近期，焦炭期貨連續(xù)拉漲創(chuàng)出年內(nèi)新高，在經(jīng)歷了8月的整理、9月中上旬的小幅回調(diào)之后，目前已經(jīng)上漲至年內(nèi)高點(diǎn)。對于后市，筆者認(rèn)為本輪焦炭上漲主要是由供需面相對偏緊主導(dǎo)的，后期若供需平衡，漲勢將暫緩，也不排除出現(xiàn)小幅回調(diào)。短期來看，受去產(chǎn)能政策的影響，價格回調(diào)深度受限，另外資金炒作也進(jìn)一步跟進(jìn)，焦炭將繼續(xù)上沖。但長期來看，供需緊平衡或?qū)②呌趯捤?，后市焦炭調(diào)整風(fēng)險也在不斷累積。

短期內(nèi)低庫存繼續(xù)助力

開工率方面，在G20峰會結(jié)束后，鋼廠由于噸鋼利潤豐厚，復(fù)產(chǎn)積極，拉動了對焦炭的需求，帶動焦炭價格上漲后焦化企業(yè)生產(chǎn)的積極性，但由于上游煤礦仍實行276天的生產(chǎn)日，因此下游采購積極性增量造成了焦煤貨源緊張，焦化廠增產(chǎn)受限。目前焦化企業(yè)開工率在76%—89%，處于相對較高的水平。產(chǎn)能大于200萬噸的企業(yè)開工率今年持續(xù)攀升，對利潤的追逐是開工率提高的主要原因。自3月以來，焦化廠的利潤在逐步回升，目前利潤已經(jīng)處于2013年以來的高位。后期來看，若開工率提高到一定程度，產(chǎn)出提高，焦炭漲幅或?qū)②吘彙?/p>

港口庫存保持平穩(wěn)，從天津港、日照港和連云港的庫存總和來看，今年1—4月焦炭庫存在150萬噸附近，4月之后庫存開始上升，截至10月8日，三大港口庫存升至245萬噸。港口庫存相對高一點(diǎn)，但鋼廠庫存僅3—11天，焦化廠的庫存更低。目前國內(nèi)焦化廠庫存接近臨界低點(diǎn)，國內(nèi)大中型鋼廠焦炭庫存基本上降至10天以內(nèi)，華北地區(qū)鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)甚至降至5天左右?？傮w來看，目前焦炭庫存壓力并不是很大，短期低庫存水平對焦炭價格還是有較強(qiáng)支撐的。

11月或?qū)⒂瓉韮r格拐點(diǎn)

短期來看，焦炭價格將受到低庫存以及現(xiàn)貨市場貨源偏緊的支撐維持強(qiáng)勢表現(xiàn)，目前焦炭現(xiàn)貨報價已經(jīng)達(dá)到1700元/噸以上，期現(xiàn)價差進(jìn)一步拉大使得焦炭期價連續(xù)拉漲，預(yù)計短期內(nèi)焦炭1701合約難有大幅調(diào)整的空間。長線來看，焦炭價格長期漲勢并不可持續(xù)，供需緊平衡只能使價格維持短期強(qiáng)勢，一旦產(chǎn)能持續(xù)釋放，鋼廠需求轉(zhuǎn)弱，價格拐點(diǎn)將來臨。但由于目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種持續(xù)吸引資金的關(guān)注，本輪焦炭期價的反彈高度并不好預(yù)測，操作上建議短多長空。

關(guān)注正向套利機(jī)會

當(dāng)前焦炭現(xiàn)貨價格持續(xù)拉漲，使得期價依然大幅貼水于現(xiàn)貨價格，另外現(xiàn)貨的相對偏緊以及低庫存水平使得近月合約仍受到較強(qiáng)支撐。11月隨著焦炭供應(yīng)的逐步增加，遠(yuǎn)月合約將受到更大的壓力。按照這種邏輯，可以考慮焦炭1月與5月合約的正向跨期套利。自焦炭期貨上市以來，1月合約和5月合約價差最高值為242，次高點(diǎn)在200左右，因此我們將本輪焦炭跨期價差的第一目標(biāo)位設(shè)置在200—250元/噸區(qū)間內(nèi)，第二目標(biāo)位設(shè)置在250元/噸左右。不過，值得注意的風(fēng)險點(diǎn)在于，焦炭近月1701合約的連續(xù)上漲引發(fā)的技術(shù)性調(diào)整風(fēng)險也將更大，后市價格一旦開始快速回落，1月與5月合約的跨期價差也將快速收窄，或難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)位。

圖為國內(nèi)港口焦炭庫存（萬噸）