從7月下旬以來(lái)，油脂展開一波強(qiáng)勁的上漲行情，其中文華棕櫚油指數(shù)從4776元/噸上漲至9月下旬的5832元/噸，漲幅超過(guò)20%。對(duì)于后市，我們判斷，棕櫚油中期回調(diào)空間有限，但鑒于累計(jì)漲幅較大，追漲不可取，操作策略從前期單邊做多轉(zhuǎn)為急跌買入的策略。

宏觀面暫難出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

8月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面回升。1—8月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.06萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%，較1—7月加快1.5個(gè)百分點(diǎn)。而由發(fā)電量、貸款和貨運(yùn)數(shù)據(jù)組成的克強(qiáng)指數(shù)，今年以來(lái)持續(xù)回升。通過(guò)種種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們判斷國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào)已經(jīng)逐步出現(xiàn)。

而在流動(dòng)性方面，雖然央行實(shí)施“放長(zhǎng)縮短”策略，即通過(guò)實(shí)施14天和28天逆回購(gòu)來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)，有去杠桿的意味，但該舉措并非央行馬上快速去杠桿，目前的流動(dòng)性依然保持在相對(duì)充沛的階段。

在經(jīng)濟(jì)面逐步穩(wěn)定以及流動(dòng)性寬松的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)暫難出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

美元上漲威脅暫時(shí)解除

9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定9月不加息，一度上漲的美元指數(shù)再度回落。下次議息會(huì)議將在11月中旬舉行，而由于11月面臨美國(guó)大選，加息的概率也并不大，美元至少將進(jìn)入近兩個(gè)多月的空窗期。在此階段，美元缺乏持續(xù)上漲的動(dòng)力，這為全球大宗商品價(jià)格再度反彈提供了支持。

大宗商品整體受到關(guān)注

今年以來(lái)，全球大宗商品交易持續(xù)火熱。巴克萊銀行數(shù)據(jù)顯示，流向以大宗商品為基礎(chǔ)的交易所產(chǎn)品（ETP）、指數(shù)型基金和其他投資的資金快速上漲。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，文華商品指數(shù)持倉(cāng)總量屢創(chuàng)歷史新高。

今年4月，在資金持續(xù)推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)文華商品指數(shù)持倉(cāng)總量向上突破2700萬(wàn)手，但受到交易所提高手續(xù)費(fèi)等政策打壓，持倉(cāng)總量一度明顯減少，5月中旬時(shí)持倉(cāng)總量回落到接近2100萬(wàn)手，但此后再度持續(xù)回升。截至9月28日，該指數(shù)總持倉(cāng)2699萬(wàn)手，較5月中旬時(shí)的2105.1手增加了28.2%，顯示國(guó)內(nèi)資金積極介入商品市場(chǎng)。

相比其他資產(chǎn)，如股票、債券、房產(chǎn)等，商品仍處于相對(duì)的價(jià)值洼地，新進(jìn)的資金更易選擇做多。油脂價(jià)格在大宗商品價(jià)格易漲難跌的背景下，也較易形成上漲行情。

國(guó)際原油受到凍產(chǎn)協(xié)議的支撐

9月28日，歐佩克在阿爾及利亞的會(huì)議中稱同意將日產(chǎn)量限制在3250萬(wàn)—3300萬(wàn)桶的范圍內(nèi)，并將設(shè)立委員會(huì)決定各國(guó)減產(chǎn)規(guī)模。NYMEX原油在45美元/桶一線獲得支撐，有再度向上挑戰(zhàn)50美元/桶的可能。在國(guó)際原油強(qiáng)勢(shì)的帶動(dòng)下，油脂系也將受到一定提振。

棕櫚油庫(kù)存下降

馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)程度低于預(yù)期。去年至今年年初的惡劣天氣，對(duì)馬來(lái)西亞棕櫚油單產(chǎn)產(chǎn)生不利影響。8月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加7.3%，但單產(chǎn)同比下降近16%；1—8月單產(chǎn)為10年來(lái)最低水平，同比降幅超過(guò)15%。由于產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存仍呈下降趨勢(shì)，最新的8月馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存數(shù)據(jù)是1464491噸，創(chuàng)下了2011年1月來(lái)的新低。