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需求透支銅價(jià)易跌難漲 年底銅市過剩仍加劇

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-10-28 08:35:24 來源:寶城期貨

預(yù)計(jì)年底銅市過剩量仍會(huì)增加

2016年全球銅礦依舊處于產(chǎn)出高峰期,這點(diǎn)從居高不下的銅精礦加工費(fèi)可以看出。需求端,前三季度基建和地產(chǎn)對(duì)銅的消費(fèi)大幅拉動(dòng),實(shí)際消費(fèi)需求超過年初的預(yù)估。由于供應(yīng)端也在增加,需求超預(yù)期表現(xiàn)只是讓過剩量縮減,但難以改變銅市過剩的大格局。由于消費(fèi)提前透支,配合供應(yīng)的較快增長(zhǎng),年底過剩量可能會(huì)增加。


10月中旬以來,人民幣再度大幅貶值,這驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)大宗商品掀起新一輪普漲的浪潮。不過,銅價(jià)在此輪商品狂歡中漲幅落后。這也體現(xiàn)出在高收益“資產(chǎn)荒”背景下,銅的金融屬性被商品屬性壓制,銅供需基本面弱勢(shì)的特征明顯。


展望11月和12月,筆者認(rèn)為供應(yīng)端大多數(shù)銅冶煉廠基本上完成檢修計(jì)劃之后,精煉銅的供應(yīng)將保持較高增速。需求端,由于前三季度政策刺激導(dǎo)致提前透支,疊加季節(jié)性淡季因素,預(yù)計(jì)銅價(jià)易跌難漲。


供應(yīng)端保持較快增長(zhǎng)


從精煉銅產(chǎn)量來看,10月中國(guó)精煉銅產(chǎn)量有望加快增長(zhǎng)。主要原因有以下幾方面:一是國(guó)內(nèi)主要冶煉廠年內(nèi)檢修基本完成,四季度并沒有檢修計(jì)劃。二是山東恒邦股份(002237,股吧)12萬(wàn)噸擴(kuò)建項(xiàng)目9月雖有成品流出,但產(chǎn)量還處于緩慢提升階段,預(yù)計(jì)10月產(chǎn)量會(huì)加快流出。三是一些銅冶煉企業(yè)將提產(chǎn)或者新增產(chǎn)能投產(chǎn)。提產(chǎn)的企業(yè)有赤峰云銅、張家港銅業(yè)、寧波金田冶煉,新增產(chǎn)能投產(chǎn)的企業(yè)有南國(guó)銅業(yè)電解銅一期項(xiàng)目、河南中原黃金冶煉電解銅二期項(xiàng)目。


銅精礦加工費(fèi)高企也使得銅冶煉企業(yè)沒有減產(chǎn)的理由。數(shù)據(jù)顯示,截至10月21日,進(jìn)口30%銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)(TC)在102—107美元/噸,處于2003年以來相對(duì)歷史高位,該費(fèi)用去年同期為100—105美元/噸。按照中國(guó)銅冶煉企業(yè)成本測(cè)算,銅精礦加工費(fèi)(TC)高于75美元/噸,大多數(shù)冶煉企業(yè)就有利可圖。雖然銅價(jià)可能不及很多冶煉廠的預(yù)期,但是加工費(fèi)可以保障粗煉的利潤(rùn)。銅冶煉生產(chǎn)粗銅較多,這部分供應(yīng)壓力未來可能會(huì)傳導(dǎo)至精銅塊。


銅礦方面,由于新增產(chǎn)能投產(chǎn),如五礦的邦巴斯銅礦在2016年1月正式產(chǎn)銅以及秘魯其他銅礦的增產(chǎn),使得2016年前三季度銅礦產(chǎn)出保持4.5%左右的增長(zhǎng)。此外,由于2016年全球經(jīng)濟(jì)低迷,主要銅礦不斷壓縮成本,意外使得銅礦運(yùn)營(yíng)干擾率大幅下降,并沒有出現(xiàn)時(shí)間較長(zhǎng)的罷工事件。


從顯性庫(kù)存來看,10月全球銅顯性庫(kù)存較9月略微下降,但是較去年同期還是有所增長(zhǎng),增加26318噸。考慮到保稅區(qū)銅庫(kù)存,全球銅庫(kù)存比去年同期要高。這也是2016年至今,大宗商品價(jià)格整體反彈,但銅價(jià)反彈力度最弱的主因。截至10月21日的2016年上海保稅區(qū)銅庫(kù)存均值高于去年同期,尤其下半年50萬(wàn)噸的均值高于去年同期40萬(wàn)噸的均值。


政策刺激消費(fèi),需求透支


回顧前三季度,在基建和地產(chǎn)雙驅(qū)動(dòng)下,中國(guó)銅消費(fèi)總體表現(xiàn)好于年初預(yù)期和去年同期。從終端行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)出來看,包括電力設(shè)備、汽車和空調(diào)產(chǎn)量都超乎預(yù)期。


不過,筆者認(rèn)為政策刺激對(duì)下游消費(fèi)的拉動(dòng)屬于提前透支,只是將未來的消費(fèi)提前實(shí)現(xiàn)。四季度銅消費(fèi)需求減速是大概率事件:一方面,四季度是季節(jié)性消費(fèi)淡季;另一方面,包括電力訂單、地產(chǎn)、空調(diào)和汽車產(chǎn)量被透支。


從地產(chǎn)行業(yè)來看,10月各地地產(chǎn)調(diào)控力度加大,商品房銷售降溫帶來未來幾個(gè)月的地產(chǎn)投資、新開工和竣工面積減速是可以預(yù)見的。汽車方面,購(gòu)置費(fèi)減免政策到期以及汽車保有量再次攀升,都意味著汽車對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)邊際走弱。


總之,由于地產(chǎn)泡沫和人民幣貶值壓力,貨幣政策放松空間被壓縮,未來資金成本不太可能繼續(xù)降低,從而使得銅的上升空間不大。供需層面,11月和12月屬于季節(jié)性淡季,銅價(jià)缺乏足夠的上漲動(dòng)力。 


責(zé)任編輯:韓奕舒

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