需求持續(xù)萎縮，減產(chǎn)力度有限

鋼材終端需求走弱疊加供給側(cè)改革導(dǎo)致鋼材產(chǎn)量下降，鋼材產(chǎn)量下降導(dǎo)致鐵礦石需求萎縮，鐵礦石需求萎縮持續(xù)而供應(yīng)端減量有限意味著供應(yīng)過(guò)剩格局不改，這是看空未來(lái)鐵礦石價(jià)格的主要依據(jù)。不過(guò)，人民幣貶值、相關(guān)品種共振和主要供應(yīng)商的發(fā)貨節(jié)奏可能引發(fā)鐵礦石市場(chǎng)的反彈。

需求萎縮是看跌主因

固定資產(chǎn)投資額下行。房地產(chǎn)行業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是鋼材消費(fèi)的主要領(lǐng)域，固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)是加總房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資數(shù)據(jù)的指標(biāo)，能夠較為貼切地反映鋼材需求情況。數(shù)據(jù)顯示，1—8月，我國(guó)固定資產(chǎn)投資額為366339億元，較去年同期增長(zhǎng)8.1%，這一增幅低于去年同期，表明鋼材需求在萎縮。長(zhǎng)周期看，國(guó)內(nèi)鋼材需求頂峰已過(guò)，終端需求繼續(xù)萎縮是大概率事件。在鋼材產(chǎn)能本身已經(jīng)過(guò)剩的背景下，需求萎縮意味著去產(chǎn)能的壓力加大。

供給側(cè)改革效果顯現(xiàn)。供給側(cè)改革的主要目的是解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。年初，國(guó)務(wù)院、發(fā)改委等國(guó)家部門多次發(fā)文部署去產(chǎn)能工作，然而前7個(gè)月鋼材去產(chǎn)能完成進(jìn)度僅為47%。隨后，工信部、環(huán)保部等相關(guān)部門多次開展專項(xiàng)督察行動(dòng)。另外，李克強(qiáng)總理召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)全年去產(chǎn)能任務(wù)必須完成。8月以來(lái)，去產(chǎn)能步伐加快，地方政府紛紛將去產(chǎn)能目標(biāo)落實(shí)到企業(yè)。

實(shí)際上，去產(chǎn)能對(duì)鐵礦石的影響主要體現(xiàn)在長(zhǎng)周期上，而短周期內(nèi)鋼材產(chǎn)量對(duì)鐵礦石的影響更為直接。數(shù)據(jù)顯示，1—8月，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為53632萬(wàn)噸，同比下降0.1%，同期生鐵產(chǎn)量為46916萬(wàn)噸，同比下降0.8%。也就是說(shuō)，今年鋼材生產(chǎn)中，對(duì)鐵礦石的需求是下降的。

去產(chǎn)能一旦進(jìn)入去在產(chǎn)產(chǎn)能階段，去產(chǎn)能就與去產(chǎn)量重合了。根據(jù)鋼鐵資訊機(jī)構(gòu)的調(diào)研數(shù)據(jù)，9—10月，河北省去產(chǎn)能計(jì)劃中就有在產(chǎn)產(chǎn)能，其計(jì)劃壓縮煉鐵和煉鋼產(chǎn)能657萬(wàn)噸和533萬(wàn)噸。其中，有效產(chǎn)能為535萬(wàn)噸，占比達(dá)81.4%，且集中在10月。如果去產(chǎn)能計(jì)劃嚴(yán)格執(zhí)行，那么僅河北一省，10月就會(huì)減少800萬(wàn)噸以上的鐵礦石需求，這勢(shì)必打壓鐵礦石價(jià)格。

供應(yīng)端收縮力度有限

年內(nèi)進(jìn)口量累計(jì)同比增幅逐月上升。進(jìn)口量是反映國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量的重要指標(biāo)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—8月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦66965萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.3%。絕對(duì)數(shù)量上，今年進(jìn)口礦增量約5670萬(wàn)噸。從單月進(jìn)口量變化看，今年以來(lái)，鐵礦石進(jìn)口量累計(jì)同比增幅逐月上升。

國(guó)產(chǎn)礦減產(chǎn)力度下降。由于資源稟賦等方面的原因，國(guó)產(chǎn)礦成本遠(yuǎn)高于四大礦山。不過(guò)，在鐵礦石價(jià)格反彈的背景下，國(guó)產(chǎn)礦的減產(chǎn)力度反而下降了。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，1—7月，我國(guó)鐵礦石原礦產(chǎn)量為70978萬(wàn)噸，較去年同期下降2.2%。絕對(duì)量上，國(guó)產(chǎn)礦減產(chǎn)的量為5120萬(wàn)噸。

國(guó)產(chǎn)原礦與進(jìn)口礦存在品位差異。如果將3噸國(guó)產(chǎn)原礦折算成1噸進(jìn)口礦，則前7個(gè)月國(guó)產(chǎn)礦減產(chǎn)的量相當(dāng)于1700萬(wàn)噸的進(jìn)口礦。

結(jié)合進(jìn)口量和國(guó)產(chǎn)礦的產(chǎn)量變化考慮，今年國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量較去年增加3000萬(wàn)噸以上。

根據(jù)供需因素，我們確定了鐵礦石價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)偏空，但同時(shí)必須意識(shí)到市場(chǎng)存在一些擾動(dòng)因素，這些因素可能提振短周期內(nèi)的鐵礦石價(jià)格。

其一是鋼廠減產(chǎn)的潛在利多效果。鋼廠減產(chǎn)意味著鐵礦石需求的下降，對(duì)鐵礦石價(jià)格構(gòu)成打壓。但是，從另一個(gè)角度看，鋼廠減產(chǎn)特別是較為明顯的減產(chǎn)，可能意味著鋼材資源供應(yīng)偏緊，其會(huì)對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成利多，進(jìn)而刺激鐵礦石價(jià)格上漲。

其二，鋼廠與礦山的博弈關(guān)系。在產(chǎn)業(yè)鏈中，礦山巨頭一直處于強(qiáng)勢(shì)地位，雖然近年來(lái)，鐵礦石供大于求的格局導(dǎo)致礦山話語(yǔ)權(quán)被削弱，但其發(fā)貨節(jié)奏仍對(duì)礦價(jià)構(gòu)成重要影響。