摘要：當前國內(nèi)疆棉價格持續(xù)上漲。盡管USDA10月月報利多國際棉市，但對鄭棉影響有限。USDA10月月報維持9月份對中國棉花產(chǎn)量、消費及進口數(shù)量，調(diào)減期末庫存。我們認為，新棉上市初期，基于軋花廠較大的補庫需求導致國內(nèi)企業(yè)紛紛采購疆棉，從而競相抬價。同時，基于植棉成本的上升，在利好行情中，棉農(nóng)有較強惜售情緒。但當前較高棉價導致下游紡企的經(jīng)營風險，因而紡企的采購意愿并不高。目前新疆行政部分和地方銀行開始采取措施防范棉價過高風險，預計后期疆棉價格面臨較大壓力。而鄭棉主力合約遲遲不能突破16000關口，我們認為鄭棉短期有下行的可能。

一、行情回顧

現(xiàn)貨過熱，鄭棉16000壓力線下回調(diào)

自年初以來，國際市場的逐步去庫存化，導致ICE期棉大致處于溫和上漲行情。然而到了8月初，國際市場開始炒作美國棉花主產(chǎn)區(qū)得州的干旱天氣，導致ICE期棉開始強勢上漲至77美分/磅。后期得州降雨緩解了干旱天氣，ICE期棉主力合約迅速回落至65美分/磅，后持續(xù)圍繞70美分上下窄幅震蕩。

盡管鄭棉走勢也是持續(xù)向上，但其波動較大。自年初市場有去庫存預期及內(nèi)外棉接軌的輪出定價機制等因素導致鄭棉價格持續(xù)低位震蕩，后期推遲拋儲導致市場出現(xiàn)短期供貨緊張而棉價大漲。隨著拋儲期限延長至9月底，市場整體供應預期趨于寬松，鄭棉價格小幅下行至14000元/噸一線。拋儲后期，由于下游紡企訂單有所起色而產(chǎn)生一定補庫需求，且新棉尚未大規(guī)模上市，因而棉花輪出銷售成交率開始走高，且現(xiàn)貨價格也持續(xù)上揚，導致鄭棉開始重新走高。此時受鄭棉強勁上漲刺激，ICE期棉形成追隨態(tài)勢。

二、國際棉市簡析

據(jù)USDA10月月報調(diào)減2016/17年度美棉產(chǎn)量，調(diào)增出口量導致期末庫存下降。美棉產(chǎn)量調(diào)減10.8萬包，出口調(diào)增至1200萬包，期末庫存調(diào)減至430萬包，庫存消費比同比略有下降，為28%。整體看，10月月報顯示2016/17年度全球期初及期末庫存均有大幅調(diào)減，期初庫存下調(diào)近200萬包。澳棉產(chǎn)量調(diào)增被巴西及美國的減少而抵消部分，中國和孟加拉國的消費量調(diào)增，被烏茲別克斯坦抵消一部分。全球期末庫存預計8735萬包，遠小于上月的8981萬包預測。

而從當前作物生長狀況看，當前天氣較為有利棉花生長，美國棉花主產(chǎn)區(qū)棉花漲勢良好，新花結鈴率較高。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部10月3日發(fā)布的美棉生產(chǎn)報告數(shù)據(jù)顯示，至10.2日，美棉吐絮率71%，較前周增加8個百分點；美棉收獲進度16%，較前周增加6個百分點；美棉生長狀況良好以上占比48%，較前周增加1個百分點。

據(jù)印度棉業(yè)協(xié)會預計，2016/17年度印棉產(chǎn)量571.2萬噸，同比持平。本年度印度植棉面積減少10%，但單產(chǎn)提高，故棉花產(chǎn)量保持持平。而據(jù)統(tǒng)計，印棉在2016/17年度總供應量為676.6萬噸，國內(nèi)消費525.3萬噸，剩余量151.3萬噸。

受棉花價格上漲影響，棉農(nóng)增加生產(chǎn)投入，導致巴基斯坦2016/17年度單產(chǎn)大幅上升，達到了38.5公斤/畝，同比增長36%。但受國內(nèi)消費支撐，仍小幅調(diào)增進口量4.4萬噸。

三、國內(nèi)棉市簡析

USDA10月月報預測中國棉花2016/17年度產(chǎn)量為2100萬包，與9月預測持平；進口預估450萬包，期末庫存預估4810萬包，而上月預估5060萬包。

據(jù)國內(nèi)相關機構統(tǒng)計，2016年全國植棉面積4028萬畝，同比減少10%。預計2016/17年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量447萬噸左右，疆棉產(chǎn)量在367萬噸左右。而預測消費量大致770萬噸左右。

據(jù)中國棉花協(xié)會報告，內(nèi)地長江流域前期干旱導致肥水缺失，棉花生產(chǎn)不充分，導致桃少、桃小、棉桃不飽滿，衣分偏低。至9月30日，長江流域采摘進度為37.79%，同比減少8.44個百分點；交售進度6.74%，同比減少3.03個百分點。黃河流域9月天氣較好，對棉花吐絮有利，但因秋收導致棉花采摘、交售進度緩慢。至9月30日，該流域采摘進度為45.31%，同比減少25.6個百分點；交售進度為3.77%，同比減少2.47個百分點。但內(nèi)地棉花有價無市，因為大多數(shù)軋花廠認為內(nèi)地籽棉價格偏高，不敢貿(mào)然收購。

疆棉因為質(zhì)量較好而受到內(nèi)地紡企的歡迎。從機構調(diào)研結果看，2016年疆棉無論手采棉還是機采棉的品級、品質(zhì)均較去年有較為明顯的提升，纖維長度、斷裂比強度和馬值等指標均表現(xiàn)較好。在籽棉上市初期，受到軋花廠產(chǎn)能需求影響，較多企業(yè)赴疆搶購而競相抬價，且棉農(nóng)受成本提高影響在利好行情下往往惜售，造成目前市場“僧多粥少”的局面，這也是前期棉花現(xiàn)貨急劇上漲的原因。據(jù)悉，新疆部分地區(qū)籽棉價格已經(jīng)漲至8元/公斤，折合皮棉價格達到16000元/噸以上。

現(xiàn)貨過熱，鄭棉16000壓力線下回調(diào)

進口棉方面，隨著疆棉品質(zhì)與美棉、澳棉的差距進一步縮小，逐漸適合高紡紗，因而對于美棉和澳棉的替代性較強。據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，2016年1-8月份我國累計進口棉花59.5萬噸，同比減少51.4萬噸，而可用進口配額還有50萬噸，因而在剩余的4個月中進口配額較為寬松。同時2017年上半年的配額為89.4萬噸，加上預估的450萬噸左右的產(chǎn)量和國儲棉接近800萬噸的剩余庫存，國內(nèi)棉花供給寬松，因而下一年度增加進口配額的可能性較低。

隨著疆棉價格的進一步上漲，不少棉企紛紛表示采購風險較大。隨著原料、人工等成本的上升，許多紡企的微薄利潤受到嚴重沖擊，因而有些企業(yè)目前停收或減收觀望。為了控制市場風險，新疆兵團要求各加工單位謹慎參與收購工作，嚴格落實以銷定收，不盲目從眾搶收；同時新疆農(nóng)發(fā)行也開始對籽棉實行限價收購，超過7.2元/公斤將停發(fā)貸款。

盡管疆棉市場看似一片紅火，但下游紡企產(chǎn)品銷售并沒有太大改善，僅僅是逐步緩解前期的負增長。我國今年采取的一系列促外貿(mào)、穩(wěn)出口的政策逐漸取得成效，提高了紡企外貿(mào)生產(chǎn)的積極性。據(jù)海關統(tǒng)計，前八個月我國棉制紡織品累計出口額165.6億美元，同比減少0.58%。盡管棉花價格上揚，但后續(xù)產(chǎn)品價格上漲乏力，跟不上棉花價格的節(jié)奏，下游紡企接單謹慎。同時，10日美棉SM1-1/8‘’報價13549元/噸，澳棉SMSM1-1/8‘’報價14179元/噸，低于國內(nèi)棉花現(xiàn)價約2000元/噸，若此種價差長期持續(xù)，則進口紗必然后沖擊國產(chǎn)紗。

四、行情小結

盡管USDA10月份月報為國際棉市帶來一定利好，國內(nèi)疆棉價格持續(xù)上漲，但下游紡企銷售并沒有發(fā)生實質(zhì)性好轉，而較高的原料價格已經(jīng)使軋花廠和紡企處于較高經(jīng)營風險，故紡企采購較為謹慎。而目前新疆行政機構及銀行紛紛采取措施來防范市場價格風險，因而疆棉現(xiàn)貨價格受到壓力。當前內(nèi)外棉報價價差進一步擴大，也導致進口紗可能會沖擊國內(nèi)市場。而且隨著新花逐漸大量上市，后期供應壓力將逐步突顯。而當前棉籽的價格有下跌趨勢，這將進一步削弱軋花廠的利潤，從而減少軋花廠采購籽棉的動力。

短期行情，從期貨盤面看，鑒于目前鄭棉偏向于高位盤整，而無法突破16000元/噸，我們認為鄭棉后期向下的概率較大。而如果鄭棉后期能夠突破16000元/噸，則市場重新確定漲勢。因而，我們認為16000元/噸是一個重要點位。