受多數(shù)地區(qū)運(yùn)力緊張有所緩和及現(xiàn)貨市場成交下降的影響，節(jié)后強(qiáng)勢上攻的鋁價承壓回落。當(dāng)前市場分歧較大，一面是低庫存和成本上揚(yáng)刺激多頭，另一面則是產(chǎn)出加大和運(yùn)力松動將造成供應(yīng)增加。我們認(rèn)為，供需由緊張向?qū)捤蓛A斜是影響中期鋁價的主要矛盾。

多重利好的持續(xù)性存疑

運(yùn)力緊張影響到貨及9月氧化鋁價格跳漲一度激發(fā)鋁市多頭熱情。交通部自9月21日強(qiáng)制性執(zhí)行《超限運(yùn)輸車輛行駛公路管理規(guī)定》以來，運(yùn)力出現(xiàn)緊張局面，導(dǎo)致在途鋁錠數(shù)量激增，發(fā)貨周期延長。調(diào)查顯示，全國主要鋁錠供應(yīng)商在途鋁錠數(shù)量在10萬噸之上，且有數(shù)萬噸鋁錠積壓在發(fā)貨站臺。然而，現(xiàn)貨鋁價從運(yùn)輸新規(guī)執(zhí)行時的12500元/噸上漲至13500元/噸，漲幅已遠(yuǎn)覆蓋運(yùn)輸成本的上漲，鋁企變現(xiàn)的意愿將激勵他們接受運(yùn)費(fèi)上漲，目前多地區(qū)運(yùn)輸已現(xiàn)緩和。運(yùn)輸?shù)难呷笨谝坏┐蜷_，庫存將會明顯回升，現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的格局也隨之受到?jīng)_擊。

氧化鋁和電力占電解鋁成本的70%以上。氧化鋁價格國慶節(jié)前后持續(xù)上漲，主要由于8月兩家氧化鋁廠意外停產(chǎn)及進(jìn)口氧化鋁數(shù)量大幅縮減，造成市場階段性供應(yīng)緊張。但是9月兩家企業(yè)已復(fù)產(chǎn)，另外今年初減產(chǎn)的中鋁山西近期也選擇復(fù)產(chǎn)，10月產(chǎn)量預(yù)計大幅增加。隨著供應(yīng)增長，氧化鋁價格上漲空間受抑。動力煤價格上漲直接影響著鋁企自備電廠的發(fā)電成本，以噸鋁耗電13000千瓦時粗略計算，動力煤每噸價格上漲100元，則噸鋁用電成本約上升550元。現(xiàn)貨煤價已漲至600元/噸之上，供給側(cè)改革的持續(xù)及冬季用煤需求會支撐動力煤價格維持高位，用電成本很難松動。成本推動鋁價的熱潮隨著氧化鋁加大產(chǎn)出將消散，但成本的支撐依舊是目前空頭繞不過的障礙。

電解鋁產(chǎn)出加大，房地產(chǎn)板塊需求受挫

近期，鋁廠生產(chǎn)積極性隨著鋁價走高而上升。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增加至270.5萬噸，同比增加1.27%，告別連續(xù)3個月以來的同比負(fù)增長。主要體現(xiàn)在山東魏橋、山東信發(fā)、新疆希望、廣西百礦等新增產(chǎn)能釋放，加上甘肅連城、山西兆豐、焦作萬方、四川啟明星等鋁企進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)，帶動整體運(yùn)行產(chǎn)能提升。進(jìn)入10月以后，仍有太原東鋁等鋁企新增復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能仍有約30萬噸提升空間。SMM預(yù)計，10月電解鋁產(chǎn)量達(dá)281.1萬噸，供應(yīng)壓力再度增加。

今年房地產(chǎn)和汽車這兩個用鋁板塊保障著鋁消費(fèi)的增長。從前9個月的房地數(shù)據(jù)看，1—9月，房屋新開工面積122655萬平方米，增長6.8%，增速回落5.4個百分點(diǎn)。房產(chǎn)調(diào)控前一二線城市房產(chǎn)火熱的銷售已在加速的9月銷售面積中反映，但國慶期間密集調(diào)控后市場成交回落，10月的銷售數(shù)據(jù)將面臨下滑，進(jìn)而通過投資——新開工——施工鏈條影響到該板塊對鋁的消費(fèi)拉動。自去年10月1日以來，我國對購買1.6升及以下排量汽車減半征收購置稅，這一“紅包”政策令車市銷售升溫。1—9月，汽車產(chǎn)銷1942.20萬輛和1936.04萬輛，同比增長13.25%和13.17%。購置稅減半政策將于今年年底到期，政策會支撐年末車市。

從內(nèi)部格局看，目前低庫存和電解鋁成本上移是多頭最大的籌碼，但電解鋁供應(yīng)增多隱患會逐步顯現(xiàn)。操作上，可借當(dāng)前商品市場整體偏多氛圍帶動鋁價往上的過程布局空單。但在運(yùn)輸滯留的鋁錠流入市場造成庫存回升之前，鋁價受成本支因素?fù)坞y迅速向下，空單以波段性操作為主。