今年年初以來，鋁價在供需吃緊、成本上移和運輸困難等利多因素刺激下持續(xù)上漲。但基于產(chǎn)能過剩、需求轉(zhuǎn)弱的判斷，市場對鋁價預(yù)期仍較為悲觀。我們認(rèn)為，隨著供給側(cè)改革的逐步深化，鋁產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩的問題將逐步改變。未來鋁市場供需關(guān)系或好于市場預(yù)料，鋁價亦因成本上漲，前期的底部難以再次穿透。

近幾年來，電解鋁處于產(chǎn)能過剩，且新增產(chǎn)能遠(yuǎn)大于退出產(chǎn)能的格局。從百川資訊的數(shù)據(jù)來看，2013、2014、2015年產(chǎn)能凈增加量為409、447、179萬噸。高企的產(chǎn)能投放量和惡性競爭的產(chǎn)業(yè)格局，導(dǎo)致了鋁價持續(xù)下行，鋁企業(yè)也常年處于虧損。

未來隨著供應(yīng)側(cè)改革的有效推進，預(yù)計可投產(chǎn)產(chǎn)能將逐步下降。10月8日，國務(wù)院總理李克強在主持召開國務(wù)院常務(wù)會議中表示，對于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的電解鋁行業(yè)各地不得以任何方式新增產(chǎn)能，對于有必要的電解鋁改、擴建項目，要嚴(yán)格落實產(chǎn)能等量或減量置換方案。在新增產(chǎn)能審批受阻的背景下，預(yù)計電解鋁前期已經(jīng)審批的新增項目將在今后兩年逐步消化。2017年新增產(chǎn)能方面，根據(jù)安泰科的統(tǒng)計，投產(chǎn)規(guī)模在300萬噸左右，實際全國產(chǎn)能預(yù)計達4400萬噸，產(chǎn)能增幅為5.8%，該增速較前幾年大幅下滑。

因地產(chǎn)預(yù)期較差，市場對鋁明年需求較為悲觀。國內(nèi)鋁需求主要集中在建筑、電子電力、交通運輸、耐用品等行業(yè)，其中占比最大的子行業(yè)是建筑行業(yè)。10月之后，隨著一二線城市房地產(chǎn)價格的非理性上漲，地方調(diào)控力度升級，十余個城市推出限購政策。在地產(chǎn)政策改變的背景下，市場普遍預(yù)期地產(chǎn)銷售、開工將逐步下滑，從而拖累鋁需求。

雖然地產(chǎn)需求增速下滑是大概率事件，但受輕量化革命、城市軌道建設(shè)的帶動，鋁需求增速仍有保障。從國家統(tǒng)計局鋁材的產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，2000年至今鋁材產(chǎn)量增速最低的年份出現(xiàn)在2015年，當(dāng)年地產(chǎn)行業(yè)同樣十分蕭條，但當(dāng)時鋁材全年的產(chǎn)量增速仍高達9%。因此，未來鋁市場可能會出現(xiàn)供需增幅同時下降，但供應(yīng)增速下降速度快于需求增速的局面。如此，鋁市場依然會是供小于求的局面。

在2011年鋁價大幅下跌的同時，鋁產(chǎn)業(yè)內(nèi)的格局也發(fā)生了較為深刻的變化。隨著低成本企業(yè)產(chǎn)能的大量投產(chǎn)，原有高成本企業(yè)逐步被替代，國內(nèi)電解鋁供給的寡頭市場已初步形成。從今年的市場看，寡頭市場中電解鋁企業(yè)對鋁價的控制和支撐力度顯著強于前幾年的完全競爭市場。今年以來，在全行業(yè)長時間保持利潤的情況下，市場中的優(yōu)勢寡頭們?nèi)圆患庇谠黾赢a(chǎn)能，導(dǎo)致市場現(xiàn)貨出現(xiàn)了缺貨的現(xiàn)象。從經(jīng)濟學(xué)的邏輯來講，寡頭企業(yè)出現(xiàn)目前決策的動機主要在于其完成戰(zhàn)略部署之后，下一步在現(xiàn)有的格局下，保持其利潤最大化。因此，在當(dāng)前市場，高利潤率顯然比加大產(chǎn)能重要得多。

今年以來，隨著煤炭行業(yè)產(chǎn)量控制的成功實行，煤炭價格擺脫了長達三年的下跌，動力煤價格底部確已成型。對于電解鋁價格而言，在用電成本上漲的情況下，電解鋁行業(yè)的整體成本是有所抬升的。即使鋁供需出現(xiàn)短暫的過?，F(xiàn)象，上漲的成本亦將迫使鋁價的整個運行區(qū)間上移。短期由于動力煤回調(diào)風(fēng)險加大，鋁價回落的可能性在增加。但能源成本底部基本確立，加上供需格局的變化，我們認(rèn)為不宜過分看空鋁價。整體思路，建議以下跌至成本支撐做多為主。