由于資金需求較大，近期資金成本呈現(xiàn)上升的態(tài)勢，這壓制了國債的價(jià)格。后期來看，由于流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的可能性較低，國債回調(diào)有望延續(xù)，建議前期多單止盈離場。

流動(dòng)性難再寬松，國債上行壓力重重

國慶節(jié)之后，央行為了收回節(jié)前投放的過多的流動(dòng)性，在進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)方面相對(duì)謹(jǐn)慎，執(zhí)行的量較小。但是，隨著節(jié)前流動(dòng)性的順利回收，央行近期加大了公開市場業(yè)務(wù)的投放力度。截至周三，央行通過公開市場業(yè)務(wù)向市場投放流動(dòng)性5000億元。其中，7天期逆回購總額度為2800億元，額度分別為1000億元、1000億元和800億元。14天期逆回購總額度為1600億元，額度分別為700億元、600億元和300億元。28天期逆回購總額度為600億元，額度分別為200億元、300億元和100億元。本周到期的逆回購的量7000億元，因此本周大概率能夠?qū)崿F(xiàn)流動(dòng)性穩(wěn)定，甚至資金凈投放。

雖然近期央行在公開市場業(yè)務(wù)中的力度加大，但是市場的融資成本卻是在上升的。截至11月2日，上海銀行間同業(yè)隔夜拆放利率為2.2492%，較10月8日上升了0.0562%。除了1周期和2周期的拆放利率，其他周期的利率都呈現(xiàn)上升的態(tài)勢。

從外匯占款的角度來看，9月國內(nèi)外匯占款存量僅為229108.68億元，相較8月大幅下降3374.82億元，降幅達(dá)到1.45%。今年以來，外匯占款一直呈現(xiàn)持續(xù)下行的態(tài)勢，整個(gè)三季度外匯占款凈流出7198.85億元，相較6月底凈流出1.45%。對(duì)于國內(nèi)投資環(huán)境的擔(dān)憂以及對(duì)人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期導(dǎo)致國外資金大量外流。因此，公開市場業(yè)務(wù)很大一部分是用來填補(bǔ)外匯占款凈流出的缺口，這在一定程度上抵消了公開市場業(yè)務(wù)的作用，造成了資金供應(yīng)趨緊，推升了融資成本，壓制了固定收益資產(chǎn)的價(jià)格。

降杠桿，國債價(jià)格受到抑制

此前一線城市房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)升溫，政府出臺(tái)政策抑制房價(jià)過快上漲。在房價(jià)滯漲之后，近期大宗商品再次出現(xiàn)加速上漲的態(tài)勢，為此政府也開始密切關(guān)注，并且有抑制商品過快上漲的意圖。政府近期的一系列措施向市場傳達(dá)了要抑制投機(jī)行為，因此市場普遍認(rèn)為后期政府將會(huì)通過抬高融資成本、降低杠桿的方式來擠壓泡沫。因此，未來的流動(dòng)性將會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的局面，下行的空間很有限。此外，近期投資市場的瘋狂表現(xiàn)，刺激了市場對(duì)于資金的需求，也推升了融資成本。因此資本市場的過度投機(jī)不但對(duì)固守資產(chǎn)產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，還推升了資金成本，對(duì)國債產(chǎn)生了多重利空。因此，在近期市場對(duì)于流動(dòng)性政策趨緊的預(yù)期之下，以國債期貨為代表的固守資產(chǎn)還是會(huì)呈現(xiàn)偏弱的走勢。

綜上所述，雖然近期公開市場業(yè)務(wù)力度較大，但是由于外匯占款的大量流出以及市場投機(jī)情緒的升溫，市場對(duì)于資金的需求上升，推升了融資成本，壓制了國債的價(jià)格。后期來看，市場認(rèn)為政府會(huì)在后期抑制投機(jī)，因此降杠桿的概率較大。后期國內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的可能性很小，因此國債呈現(xiàn)弱勢的概率較大。建議投資者觀望為主，耐心等待回調(diào)結(jié)束。