周期性行業(yè)利潤超預(yù)期，利于股市估值抬升

自從今年1月股市大幅暴跌以來，在監(jiān)管從嚴(yán)、經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)、匯率市場波動、資金心態(tài)謹(jǐn)慎等復(fù)雜的背景下，A股指數(shù)出現(xiàn)了近20多年罕見的長期低波動率走勢。同時，由于股市賺錢效應(yīng)的缺乏，部分投資者逐步撤離，心態(tài)偏向悲觀，三大股指期貨合約價格均呈現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水?dāng)U大的空頭排列格局。但筆者認(rèn)為，在未來3—6個月，股市仍有望保持較好的表現(xiàn)。因此，當(dāng)前利用好股指期貨的套期保值和套利功能，買入遠(yuǎn)期大幅貼水的股指期貨是上策。

經(jīng)濟(jì)基本面向好，企業(yè)盈利水平有望提升

從近期一系列宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，我國經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)向好的苗頭初顯。8、9月的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）均為50.4，升至2年高點附近，而10月的PMI料將維持升勢。9月CPI大超預(yù)期，PPI歷史性轉(zhuǎn)正，物價體系進(jìn)入正向循環(huán)周期。8、9月的鐵路貨運量同比值終結(jié)了過去31個月同比下滑的走勢，暗示著整體經(jīng)濟(jì)活力的復(fù)蘇。

在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走穩(wěn)的背景下，企業(yè)利潤情況也在持續(xù)改善。9月工業(yè)企業(yè)利率累計同比增加8.4%，連續(xù)兩個月錄得過去兩年的最佳表現(xiàn)。特別是此前煤炭、鋼鐵、電解鋁、有色金屬冶煉等周期性行業(yè)，今年乘著大宗商品大幅反彈的東風(fēng)，均實現(xiàn)了超預(yù)期的盈利水平。這勢必反映到A股上市公司的財務(wù)指標(biāo)上，也將推升整體市場的估值水平。

整體利率水平下行，股市估值或被動提升

利率走勢自從2013年“錢荒”過后步入跌勢，特別是2015年年初以來，進(jìn)入了快速下行的軌道。截至10月末，5年期和10年期的中債到期收益率跌至2.44%和2.70%附近，這已經(jīng)是過去6年半的最低水平。但是對比當(dāng)前大盤指數(shù)與2010年的指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，3100點的數(shù)值幾乎跟2010年沒有什么變化。從理論估值模型的角度分析，當(dāng)前指數(shù)顯然是被低估了。

隨著我國貨幣供給量的快速增加和可投資渠道的限制，留給A股的流動性是非常充足的。截至9月底，我國M2已經(jīng)接近152萬億元，近幾年M2的增速明顯快于GDP增速，這也是導(dǎo)致去年年末以來全國主要城市房價暴漲的重要原因。當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控力度不斷加大，導(dǎo)致資金無處可去。隨著A股市場基本面的好轉(zhuǎn)，無疑將成為資金關(guān)注的價值洼地。同時，我國人民幣小幅貶值，也會刺激A股市場估值的增加。

融資余額緩慢上升，暗示慢牛格局的形成

盡管近期股市似乎少了一份“激情”、多了一絲“冷漠”，但慢牛市場格局正在形成。今年1月上證指數(shù)創(chuàng)下2638.30的年內(nèi)低點之后，2月到10月指數(shù)底部不斷抬高。這種“縮量整理、底部抬高”的格局，正是牛市的前兆。從融資水平來看，1月的大幅殺跌擠出了大批高杠桿的融資客，2—5月融資余額在8500億元附近盤整，6月以來重回升勢。上周五兩市融資余額已經(jīng)達(dá)到9123億元，創(chuàng)下9個月的最高值。這表明，市場投資溫度正在悄然回升。

從現(xiàn)在三大股指期貨品種的情況來看，呈現(xiàn)出典型的貼水空頭格局。IH、IF、IC對現(xiàn)貨指數(shù)的貼水幅度呈現(xiàn)越遠(yuǎn)貼水越大的情形，其中IH1703、IF1703、IC1703的貼水幅度分別達(dá)到2.1%、3.2%、4.9%。筆者認(rèn)為，綜合考慮上述因素，買入上述三大股指期貨品種遠(yuǎn)月合約，是套期保值者和套利者的較好選擇。