年內央行貨幣政策以穩(wěn)為主

上周期債市場價格“順流直下”，五年期和十年期國債期貨價格紛紛跌至60日均線附近。本周開盤期債價格再度下探，弱勢承壓格局明顯。央行穩(wěn)健政策和鎖短放長降杠桿的意味更加明確，決定了國債收益率區(qū)間振蕩的格局。本周，PMI數據即將公布，美國FOMC利率決策公布時間關口也將臨近，期債價格或將繼續(xù)維持承壓振蕩格局。

政策邊際收緊趨勢明顯，配置意愿托底需求

上周政治局會議明確指出，要有效實施積極的財政政策，保證財政合理支出，加大對特困地區(qū)和困難省份支持力度。要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險?？梢?，央行貨幣政策維穩(wěn)目標是當前的主旋律，而非寬松放水。通過今年持續(xù)對央行貨幣政策工具運用的跟蹤，可以看出多種政策工具并存，整體維穩(wěn)、階段性收緊的政策基調基本奠定。與之前降準、降息的寬松動作相比，當前央行的政策運用手段更加成熟，也更能通過鎖短放長的操作來降低債務杠桿，擠壓泡沫并防范金融風險。因此，貨幣政策邊際收緊的整體趨勢愈加明顯。雖然上周MPA考核體系并未明確將表外理財納入，但廣義范圍的考核機制是長期趨勢。為了滿足穩(wěn)健的考核體系要求，金融機構杠桿必將下行。同時，配合積極的財政政策，利率債的發(fā)行規(guī)模估計仍將維持較高水平。對于國債市場來講，收益率的下行空間短期難以有效放大。

從需求角度來講，由于國內經濟尚未完全企穩(wěn)，上周公布的工業(yè)利潤數據大跌眼鏡，本周市場重點關注PMI數據的表現。倘若經濟數據繼續(xù)差強人意，經濟探底預期之下固收類資產仍將受到追捧。尤其是在當前整體資產荒的金融環(huán)境下，加上信用債風險的隱憂，利率債作為無風險資產更易受到追捧。

從上周發(fā)行情況來看，一級市場配置需求仍整體良好，只是個別三年期以下的政策金融債配置熱情不高，增發(fā)收益率較前期小幅上漲，中標倍數也在1.5—2.5倍之間。不過，其他中期金融債和國債的表現良好，昨日農發(fā)行發(fā)行的三年期和五年期固息增發(fā)債中標倍數為3.05倍和2.13倍。

關注外部市場的干擾影響

上周公布的美國經濟數據繼續(xù)轉好，市場對年內加息的預期再度加強。上周美國國債收益率進一步上漲，美國國債收益率曲線繼續(xù)陡峭。十年期美國國債一周上漲9.1個基點，德國10年期國債收益率周度上漲16.4個基點，英國10年期國債收益率周度上漲18.3個基點。上周五FBI重新調查希拉里電郵案的消息打壓了美國市場風險情緒，一定程度上緩解了收益率上漲的趨勢。在美聯儲加息預期不斷升溫的情況下，中國國債收益率受到波及而承壓。

本周美國FOMC利率決議公布。在外部政策因素干擾的背景下，更易引發(fā)國內資產聯動，且重點關注是否會通過美元指數上漲和人民幣的波動帶來進一步的傳導影響。我們認為，近期人民幣的貶值表現為美聯儲加息預期之前的主動壓力釋放過程，和去年年底的主動貶值有異曲同工之處。雖然人民幣貶值并未給國內資產明顯施壓，但不排除10月底市場資金利率水平的大幅波動部分來自于上述貶值動作的負面?zhèn)鲗?。臨近年底和美聯儲加息預期增強的時間點，國內市場情緒和資金成本將更易受到外部市場干擾。不過，因前期已釋放部分壓力，后期人民幣走勢將整體趨于平穩(wěn)。

綜上，對于當前期債價格的沖高回落行情，我們認為是國債收益率階段性區(qū)間波動的必然結果。本周十年期國債收益率再度走上2.7%以上水平，期債市場價格短期也將繼續(xù)承壓振蕩。后市重點關注央行貨幣政策導向和外部市場的短期干擾影響。