近期，在商品大幅上漲的環(huán)境下，能化品種也有相對(duì)亮眼的表現(xiàn)。這個(gè)在年初一度在黑色瘋狂的掩蓋下略顯暗淡無(wú)光的板塊重新獲得了市場(chǎng)的關(guān)注。

本次會(huì)享分為四大部分：一、能源化工品期貨走勢(shì)的回顧。二、OPEC凍產(chǎn)協(xié)議初步達(dá)成，油價(jià)重心高位震蕩。三、成本端支撐&PTA工廠套保，PTA延續(xù)底部震蕩。四、補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)期價(jià)上漲，聚烯烴中期面臨累庫(kù)存壓力。

1能源化工期貨走勢(shì)的回顧

首先，能源化工品期貨走勢(shì)的回顧。從走勢(shì)來(lái)看，塑料、PTA、PP均呈現(xiàn)出三波走勢(shì)，目前來(lái)看，市場(chǎng)走勢(shì)處于第三波的啟動(dòng)期。每一波行情的發(fā)動(dòng)，通常是塑料打頭陣，率先增倉(cāng)，其它跟隨。而第三波還是由塑料啟動(dòng)開(kāi)始。

2OPEC凍產(chǎn)協(xié)議初步達(dá)成，油價(jià)重心高位震蕩

第二部分是對(duì)原油走勢(shì)的分析。OPEC減產(chǎn)協(xié)議邁出合作的重要一步，后期需要明確協(xié)議達(dá)成，如果11月底有明確的協(xié)議，原油有上沖60美元的可能，反之出現(xiàn)異樣聲音則可能導(dǎo)致回調(diào)。OPEC達(dá)成了8年來(lái)首個(gè)凍產(chǎn)協(xié)議，協(xié)議中規(guī)定OPEC產(chǎn)油國(guó)將把原油產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)在3250-3300萬(wàn)桶/日水平，這較該組織8月份3323.7萬(wàn)桶/日的水平減少23-73萬(wàn)桶/日。由于OPEC產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量分化嚴(yán)重，11月份OPEC大會(huì)上具體減凍產(chǎn)措施仍需關(guān)注。

另外需要關(guān)注的就是美國(guó)的原油生產(chǎn)情況，美國(guó)石油鉆井平臺(tái)連續(xù)增加，原油產(chǎn)量低位震蕩?？紤]到石油鉆井平臺(tái)數(shù)量的連續(xù)回升，結(jié)合鉆井平臺(tái)變化和原油產(chǎn)量的月度關(guān)系對(duì)比來(lái)看，10月份以后美國(guó)原油產(chǎn)量同比下滑幅度將會(huì)明顯收窄，對(duì)應(yīng)美國(guó)原油產(chǎn)量可能會(huì)階段性止跌回升，屆時(shí)國(guó)際油價(jià)上行空間將受到抑制。

此外，國(guó)際原油需求關(guān)注季節(jié)性回升力度以及潛在的天氣炒作可能。進(jìn)入10月份，全球范圍內(nèi)迎來(lái)煉廠的季節(jié)性檢修，國(guó)際原油剛性需求步入冰點(diǎn)，但11-12月份煉廠需求會(huì)季節(jié)性回升，且今年拉尼娜出現(xiàn)的概率偏大，屆時(shí)可能令北半球出現(xiàn)極寒天氣，提振原油為代表的能源需求。另外四季度中國(guó)化工新建的1900萬(wàn)桶儲(chǔ)備設(shè)施完工之際有望迎來(lái)新一波儲(chǔ)備需求，屆時(shí)對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)形成階段性提振。

總體來(lái)看我們認(rèn)為，OPEC凍產(chǎn)協(xié)議開(kāi)啟了產(chǎn)油國(guó)合作挺價(jià)的新篇章，2014年下半年以來(lái)的OPEC與美國(guó)為代表的新興能源市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)以及自己內(nèi)部的市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)告一段落，若11月份OPEC大會(huì)達(dá)成實(shí)質(zhì)性的可操作性的凍減產(chǎn)協(xié)議，國(guó)際油價(jià)可能會(huì)震蕩上摸55-60美元/桶，若中間產(chǎn)油國(guó)出現(xiàn)一些變數(shù)，則油價(jià)可能會(huì)再度回落至45美元/桶一線，但在11月份之前OPEC大會(huì)凍產(chǎn)預(yù)期支撐下油價(jià)難以下破45美元/桶一線位置。

3能成本端支撐&PTA工廠端套保，PTA延續(xù)底部震蕩

第三部分是對(duì)PTA走勢(shì)的分析，總體觀點(diǎn)是成本支撐與工廠套保共同作用下，價(jià)格底部震蕩。從原料端來(lái)看，四季度PX供應(yīng)偏松，但PX擠利潤(rùn)行情已經(jīng)近尾聲。PX需求回升，庫(kù)存消費(fèi)比趨于下降。而從PTA供應(yīng)端來(lái)看，逸盛和恒力等PTA工廠龍頭集中檢修，11月再度進(jìn)入累庫(kù)存周期中。

今年9-10月份，國(guó)內(nèi)PTA工廠的集中停車(chē)檢修操作使得PTA繼續(xù)進(jìn)入去庫(kù)存階段，PTA在11月份及之后會(huì)步入累庫(kù)存周期中，其中來(lái)年1月份正是春節(jié)月份，PTA累庫(kù)存壓力最大，預(yù)計(jì)PTA工廠和主流貿(mào)易商仍會(huì)將多余庫(kù)存選擇在升水的期貨市場(chǎng)上套期保值，PTA期貨1701合約的交割壓力仍大。不過(guò)，翔鷺年內(nèi)開(kāi)車(chē)可能性較小，此前未對(duì)PX備貨。

從需求端來(lái)看，聚酯生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)良好，聚酯開(kāi)工率將維持高位。截至9月30日，江浙織機(jī)開(kāi)機(jī)率回升至81.5%，大幅高于去年同期67%的水平，顯示G20峰會(huì)后，織造企業(yè)加碼復(fù)工趕滯留訂單的力度較大，疊加當(dāng)前聚酯現(xiàn)金流和庫(kù)存水平均好于去年同期，預(yù)計(jì)我國(guó)聚酯開(kāi)工率在10-11月份會(huì)維持在82%左右的高位，12月至來(lái)年1月份隨著春節(jié)臨近，聚酯開(kāi)工率會(huì)緩慢下滑至78-72%水平。初步預(yù)估我國(guó)聚酯四季度產(chǎn)量為933萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近5%，環(huán)比增加2%。

綜合上述分析，對(duì)2016年四季度PTA行情分析與展望。

展望四季度，上游原油產(chǎn)量在OPEC凍/減產(chǎn)提振下有望高位穩(wěn)定，四季度傳統(tǒng)需求旺季以及潛在的極寒天氣帶動(dòng)的取暖油需求高峰有助于推動(dòng)原油市場(chǎng)的供需再平衡進(jìn)程。國(guó)際油價(jià)有望維持在45-60美元/桶區(qū)間偏強(qiáng)震蕩。

PX增庫(kù)存壓力下的擠利潤(rùn)進(jìn)程告一段落，后期供需面呈現(xiàn)中性，價(jià)格有望跟隨油價(jià)偏強(qiáng)波動(dòng)。10月份逸盛和恒力石化等龍頭PTA工廠經(jīng)過(guò)前三季度的拼命生產(chǎn)后進(jìn)入年內(nèi)最大規(guī)模的停車(chē)檢修階段，11-12月份PTA裝置會(huì)進(jìn)入冬季高負(fù)荷生產(chǎn)階段，而當(dāng)前下游聚酯工廠利潤(rùn)和庫(kù)存等關(guān)鍵生產(chǎn)指標(biāo)尚可，終端圣誕訂單等因素促進(jìn)下，聚酯開(kāi)工率在10-11月底尚可維持在82%一線的高位，隨后聚酯將進(jìn)入傳統(tǒng)冬季以及春節(jié)需求淡季，聚酯負(fù)荷會(huì)緩慢下移。對(duì)應(yīng)PTA供需端會(huì)呈現(xiàn)先緊后松局面。

預(yù)計(jì)PTA期貨四季度整體會(huì)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，中線投資者可逢低積極介入，做好低吸高拋操作。另外，11-12月份PTA重新增庫(kù)存會(huì)施壓1601合約，預(yù)計(jì)1-5價(jià)差走高不可持續(xù)，可逢高做反套。鑒于四季度PTA在成本端偏強(qiáng)以及供需端先緊后松的影響下，PTA期貨延續(xù)低位寬幅震蕩概率較大。單邊投資者可做好低吸高拋，多PTA1701空1705合約的正套價(jià)差策略可逢高做空。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提示：

1）11月份 OPEC具體凍產(chǎn)協(xié)議難產(chǎn)導(dǎo)致油價(jià)大跌。

2）美國(guó)大選或者美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)期價(jià)上漲，聚烯烴中期面臨累庫(kù)存壓力

下面是第四部分，補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)期價(jià)階段性反彈，中期面臨累庫(kù)存壓力。

聚稀烴產(chǎn)能呈現(xiàn)溫和擴(kuò)張，關(guān)注四季度煤化工裝置投產(chǎn)進(jìn)度。2016年前三季度國(guó)內(nèi)有福建中景以及中煤蒙大總共30萬(wàn)噸PE和65萬(wàn)噸PP產(chǎn)能投產(chǎn)，四季度投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，神華新疆計(jì)劃10月份投產(chǎn)、寧波福基、中天合創(chuàng)計(jì)劃11月份出PP產(chǎn)品，青海鹽湖、華亭中煕、常州富德、久泰能源等產(chǎn)能推遲至2017年投產(chǎn)概率偏大。

預(yù)計(jì)四季度實(shí)際投產(chǎn)產(chǎn)能為PE64萬(wàn)噸，PP115萬(wàn)噸左右。這樣截止2016年底，國(guó)內(nèi)PE產(chǎn)能增加97萬(wàn)噸達(dá)到1635萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)率為6.31%，PP產(chǎn)能增加180萬(wàn)噸達(dá)到1960萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)率為10.12%，總體產(chǎn)能擴(kuò)張力度小于年初預(yù)期。此外，四季度石化裝置檢修少，國(guó)內(nèi)供應(yīng)逐步增加。

四季度PE市場(chǎng)來(lái)看，G20峰會(huì)以及秋季檢修的PE裝置多已重啟，僅有上海石化(600688,股吧)，撫順石化，蘭州石化累計(jì)77萬(wàn)噸低壓裝置停車(chē)檢修，其余裝置除了受原料瓶頸維持低負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)外均以滿負(fù)荷生產(chǎn)，考慮到檢修裝置重啟以及新建的中天合創(chuàng)煤化工裝置開(kāi)車(chē)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)10-12月份，我國(guó)LLDPE產(chǎn)量分別為59、58、62萬(wàn)噸，總產(chǎn)量環(huán)比三季度增加10.55%。

四季度PP市場(chǎng)來(lái)看，隨著檢修裝置陸續(xù)重啟，其余裝置集中檢修力度不大，已有存量裝置的產(chǎn)量會(huì)逐步恢復(fù)，疊加神華新疆、中天合創(chuàng)以及寧波?；陆ǖ腜P產(chǎn)能帶來(lái)的供應(yīng)增量,富德、華亭、鹽湖鎂業(yè)PP裝置推遲至明年投產(chǎn)計(jì)算，預(yù)計(jì)10-12月份，我國(guó)PP產(chǎn)量分別為155、159、164萬(wàn)噸，總產(chǎn)量環(huán)比三季度增加11.2%。

而從進(jìn)口情況來(lái)看，進(jìn)口貨源倒掛程度不一，四季度進(jìn)口量緩慢回升。四季度受?chē)?guó)外沙特、印度以及伊朗新建裝置投產(chǎn)的影響，預(yù)估國(guó)內(nèi)LLDPE按月進(jìn)口量分別為24.5、25、26萬(wàn)噸水平。PP進(jìn)口市場(chǎng)來(lái)看，1-9月份，我國(guó)PP累計(jì)進(jìn)口量為323.8萬(wàn)噸，同比下滑12.3%。9月份PP09合軟約擠倉(cāng)之后，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)重心有了明顯提升，內(nèi)外盤(pán)倒掛幅度明顯縮窄。預(yù)計(jì)四季度PP按月進(jìn)口量將保持在36、37、38萬(wàn)噸的年內(nèi)高位水平。

從需求端來(lái)看，塑料下游需求將季節(jié)性回升，PP總體需求保持穩(wěn)定。下游訂單還比較合理和理想，四季度薄膜產(chǎn)量會(huì)環(huán)比回升。

從庫(kù)存角度分析，國(guó)慶節(jié)后石化庫(kù)存低位，階段性挺價(jià)動(dòng)力強(qiáng)。假期間OPEC達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議帶動(dòng)油價(jià)連續(xù)大漲，疊加節(jié)后首日，人民幣大幅貶值跌破6.7整數(shù)關(guān)口，人民幣新一輪貶值預(yù)期升溫，資金節(jié)后返回大宗商品市場(chǎng)大舉做多，聚烯烴期貨市場(chǎng)跳空大漲，而中下游環(huán)節(jié)庫(kù)存處于偏低水平也陸續(xù)跟漲補(bǔ)庫(kù)，因此石化庫(kù)存在下游搬庫(kù)存帶動(dòng)下大幅減少至54萬(wàn)噸六年低位水平，有利于石化的后期挺價(jià)拉漲操作。

如果梳理去年至今的三波拉漲可以看到：第一波推動(dòng)因素為期貨深度貼水，低價(jià)格引發(fā)的投機(jī)性需求增多疊加春季檢修預(yù)期。第二波推動(dòng)因素為低庫(kù)存背景下的三季度G20峰會(huì)以及季節(jié)性檢修預(yù)期，終端需求逐步恢復(fù)。目前第三波拉漲：低庫(kù)存背景下的終端需求旺季補(bǔ)庫(kù)操作。由于社會(huì)和港口庫(kù)存較前兩波上漲時(shí)點(diǎn)水平提高，且供應(yīng)增量明顯背景下，此輪上漲空間和幅度遠(yuǎn)不及前兩波。

綜合上述分析，對(duì)2016年四季度聚烯烴行情分析與展望。

展望四季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)，國(guó)家對(duì)地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，貨幣信貸會(huì)得到一定程度的控制，人民幣年底貶值預(yù)期在6.8，宏觀環(huán)境對(duì)大宗商品的影響呈現(xiàn)中性指引。四季度在石化裝置檢修重啟以及新建煤制烯烴和PDH裝置投產(chǎn)釋放下，聚烯烴市場(chǎng)環(huán)比供應(yīng)增加壓力明顯，而塑料需求端則會(huì)呈現(xiàn)季節(jié)性走強(qiáng)過(guò)程，PP需求總體平穩(wěn)。

國(guó)慶節(jié)后在石化以及中下游環(huán)節(jié)庫(kù)存偏低格局下，中下游環(huán)節(jié)補(bǔ)庫(kù)存會(huì)帶動(dòng)價(jià)格階段性上漲，但考慮到當(dāng)前的社會(huì)庫(kù)存水平以及后期的供應(yīng)增長(zhǎng)潛力，此輪反彈幅度難以超過(guò)前兩次上漲，隨著11月份新建產(chǎn)能釋放以及檢修裝置重啟帶來(lái)的供應(yīng)恢復(fù)會(huì)加大全社會(huì)的累庫(kù)存壓力，屆時(shí)價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。其中若美聯(lián)儲(chǔ)11月份加息預(yù)期升溫帶動(dòng)大宗商品普遍回調(diào)可能是聚烯烴期貨價(jià)格回落的催化劑。

具體到塑料期貨投資策略：

10月份建議在中下游補(bǔ)庫(kù)存下逢低吸納，11月份石化檢修重啟以及新建的烯烴裝置投產(chǎn)，聚烯烴期貨有望沖高回落?？紤]到聚烯烴市場(chǎng)在2016-17年將進(jìn)入產(chǎn)能加速擴(kuò)張周期以及當(dāng)前較低的庫(kù)存水平，石化挺價(jià)背景下預(yù)計(jì)期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局將延續(xù)，因此多1701空1705的套期套利操作也可逢低布局。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提示：

1)原油價(jià)格在美聯(lián)儲(chǔ)加息以及11月OPEC大會(huì)上各方未達(dá)成一致影響下超預(yù)期下跌。

2)四季度石化裝置出現(xiàn)意外故障疊加石化和主流貿(mào)易商控盤(pán)導(dǎo)致期貨價(jià)格非理性上漲。