天膠結(jié)束短期上漲開始下探回調(diào)，此輪上漲，一方面是商品市場整體偏多氛圍驅(qū)動；另一方面是合成膠、丁二烯膠價格上漲與前期天膠供給偏緊共振所致。不過，目前主產(chǎn)區(qū)擺脫過量降雨的影響，供給有所恢復(fù)，并且青島保稅區(qū)到港量增加，皆促使多頭主動獲利平倉，回補了國慶節(jié)后跳空高開的缺口。

后期供給仍將偏緊

當前，東南亞產(chǎn)膠國未增產(chǎn)是導(dǎo)致供給偏緊的主要原因。ANRPC最新報告顯示，前9個月成員國天膠產(chǎn)量為795.2萬噸，同比幾乎持平。筆者認為，天氣一直是供給面上較大的不確定性因素，拉尼娜現(xiàn)象會讓臺風數(shù)量增加，今年的臺風數(shù)量將比去年多20%。美國國家氣象局氣候預(yù)測中心預(yù)測，今年秋季出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的概率為70%，較之前的55%大幅提升。因此，11月開始，天膠主產(chǎn)國逐步進入高產(chǎn)季，但是天氣未必好轉(zhuǎn)，天膠產(chǎn)量大增的機會不大。

另外，目前距離我國產(chǎn)區(qū)停割還有一個多月時間，即使產(chǎn)能增長也難以改變國內(nèi)減產(chǎn)的格局。筆者由此預(yù)期，后期天膠供給仍將偏緊。

下游需求增長穩(wěn)定

“金九銀十”即將過去，但是各項優(yōu)惠政策繼續(xù)執(zhí)行。首先，乘用車產(chǎn)銷持續(xù)增長，9月乘用車共生產(chǎn)223.16萬輛，環(huán)比增長29.13%，同比增長36.76%；乘用車共銷售226.83萬輛，環(huán)比增長25.95%，同比增長28.94%。

其次，重卡需求繼續(xù)增長，鐵路基建、房地產(chǎn)和物流對重卡的需求依然旺盛。雖然國內(nèi)房屋新開工率已經(jīng)開始拐頭向下了，但是重卡銷售增速繼續(xù)慣性上移，加之鐵路基建投資出現(xiàn)高潮，預(yù)計整個四季度重卡銷售增速會繼續(xù)向上。同時，9月中國鐵路總公司的審計報告顯示，鐵路基建投資完成全年投資目標的43%，下半年還要完成3454億元的鐵路基建投資。近期鐵路基建將掀起投資高潮，直接帶動與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的專用車、貨車車輛需求增加。

最后，五部委發(fā)布了《關(guān)于進一步做好貨車非法改裝和超限超載治理工作的意見》。根據(jù)規(guī)定，嚴查非法改裝和超限超載貨車后，預(yù)計重卡牽引車的運力將下降約25%。筆者推算，若物流車單車運力下降用新的重卡來彌補，那么現(xiàn)在重卡行業(yè)540萬保有量的運力，則需要用約35萬輛重卡來彌補。由此看來，下游需求對滬膠價格的支撐效應(yīng)仍在。

老膠出庫壓制現(xiàn)貨

目前，滬膠1611合約上約有10萬噸2015年的全乳膠倉單。進入11月將面臨老膠集中清庫，屆時出庫的老膠量可能大于交割量，這將對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生壓力，但是在老膠清理完畢后，剩余的新膠數(shù)量與往年同期相差不大。

另外，截至10月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存下降9.4%至8.33萬噸，但是凈出庫量明顯縮減。近期也會有不少進口印尼天膠到港，或緩解供給緊張局面，從而扭轉(zhuǎn)青島保稅區(qū)庫存持續(xù)下降的趨勢。筆者認為，老膠出庫和進口量增加是多方主動獲利平倉的原因之一，近期需要重點關(guān)注進口量和顯性庫存量的指引。同時，在青島保稅區(qū)到港量增加到上期所老膠出庫期間，天膠供給增量存在小高峰，之后逐步進入國內(nèi)停割期，供給小高峰逐漸回落。膠價也會隨著供給增量的起落，呈現(xiàn)先抑后揚的態(tài)勢。