近期，焦煤、焦炭期貨價格延續(xù)前期的強勢格局。山西焦煤集團等國有大礦11月再度上調(diào)焦煤價格，國外焦煤價格更是連創(chuàng)新高，這使得期貨上漲有堅實的基礎(chǔ)支撐。筆者認為，當前煤炭供給釋放低于市場預期，焦化廠庫存低位，加之鋼廠冬儲對于焦煤、焦炭的需求正在上升，后市焦煤現(xiàn)貨供需依然緊張。

供給釋放量低于預期

今年焦煤價格大幅上漲與國家執(zhí)行供給側(cè)改革有較大聯(lián)系。從5月開始，煤炭行業(yè)去產(chǎn)能進一步展開，全國煤礦企業(yè)執(zhí)行276天工作日計劃，相對于原來330天的工作日，將現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能乘以0.84（276天除以原規(guī)定工作日330天）的系數(shù)后取整，作為新的合規(guī)生產(chǎn)能力。276天工作日計劃迅速縮減了國內(nèi)煤炭產(chǎn)量，5月之后，單月產(chǎn)量均較2015年同期下降幅度超過10%。

從累計值來看，1—9月，全國煤炭產(chǎn)量為24.56億噸，累計同比下降10.5%。9月之后，煤炭價格快速上漲引起了國家部委的警覺，9月8日，發(fā)改委啟動煤炭二級響應(yīng)機制，兩周后，再度啟動煤炭一級響應(yīng)機制，以增加煤炭供給，緩解供給緊張的壓力。不過，供給實際釋放量低于市場之前的預期，這主要有以下幾方面的原因：一是部分煤礦近幾年生產(chǎn)投入不足，短期內(nèi)增產(chǎn)難度較大；二是部分煤礦9月的開工率達到最高，在當前產(chǎn)能上繼續(xù)擴產(chǎn)的余地較??；三是基于安全考慮，年底前大礦不愿意出現(xiàn)由于增產(chǎn)而導致的安全事故。從10月初至今，盡管已經(jīng)允許先進產(chǎn)能煤礦在276—330天內(nèi)調(diào)節(jié)產(chǎn)能，但是焦煤采購緊張格局并沒有得到有效緩解。

進口量將進一步減少

國內(nèi)外焦煤價差倒掛使得供給增加難度較大。據(jù)統(tǒng)計，1—9月，煉焦煤進口量占國內(nèi)使用量的13%。雖然進口量對國內(nèi)供給的補充作用明顯，但是國內(nèi)焦煤低于澳洲焦煤中國到岸價超過200元/噸，意味著10月之后國外焦煤進口量將進一步減少。這從港口數(shù)據(jù)也可以得到驗證，當前北方四港煉焦煤庫存量為82萬噸，2015年同期為235萬噸，當前庫存僅為去年同期的三分之一，進口縮量，庫存已經(jīng)沒有繼續(xù)調(diào)節(jié)的余地。

焦化廠庫存處于低位

當前焦化廠銷售情況依然良好，焦炭在零庫存附近。鋼廠對焦化廠的付款條件也較往年大為改觀，先款后貨的情況增多，說明由于焦炭緊缺，焦化廠的議價能力上升。另外，雖然當前焦化廠的利潤較前期有所萎縮，但是仍維持在100元/噸以上，所以焦化廠提升開工率的意愿較高，200萬噸以上產(chǎn)能、100萬—200萬噸產(chǎn)能焦化廠的開工率分別為86.8%、83.1%，為近年來較高水平，這也是焦煤采購加大的主要原因。

鋼廠冬儲的意愿充足

從鋼廠利潤而言，建材鋼廠處在盈虧平衡線附近，板材鋼廠尚有一定的利潤，鋼廠出現(xiàn)虧損性減產(chǎn)的可能性不大。最新一期鋼廠煉焦煤庫存為9天，而2015年同期為16天，煉焦煤庫存在9月不升反降，這是造成9月中旬之后焦煤價格持續(xù)上行的重要因素。鋼廠對于補庫的熱情，除了低庫存以外，更是考慮到今年春節(jié)較早，工廠有提前囤貨冬儲的需要，這也進一步加劇了當前焦煤、焦炭市場供需不平衡，需求的增量遠大于供給。

整體來看，當前焦煤期貨上漲幅度較大，但是現(xiàn)貨上行的驅(qū)動力并沒有出現(xiàn)衰竭，現(xiàn)貨強勢將繼續(xù)引導期貨上行，建議偏多頭操作。