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李獻(xiàn)剛:債市或現(xiàn)階段性頂部

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-11-14 08:46:02 來(lái)源:魯證期貨 作者:李獻(xiàn)剛

2016年債市市場(chǎng)雖仍延續(xù)過(guò)去兩年的上漲趨勢(shì),但利率市場(chǎng)已發(fā)生了較大的結(jié)構(gòu)性變化。2016年長(zhǎng)端利率仍保持下降趨勢(shì),但短端利率在央行的干預(yù)下,其重心不再下移。市場(chǎng)寬松預(yù)期遲遲未兌現(xiàn),貨幣市場(chǎng)利率重心略有上移。相比之下,長(zhǎng)端利率并未因短端利率的止跌而暫停下跌趨勢(shì),其下跌趨勢(shì)依舊。


究其原因,主要是影響債市的兩大重要因素發(fā)生了重大改變:一是經(jīng)濟(jì),二是貨幣。房地產(chǎn)暴漲告一段落之后,國(guó)家加大了基建投資的力度。從近期發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)企穩(wěn)回升,未來(lái)料繼續(xù)回升概率較大。貨幣政策一直未有繼續(xù)寬松的信號(hào)出現(xiàn)。從央行三季度貨幣政策報(bào)告看,其對(duì)防通脹、防資產(chǎn)泡沫放到了較高的關(guān)注位置。在多重因素疊加下,債市階段性頂部或已形成。


利率市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大改變,短期資金利率重心不斷上移,這必將抑制長(zhǎng)端利率的下行空間。貨幣市場(chǎng)利率重心自2014年以來(lái),基本呈現(xiàn)穩(wěn)步下降趨勢(shì),但這一趨勢(shì)在2016年發(fā)生改變。2015年隔夜Shibor振蕩區(qū)間為1%—2%,2016年升至2%以上,七天Shibor始終未跌破2.3%的水平。央行對(duì)短期資金利率有著極大的話語(yǔ)權(quán),顯然其不希望短期資金利率重心繼續(xù)下行。邏輯上看,短期資金利率的上漲會(huì)傳導(dǎo)至長(zhǎng)端資金利率,但長(zhǎng)期利率與短端利率出現(xiàn)背離。十年期國(guó)債到期收益率與五年期國(guó)債到期收益率自2014年起一直處于下降周期,2016年仍然延續(xù)了過(guò)去兩年的下行趨勢(shì),但是其下行幅度明顯趨小。


基建力度加大,短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)上行。2016年政府的政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)上來(lái),基建投資力度之大前所未有。在供給側(cè)的配合下,大宗商品出現(xiàn)暴漲,市場(chǎng)投資需求急劇增長(zhǎng),市場(chǎng)資金利率重心或?qū)⑸闲?。最新?shù)據(jù)顯示,最近八個(gè)月內(nèi),PMI僅有一次低于榮枯線,且其重心不斷上行,經(jīng)濟(jì)景氣度不斷回升。雖然工業(yè)增加值仍在低位徘徊,但也有企穩(wěn)跡象。不出意外,未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會(huì)繼續(xù)回升。這在一定程度上會(huì)提升通脹水平,利率上漲需求加大。


央行三季度貨幣政策報(bào)告將抑泡沫防風(fēng)險(xiǎn)放到重要位置,貨幣寬松空間極為有限。11月8日,央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告,報(bào)告將防風(fēng)險(xiǎn)、防泡沫提高到與穩(wěn)增長(zhǎng)同等重要的高度。與二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告單純強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健和中性適度相比,三季度顯然將防泡沫的重要性大幅提高。這無(wú)疑預(yù)示著未來(lái)貨幣政策放松的可能性進(jìn)一步下降,貨幣政策的重點(diǎn)將進(jìn)一步聚焦于降杠桿、壓泡沫。且報(bào)告進(jìn)一步明確不采用降準(zhǔn)等全面寬松政策。央行重申了名為中性,實(shí)則偏緊的貨幣政策基調(diào)。未來(lái)隨著防泡沫的重要性顯著提高,疊加仍在持續(xù)強(qiáng)化的人民幣貶值壓力,降準(zhǔn)等全面寬松政策已基本無(wú)望。在這樣的貨幣政策基調(diào)下,未來(lái)貨幣政策寬松或?qū)⒄嬲貧w穩(wěn)健。


綜上分析,過(guò)去兩年由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行,貨幣環(huán)境相對(duì)寬松,導(dǎo)致利率一路下滑。但是2016年影響利率的兩個(gè)重要因素,都在不斷發(fā)生改變。在國(guó)家加大基建投資力度的背景下,未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升幾成定局。這將從兩個(gè)方面影響利率,一方面是基建的大力發(fā)展需要大量資金支持,這將極大增加資金需求;另一方面市場(chǎng)需求的增加將會(huì)加大通脹壓力,這將增加利率上行的動(dòng)力。因此,我們認(rèn)為,債市或階段性見(jiàn)頂。

責(zé)任編輯:唐正璐

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