單邊下跌，市場上很多鐵礦石貿(mào)易商已淘汰出局，個別鐵礦石貿(mào)易商在港口現(xiàn)貨上有絕對的統(tǒng)治力。

總體上看，供需結構和成本利潤空間是懸在鐵礦石上空的一把利劍，但在黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體運營情況改善的環(huán)境下，特別是在鋼廠持續(xù)有利潤的基礎上，鐵礦石利用自身的交割屬性、庫存結構、供給彈性，借助鋼材消費季節(jié)性等因素容易出現(xiàn)短期的錯配行情，我們將繼續(xù)關注這種錯配在2017年的演繹變化。