9月下旬以來，PTA受宏觀局勢及黑色品種強勢等多方面因素影響，接連出現(xiàn)試探性上漲，但是由于自身產(chǎn)業(yè)鏈因素的限制，拉漲失敗，直至10月17日才有亮眼表現(xiàn)。目前，“金九銀十”的下游旺季已經(jīng)接近尾聲，后續(xù)PTA上漲能否持續(xù)是當前市場關(guān)注的焦點。對此，我們認為，短期內(nèi)PTA將上下兩難，但12月或?qū)⒃俅纬霈F(xiàn)波段式上漲行情。

一、國內(nèi)外宏觀環(huán)境趨暖，市場資金流動狀況較好

十一之后，市場公布了一系列宏觀數(shù)據(jù)，表現(xiàn)均較為樂觀。首先，2016年9月，我國PPI環(huán)比上漲0.5%，同比上漲0.1%，實現(xiàn)了四年半以來的首次“由負轉(zhuǎn)正”，暗示工 業(yè)行業(yè)供需矛盾有所緩解。其次，2016年9月，廣義貨幣（M2）余額151.64萬億元，同比增長11.5%，增速比上月末高0.1個百分點，表明投資和中間市場流動資金活躍。再次，2016年9月，國內(nèi)社會消費品零售總額27976億元，同比名義增長10.7%（扣除價格因素實際增長9.6%），暗示市場需求相對樂觀，后續(xù)大宗商品仍有上漲潛力。最后，雖然近期美元走強恐對大宗商品有一定壓制，但作為PTA終端紡織行業(yè)屬于出口密集型行業(yè)，人民幣匯率的走弱有利于提高外需。綜上，我們認為，目前國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展，美國勞動力市場持續(xù)改善，國內(nèi)外宏觀環(huán)境相對樂觀，為大宗商品創(chuàng)造了較好的環(huán)境氛圍，雖然四季度或受到房地產(chǎn)調(diào)控和美聯(lián)儲加息等因素的影響，但總體仍是略偏向利好大宗商品走強的。

二、需求淡季來臨，高庫存依舊困擾油價　　國內(nèi)化工品期貨在“十一”之后表現(xiàn)強勢的主要原因就是“十一”期間OPEC“凍產(chǎn)”協(xié)議達成致使國際原油價格大漲，沖上50美元關(guān)口。但是，需要我們注意的是：首先，從凍產(chǎn)內(nèi)容看，雖然OPEC將原油總產(chǎn)出限制在3250萬—3300萬桶/日，但對于限產(chǎn)的時間周期、各產(chǎn)油國的配額以及伊朗等國能否獲得豁免權(quán)等細節(jié)則完全沒有落實。而且凍產(chǎn)上限3300萬桶/日只比當前歐佩克3324萬桶/日的產(chǎn)能少了24萬桶/日，此種“高位凍產(chǎn)”對于改善原油市場供過于求的格局意義不大，只能從短期心理層面對油價起到推動效應(yīng)。其次，隨著夏季汽油需求旺季結(jié)束，美國煉油廠裂解利潤開始下降，這將導(dǎo)致煉油廠開工率逐步下調(diào)，煉油廠也將由此拉開秋季檢修的序幕。10月亦是全球煉油廠的檢修季，最新數(shù)據(jù)顯示，各主要石油消費國的煉油廠開工率已由90%左右水平開始拐頭下降，這將打壓國際油價。歷史數(shù)據(jù)亦表明，國際油價的年內(nèi)低點一般都出現(xiàn)在10月。再次，近期國際油價大幅走強除了凍產(chǎn)因素提供的利多支撐外，美國EIA原油庫存連續(xù)大幅回落也在很大程度上創(chuàng)造了原油強勢的基礎(chǔ)。不過，我們應(yīng)清醒地認識到，美國原油庫存總量依然處在本世紀以來的最高水平，并且較過去16年來庫存均值3.280億桶高出42.90%。因此，高庫存的壓力依然是未來油價不得不面對的重大困擾。

三、成本支撐仍存，PTA難現(xiàn)大跌 由于供應(yīng)充足而下游PTA大廠檢修導(dǎo)致需求不暢，近期PX并未跟隨原油強勢上漲，目前價格偏低，繼續(xù)被壓縮的空間有限。而后期檢修裝置陸續(xù)重啟，一旦需求上升，PX價格就有望補漲，帶動PTA價格。此外，由于產(chǎn)能嚴重過剩，PTA價格始終圍繞成本運行，成本變化對PTA價格走勢尤為重要。PX價格×增值稅1.17×進口關(guān)稅1.02×生產(chǎn)比例0.655+加工費500元/噸，可以計算出PTA的原料成本（拋除人工成本，近似視為可變成本）。拿PTA現(xiàn)貨價格與可變成本做差發(fā)現(xiàn)，目前這一差值在-35元/噸附近，處于虧損水平。這意味，在成本不變的基礎(chǔ)上，PTA價格的下跌空間非常有限。

四、檢修裝置重啟，PTA供應(yīng)充足 十一之后，PTA兩大巨頭恒力石化和逸盛石化220萬噸/年的裝置都進入檢修，PTA裝置負荷一度下降至60.98%。但是10月21日開始，多套小裝置和一套大裝置陸續(xù)重啟，截止10月24日，PTA行業(yè)的開工負荷上升至67.33%，后續(xù)供應(yīng)壓力還將繼續(xù)增加。

此外，PTA期貨價格長期升水現(xiàn)貨，致使9月交割之后，PTA注冊倉單急劇上升，而經(jīng)過10月17日當周的大漲，PTA空頭套保持倉更是快速增加，說明市場拋壓較重，PTA價格想單邊上行，舉步維艱。

五、聚酯滌綸利潤下滑，開工積極性依舊較高　　

9月中下旬開始，聚酯工廠開工率快速提升，并且在10月繼續(xù)維持高負荷運行狀態(tài)，這既得益于G20峰會的放假安排，也受生產(chǎn)利潤回升的因素推動。從產(chǎn)銷情況來看，由于成本端原油價格快速上漲、“十一”下游補貨行情啟動，聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷全面回升，江浙地區(qū)切片產(chǎn)銷集中在70%—120%，滌綸絲產(chǎn)銷在100%附近。但是，近期由于紡織行業(yè)步入淡季，加之上游PTA價格出現(xiàn)拉漲，聚酯滌綸生產(chǎn)利潤明顯回落，回落幅度普遍在50-100元/噸左右水平。雖然，從開工（聚酯開工率依舊在80%上方，江浙織機開工率維持805）和庫存（滌綸纖維庫存上周繼續(xù)下降1-2天左右水平）數(shù)據(jù)來看，短期開工積極性依舊較好，但是若主要產(chǎn)品價格繼續(xù)下滑，生產(chǎn)利潤繼續(xù)被壓縮，終將在一定程度上松動聚酯工廠的高負運行意愿，壓制PTA行情。

六、總結(jié)　　

綜上所述，國內(nèi)外宏觀環(huán)境繼續(xù)趨暖，市場資金流動狀況較好，但國際原油價格受需求下滑、庫存高企拖累難以擺脫調(diào)整期。雖然近期PTA期貨出現(xiàn)拉漲，但市場顯然不看好后期行情，空頭套保持倉大增，拋壓沉重。但上游PX價格壓縮空間有限，下游聚酯行業(yè)開工積極性依舊較高封閉了PTA的下跌空間，然自身供應(yīng)增加的預(yù)期也使得PTA上漲舉步維艱。整體來看，PTA期貨運行上有壓力下有支撐，短期上行兩難，或?qū)⒄鹗庍\行，區(qū)間預(yù)計在4650—4900元/噸，操作上，可在此區(qū)間內(nèi)高拋低吸。