本周以來，期債連續(xù)下調(diào)，呈縮量上漲、放量下跌之勢，主要源于貨幣政策去杠桿、美國大選、通脹預(yù)期升溫這三個(gè)因素。

11月8日，中國人民銀行公布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。從報(bào)告來看，第一，強(qiáng)調(diào)了去杠桿、防泡沫的重要性；第二，盡管在外匯占款流出的背景下，央行并未采取降準(zhǔn)而是采用MLF和逆回購?fù)斗帕鲃有?，明確了央行拉長資金供應(yīng)久期，以防范期限錯(cuò)配和流動性風(fēng)險(xiǎn)的政策意圖；第三，更加注重對各類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測分析，加強(qiáng)表外理財(cái)監(jiān)管；第四，對“通脹”的看法是“物價(jià)短期看略有上行壓力，總體相對穩(wěn)定”，認(rèn)為PPI可能繼續(xù)上行，但并沒有表達(dá)對PPI到CPI傳遞的擔(dān)憂。總體來看，仍將實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重去杠桿、去泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)短期貨幣政策難以放松，利率下行可能性較小。

美國大選結(jié)果揭曉，特朗普最終贏得大選。美國大選后，經(jīng)濟(jì)政策將出現(xiàn)很大變數(shù)，但對國內(nèi)債市影響最大的依然是12月美聯(lián)儲是否加息。特朗普雖偏好低利率，但共和黨一向認(rèn)為政府不應(yīng)干預(yù)美聯(lián)儲決策，作為黨內(nèi)代表人，預(yù)計(jì)特朗普仍會選擇尊重美聯(lián)儲的加息路徑，美國12月加息預(yù)期仍強(qiáng)。

10月全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.1%，較9月上升0.2%。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲1.2%，環(huán)比上漲0.7%，基本符合預(yù)期。加上制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均創(chuàng)年內(nèi)新高，經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)的征兆越來越明顯。本次PPI上漲主要源于基數(shù)較低，單受今年上半年蔬菜和豬肉高基數(shù)影響，明年上半年食品會帶動CPI明顯回落；第二是煤炭供給缺口導(dǎo)致煤炭價(jià)格大幅上漲，并將價(jià)格傳遞至下游，帶動PPI上漲，隨著明年政策的修正和需求的放緩，工業(yè)品價(jià)格將會逐步回落，也將帶動PPI回落。第三是房地產(chǎn)調(diào)控對明年總需求和經(jīng)濟(jì)都有明顯拖累。所以短期內(nèi)，在去年的低基數(shù)下，第四季度PPI增速將得以維持，明年一季度會出現(xiàn)大幅回落，PPI上漲不會明顯推動CPI上漲。

總體來說，美國大選結(jié)果影響較為復(fù)雜，短期來看，對債市并無太大影響。通脹在低基數(shù)下會略有上行壓力，但長期來看依然穩(wěn)定。監(jiān)管層將加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，去杠桿，防泡沫，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，近期資金面應(yīng)以穩(wěn)重偏緊為主。長期來看，美國低利率政策仍將維持，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面依然偏弱，機(jī)構(gòu)資產(chǎn)荒明顯改善，未來風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊加劇，債券牛市趨勢未變，但波動性會明顯上升。