上周四，PTA期貨市場放量增倉，期價(jià)領(lǐng)漲市場，但是好景不長，上周五PTA市場氣氛趨于平靜，價(jià)格振蕩回落。筆者認(rèn)為，四季度PTA期價(jià)有回暖的基礎(chǔ)，可能緩慢振蕩回升，但不是短暫的快速拉漲。

價(jià)格有回暖的基礎(chǔ)

一般認(rèn)為，9月開始進(jìn)入聚酯產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)旺季，“金九銀十”對應(yīng)的是圣誕節(jié)的出口訂單，但近幾年因國內(nèi)紡織服裝業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移，并且國際經(jīng)濟(jì)形勢不樂觀導(dǎo)致消費(fèi)低迷，紡織服裝消費(fèi)“旺季不旺”成為常態(tài)，聚酯和紡織印染企業(yè)投機(jī)性囤貨的意愿不強(qiáng)。因此，對于PTA四季度的走勢也難以產(chǎn)生明顯的提振。

不可否認(rèn)的是，目前國內(nèi)聚酯開工率水平較高，江浙織機(jī)負(fù)荷也處于較高水平，裝置的高負(fù)荷運(yùn)行對于原料存在剛性需求。然而，目前PTA價(jià)格處于歷史低位水平，在原油等原料市場平穩(wěn)的前提下，如果PTA價(jià)格意外下跌必將引發(fā)抄底行情，這將限制PTA期價(jià)繼續(xù)下跌的空間，而這種局面有望維持至四季度末。

另外，從產(chǎn)業(yè)鏈成本傳遞的角度來看，近期江浙滌絲產(chǎn)銷回升，行業(yè)去庫存明顯，企業(yè)加工利潤也有回升，意味著對于原料價(jià)格上漲的承受能力增強(qiáng)，有利于產(chǎn)業(yè)鏈成本的傳遞，為PTA價(jià)格回暖奠定了良好的基礎(chǔ)。

產(chǎn)能過剩依然存在

上周四游資入場拉漲PTA，日內(nèi)所有合約增倉總量達(dá)70萬手，相比前一日不足170萬手的持倉量，持倉量增幅達(dá)41.8%。投機(jī)資金入場做多PTA的理由有很多，一是PE、PP、甲醇等化工品價(jià)格都出現(xiàn)過較大幅度的上漲，PTA期價(jià)卻一直趴在底部；二是PTA處于消費(fèi)旺季，產(chǎn)業(yè)鏈成本傳遞順暢，價(jià)格上漲有基礎(chǔ)；三是行業(yè)裝置輪番檢修，供給階段性趨緊。不過，上周四PTA指數(shù)漲幅只有2.03%，并且這種放量增倉上漲的局面僅曇花一現(xiàn)。由此可見，PTA期價(jià)不是投機(jī)資金想拉漲就能拉漲的，目前制約PTA價(jià)格上漲的主要因素仍是產(chǎn)能過剩。

2012年以來，PTA行業(yè)陷入微利甚至虧損的局面，企業(yè)尋求各種辦法維持生存，期貨市場套期保值成為其中的一條出路。無論是生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商還是下游聚酯企業(yè)都可以熟練地使用PTA期貨工具，因而產(chǎn)生了套期保值、基差交易、倉單交易、點(diǎn)價(jià)、倉單串換等與期貨市場緊密聯(lián)系的交易模式。

然而，一旦PTA期價(jià)被快速拉高，基差擴(kuò)大，生產(chǎn)企業(yè)套期保值及貿(mào)易商的套利操作甚至部分下游聚酯企業(yè)都可能拋售原料，PTA期價(jià)將承受巨大的產(chǎn)業(yè)資金拋盤壓力。一旦PTA價(jià)格上漲，行業(yè)利潤好轉(zhuǎn)，臨時(shí)檢修的企業(yè)將積極復(fù)工，原來停產(chǎn)的企業(yè)也可能死灰復(fù)燃，PTA市場供給量將明顯增大，行業(yè)將再度陷入虧損的窘境。因此，上下游都將因供需平衡的打破而面對經(jīng)營的不確定性，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)企業(yè)都不想見到這種局面，此時(shí)產(chǎn)業(yè)資金選擇理性操作，科學(xué)運(yùn)用期貨工具，抓住有利機(jī)會進(jìn)行套保，不追漲殺跌?？傊m然投機(jī)資金入市拉漲PTA，但在產(chǎn)能過剩的前提下，PTA價(jià)格不是想漲就能快速漲上去的。

綜上所述，在目前價(jià)格偏低的前提下，四季度PTA價(jià)格大幅下跌的空間不大，反而因剛性需求支撐可能會有所回暖。不過，原料市場平穩(wěn)、產(chǎn)能過剩的局面不改，PTA期價(jià)不具備快速上漲動力，緩慢振蕩回升的可能性較大。