嚴(yán)行天楊磊 由于市場(chǎng)配置需求較大，國(guó)債期貨在諸多利空中強(qiáng)勢(shì)上漲。由于國(guó)債的收益率偏低，價(jià)格開始出現(xiàn)松動(dòng)。建議多單止盈，等待回調(diào)之后繼續(xù)買入。

資產(chǎn)配置較大，國(guó)債上漲趨勢(shì)不變

對(duì)于國(guó)債來說，市場(chǎng)的利空因素還是較多的。首先，國(guó)慶假期之后，央行開始回收流動(dòng)性，造成了市場(chǎng)利率的穩(wěn)中有升。其次，三季度的GDP同比增速為6.7%， GDP表現(xiàn)穩(wěn)定，提振了市場(chǎng)信心，刺激了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。再次，9月通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，通脹水平的上升會(huì)迫使債券收益率上升，對(duì)通脹形成補(bǔ)償，這對(duì)固定收益資產(chǎn)會(huì)形成壓制。最后，人民幣相對(duì)美元大幅貶值，這會(huì)降低國(guó)外資金對(duì)于人民幣債券的配置。即使目前市場(chǎng)利空較多，國(guó)債期貨近期仍然上漲，造成這種現(xiàn)象的最主要的原因還是資產(chǎn)的配置荒。

由于降準(zhǔn)降息，市場(chǎng)相較以往有了更充足的流動(dòng)性。由于經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，貸款增加的幅度低于資金增加的幅度，這使大量的資金沉淀在了銀行。

需要注意的是，銀行資金對(duì)于股票和房地產(chǎn)貸款持有是有嚴(yán)格限制的。因此債券市場(chǎng)，特別是國(guó)債仍然是銀行資產(chǎn)配置的首選。不僅如此，由于股市低迷，很多基金在資產(chǎn)配置中也會(huì)加大債券的比重，這使得國(guó)債市場(chǎng)整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

從目前的情況來看，在經(jīng)濟(jì)增速下行、利率較低的大背景下，國(guó)債仍然是市場(chǎng)追捧的對(duì)象，這奠定了國(guó)債的牛市基礎(chǔ)。因此，逢低買入仍然是國(guó)債市場(chǎng)操作的主導(dǎo)思路。

收益率收窄空間有限，追多國(guó)債需謹(jǐn)慎

國(guó)債是市場(chǎng)的寵兒，但是能否繼續(xù)追多期債呢？筆者認(rèn)為，目前買入國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)收入比很高，買入國(guó)債并不劃算。隨著國(guó)債價(jià)格的上漲，國(guó)債收益率逐漸收窄。但是考慮到基準(zhǔn)利率以及通脹的存在，國(guó)債收益率收窄的空間是非常有限的。這意味著向上做多國(guó)債期貨的空間是非常有限的。

銀行和基金雖然有資產(chǎn)配置壓力，但是這種配置行為是長(zhǎng)期的，因此他們希望長(zhǎng)期持有獲取利息收益，而不是等待資產(chǎn)價(jià)格上漲拋售賺取價(jià)差收益。這種行為決定了他們希望國(guó)債的價(jià)格下跌，可以在低位吸貨。一旦國(guó)債收益率較低，國(guó)債的價(jià)格就將難以上漲。

此外，上文中筆者列出的央行回收流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升、人民幣貶值等利空因素仍然存在。進(jìn)入月底，企業(yè)繳款、繳稅的壓力較大，市場(chǎng)利率有望上升，這將對(duì)債券造成進(jìn)一步的壓制。在這種環(huán)境下，國(guó)債期貨繼續(xù)回調(diào)的概率較大。

綜上所述，由于市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債的配置需求較大，國(guó)債上漲的總趨勢(shì)難以改變。考慮到國(guó)債的收益率偏低，高位買入風(fēng)險(xiǎn)收益比較高。當(dāng)前投資者不宜追高，建議等待回調(diào)結(jié)束之后，繼續(xù)買入。