供需缺口逐漸彌補(bǔ)

11月7日，焦煤期貨多個(gè)合約漲停，創(chuàng)出年內(nèi)新高。當(dāng)前，山西柳林4#主焦煤價(jià)格在1460元/噸，中轉(zhuǎn)地京唐港山西主焦價(jià)格在1580元/噸，分別較年初上漲81%和74%，已與2012年煤價(jià)快速下跌前的水平相當(dāng)。我們認(rèn)為，焦煤價(jià)格目前處于最后一漲階段，后期隨著供應(yīng)的釋放以及供需矛盾的緩解，焦煤價(jià)格將出現(xiàn)回落。

焦煤上漲有兩大推手

第一，供應(yīng)收縮幅度大于需求下降幅度。今年煤炭行業(yè)供給側(cè)改革對(duì)供應(yīng)端影響較大，其中“276政策”影響最大。自4月煉焦煤主產(chǎn)區(qū)山西省率先執(zhí)行“276政策”以來，全國(guó)煉焦煤產(chǎn)量迅速回落，1—9月煉焦原煤產(chǎn)量為79232萬噸，煉焦精煤產(chǎn)量為31647萬噸，同比縮減14%。而占全國(guó)煉焦煤產(chǎn)量近40%的山西省1—9月煉焦煤產(chǎn)量同比下降17%，高于全國(guó)平均水平。煉焦煤主產(chǎn)區(qū)由于國(guó)有企業(yè)比重較大，對(duì)“276政策”的執(zhí)行力度也相對(duì)較大。

而煉焦煤需求下降幅度遠(yuǎn)低于預(yù)期。1—9月生鐵產(chǎn)量為52824.6萬噸，同比下降0.3%；粗鋼產(chǎn)量為60377.7萬噸，同比上升0.4%；與煉焦煤消費(fèi)直接相關(guān)的焦炭產(chǎn)量為 33173.9萬噸，同比僅下降1.6%。下游產(chǎn)品產(chǎn)量降幅遠(yuǎn)低于供應(yīng)端的降幅。

盡管1—9月煉焦煤進(jìn)口量為4355萬噸，同比增加19.6%，但仍不能彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)煉焦煤的短缺。根據(jù)測(cè)算，1—9月國(guó)內(nèi)煉焦煤有效供應(yīng)量為35909萬噸，同比縮減9%；需求量為39623萬噸，同比縮減0.4%。供應(yīng)側(cè)降幅遠(yuǎn)大于需求側(cè)，導(dǎo)致供應(yīng)月度平均缺口達(dá)到413萬噸。

第二，運(yùn)價(jià)抬升。9月18日交通運(yùn)輸部等部門公布《關(guān)于進(jìn)一步做好貨車非法改裝和超限超載治理工作的意見》以及《車輛運(yùn)輸車治理工作方案》，9月21日起正式開始施行。以《汽車、掛車及汽車列車外廓尺寸、軸荷及質(zhì)量限值》規(guī)定的最大允許總質(zhì)量限值，認(rèn)定車輛車貨總重是否超限超載。新規(guī)對(duì)超限超載的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整，6軸車車貨總重由55噸變?yōu)?9噸。治超推升了汽運(yùn)價(jià)格，以柳林—唐山的公里運(yùn)價(jià)為例，由治超前的265元/噸漲至目前的325元/噸，漲幅達(dá)23%。

推漲因素會(huì)逐漸消退

首先，“276政策”逐漸松綁，產(chǎn)量將逐步釋放。9月初政府放開了74座先進(jìn)礦井產(chǎn)能；9月底發(fā)布《關(guān)于適度增加部分先進(jìn)產(chǎn)能投放保障今冬明春煤炭穩(wěn)定供應(yīng)的通知》，明確以下三類礦井可將生產(chǎn)放寬至330天：一是中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)定的先進(jìn)產(chǎn)能礦井（74座），二是國(guó)家煤礦安監(jiān)局公布的2015年度一級(jí)安全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化煤礦（789座），三是各地向中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)申報(bào)的安全高效煤礦（640座）。根據(jù)測(cè)算，除去重復(fù)礦井產(chǎn)能累計(jì)約24.2億噸，其中煉焦煤產(chǎn)能6.5億噸，根據(jù)計(jì)算每月可增加煉焦煤（精煤）供應(yīng)432萬噸。11月1日發(fā)布《關(guān)于有序增加煤炭產(chǎn)能釋放確保今冬明春煤炭穩(wěn)定供應(yīng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》將產(chǎn)能釋放礦井范圍擴(kuò)展至新建礦井。這樣在四季度后期焦煤供應(yīng)釋放能夠彌補(bǔ)供應(yīng)缺口。

目前有煤礦主觀不愿意增產(chǎn)和礦井客觀條件不能增產(chǎn)的說法，但值得注意的是，煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)集中度相對(duì)較低，焦煤集團(tuán)煉焦煤供應(yīng)量?jī)H占中國(guó)煉焦煤供應(yīng)量的10%左右，與2014年多次大企業(yè)聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)而不同，企業(yè)主觀不生產(chǎn)的后果是市場(chǎng)份額被他家瓜分。而客觀條件如采掘銜接、企業(yè)不愿投入增產(chǎn)等因素，經(jīng)過1個(gè)多月的調(diào)整也容易消解。

其次，除了供應(yīng)將逐漸釋放外，需求也將逐漸走弱。作為周期性行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)結(jié)束上升周期，展開下降周期。截至2016年8月，國(guó)房景氣指數(shù)已經(jīng)連續(xù)下降3個(gè)月，基本可以確立房地產(chǎn)下降周期開始。同時(shí)，房地產(chǎn)銷售面積增速也已經(jīng)見頂，后期將延續(xù)下降。房地產(chǎn)行業(yè)周期性下降影響鋼材需求，同時(shí)影響焦煤生產(chǎn)需求和補(bǔ)庫(kù)需求。

最后，近期政府在各方面都非常支持煤炭運(yùn)輸，相信運(yùn)輸瓶頸的影響后期也會(huì)趨弱。

基于后期的供需演變和近期期貨市場(chǎng)變化，我們認(rèn)為焦煤價(jià)格目前處于最后一漲階段，后期經(jīng)過供應(yīng)端的產(chǎn)能釋放和供需矛盾的緩解，焦煤價(jià)格將出現(xiàn)回落。