昨日，國(guó)內(nèi)棕櫚油跟隨馬盤棕櫚油出現(xiàn)顯著回調(diào)走勢(shì)，由于馬來西亞產(chǎn)量恢復(fù)速度緩慢，供給增速有限，而國(guó)內(nèi)年底之前庫存難有大幅提升，即便棕櫚油出現(xiàn)階段性回調(diào)需求，但是后市回調(diào)幅度將受限。

馬來西亞產(chǎn)量恢復(fù)速度緩慢

馬來西亞棕櫚油雖然從3月起就處于產(chǎn)量增長(zhǎng)周期之中，但是厄爾尼諾現(xiàn)象的影響仍出現(xiàn)滯后，令單產(chǎn)恢復(fù)迅速緩慢，處于10年以來同期最低水平。同時(shí)，雖然種植面積的增長(zhǎng)抵消了對(duì)部分產(chǎn)量的影響，但是直至9月底產(chǎn)量值仍為2011年以來低點(diǎn)，并且低于此前市場(chǎng)預(yù)期的177萬噸，僅為171.5萬噸，而馬來西亞棕櫚油庫存仍處于2010年以來的最低位154萬噸，但是略高于市場(chǎng)預(yù)期的151萬噸。不過，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS10月最新數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞棕櫚油出口量較9月調(diào)升10.8%，說明馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量壓力不大，但是出口仍需改善。

進(jìn)入四季度，一是馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)，但是毛棕櫚油產(chǎn)量9—10月達(dá)到高峰后將出現(xiàn)季節(jié)性下滑；二是印尼棕櫚油產(chǎn)量將同比增長(zhǎng)20萬噸，處于供給整體恢復(fù)的過程之中，而北半球棕櫚油需求會(huì)因天氣原因出現(xiàn)分化，除中國(guó)外，其他國(guó)家進(jìn)口需求仍可能較強(qiáng)；三是最近印度為控制物價(jià)，加之國(guó)內(nèi)庫存偏低，調(diào)降了毛棕櫚油和精煉植物油進(jìn)口關(guān)稅5%，這對(duì)棕櫚油的需求將呈現(xiàn)利好帶動(dòng)。受此影響，馬來西亞棕櫚油庫存回升速度緩慢，年底前料難有較大改善，預(yù)計(jì)四季度馬來西亞棕櫚油庫存位于175萬—180萬噸，之后將會(huì)減少，總體壓力將低于去年同期。

筆者由此建議，后市關(guān)注馬來西亞棕櫚油的產(chǎn)銷情況，一旦出現(xiàn)產(chǎn)量增速減緩跡象，則將繼續(xù)支持馬盤棕櫚油。同時(shí)，近期原油市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁，對(duì)植物油市場(chǎng)形成支持，這也將限制馬盤棕櫚油的回調(diào)幅度。

年底前國(guó)內(nèi)庫存難大幅提升

從3月起，國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫存在30萬噸附近，遠(yuǎn)低于均衡水平，并且處于6年低位，這種緊張格局后期很難改善。目前來看，國(guó)內(nèi)棕櫚油的貿(mào)易格局發(fā)生巨大變化，散油市場(chǎng)貿(mào)易逐漸衰弱，包裝油領(lǐng)域里以豆油為主，而棕櫚油在這一領(lǐng)域卻無明顯優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，由于近兩年棕櫚油融資性進(jìn)口需求大幅弱化，進(jìn)口利潤(rùn)決定進(jìn)口數(shù)量，但是進(jìn)口窗口一直關(guān)閉，內(nèi)外盤倒掛嚴(yán)重，并且現(xiàn)貨緊缺，加上貨權(quán)集中，棕櫚油進(jìn)口低迷伴隨著高基差持續(xù)存在成為常態(tài)。從后期進(jìn)口預(yù)期來看，由于四季度棕櫚油處于需求淡季，貿(mào)易商訂貨積極性受限，加之倒掛延續(xù)，預(yù)期9月進(jìn)口量難以超過45萬噸，而且四季度的已知買船量非常低迷。

目前來看，10月棕櫚油進(jìn)口成本因假期調(diào)整成為順價(jià)，但是遠(yuǎn)月合約仍倒掛，棕櫚油1701合約價(jià)格在5600元/噸，1705合約價(jià)格則不足5500元/噸，現(xiàn)貨緊俏令期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局顯著。然而，因節(jié)假日時(shí)間差形成的進(jìn)口窗口短期或?qū)ΡP面帶來調(diào)整沖擊，但是這種格局持續(xù)時(shí)間仍需要進(jìn)口量改善來配合，若購(gòu)買量受到需求不振的影響改善不大，則年底前棕櫚油庫存將難有大幅提升。

展望后市，棕櫚油短期雖有階段性獲利了結(jié)的跡象，并且有可能因外盤走勢(shì)變化弱于其他油脂類，但是國(guó)際市場(chǎng)年內(nèi)低庫存形勢(shì)難改，而且國(guó)內(nèi)貿(mào)易結(jié)構(gòu)形勢(shì)引發(fā)進(jìn)口變化，將使得棕櫚油階段性回調(diào)幅度有限，因此不必過度看空。