美棉上周出現(xiàn)大漲，ICE期棉主力合約一周漲幅達(dá)到3.94%，而與外棉相比，國內(nèi)棉花市場(chǎng)則更為強(qiáng)勁，鄭棉1701合約當(dāng)周上漲5.21%。從年初至今，外棉主力上漲幅度為10.49%，鄭棉上漲幅度更是達(dá)到31.14%。探究是哪些因素推動(dòng)了棉花行情的發(fā)展？未來棉花市場(chǎng)又會(huì)有怎樣的變化呢？

美農(nóng)報(bào)告利空出盡，關(guān)注印度棉花產(chǎn)量變動(dòng)

美國農(nóng)業(yè)部9月供需報(bào)告顯示，2016/2017年度全球棉花總產(chǎn)量為2231.0萬噸，環(huán)比上調(diào)19.4萬噸；消費(fèi)量為2421.8萬噸，環(huán)比下調(diào)0.7萬噸；期末庫存為1955.4萬噸，環(huán)比上調(diào)4.4萬噸。偏空的供需報(bào)告一度引發(fā)美棉價(jià)格急挫，但是隨后幾天利空逐漸出盡，同時(shí)疊加美棉種植區(qū)的降水，使得市場(chǎng)開始擔(dān)憂新季棉花質(zhì)量問題，激發(fā)了多頭的熱情，而且從全球棉花進(jìn)入去庫存周期后，長期價(jià)格偏多。

與此同時(shí)，作為全球第一棉花主產(chǎn)國的印度，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)量變化對(duì)全球棉花行情具有重大的影響。印度官方最新數(shù)據(jù)顯示，印度2016/2017年度總植棉面積達(dá)到1022.3萬公頃，較去年同期減少11%。而美國農(nóng)業(yè)部對(duì)印度2016/2017年度棉花產(chǎn)量調(diào)低10.9萬噸至577.0萬噸，我們認(rèn)為，后期仍存在下調(diào)可能。目前印度新花上市緩慢，國內(nèi)價(jià)格快速上漲，軋花廠提貨價(jià)達(dá)到了48000盧比/坎地（約合91.35美分/磅），為8月18日以來的最高水平。另外，市場(chǎng)傳聞，印度棉花出口將推遲到新棉產(chǎn)量徹底明確之后，巴基斯坦紡織廠突發(fā)恐慌性采購，棉花市場(chǎng)成交非?；钴S，刺激外棉價(jià)格上漲。

新棉大量上市之前，現(xiàn)貨需求持續(xù)火熱

視線轉(zhuǎn)回國內(nèi)，時(shí)間調(diào)到今年4月，當(dāng)時(shí)在市場(chǎng)一片悲觀之際，國儲(chǔ)棉輪出政策落地。4月15日，國家發(fā)改委聯(lián)合財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于國家儲(chǔ)備棉輪換有關(guān)安排的公告》，決定自2016年起逐步有序消化國家儲(chǔ)備棉庫存，將儲(chǔ)備規(guī)模調(diào)整至合理水平。200萬噸的輪儲(chǔ)似乎是一個(gè)天量，然而棉花大漲行情卻在此時(shí)引爆。究其原因，在于之前的利空已經(jīng)被充分消化，國儲(chǔ)棉成為主要的供給來源。

我們也觀察到，進(jìn)入2016年之后，全國棉花工業(yè)與商業(yè)庫存不斷下降，從1月初的335.5萬噸下降到9月初的122.37萬噸。然而，進(jìn)入7月，棉花期現(xiàn)價(jià)格不斷上升，使得下游紡織企業(yè)原料成本大幅上漲，企業(yè)怨聲載道。8月8日，國家發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布公告，根據(jù)近階段國內(nèi)棉花供需和市場(chǎng)形勢(shì)變化情況，決定將儲(chǔ)備棉的輪出時(shí)間從8月31日延長至9月30日，年度輪出總量不限于200萬噸，最終以實(shí)際成交數(shù)量為準(zhǔn)。這不僅緩解了市場(chǎng)供給不足的情況，而且使得國內(nèi)棉花行情進(jìn)入調(diào)整階段。

進(jìn)入9月，國內(nèi)新棉開始陸續(xù)上市，新棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)在420萬—450萬噸。對(duì)于后市而言，新棉大量上市將會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成一定壓力，但是預(yù)計(jì)到2017年3月拋儲(chǔ)之際，新棉庫存量在100萬噸以內(nèi)，屆時(shí)國內(nèi)棉市緊張程度不亞于今年5月拋儲(chǔ)前期，因而壓力也主要體現(xiàn)在季節(jié)性上。

去庫存道路仍漫長，長線有望持續(xù)走強(qiáng)

隨著國儲(chǔ)棉成功輪出，國儲(chǔ)棉庫存成功下降260萬噸以上，而2017年3月國儲(chǔ)棉將會(huì)再次輪出。理論上，國儲(chǔ)棉庫存將會(huì)繼續(xù)下降，而從進(jìn)口角度來看，2015/2016作物年度（2015年9月至2016年8月）中國累計(jì)進(jìn)口棉花96.04萬噸，同比減少42.52%。由此預(yù)計(jì)，2016/2017年度國家對(duì)于進(jìn)口棉花在政策上不會(huì)放松，進(jìn)口仍將以89.4萬噸的1%關(guān)稅配額為主，進(jìn)口量將不會(huì)超過100萬噸。這樣結(jié)合國內(nèi)450萬噸左右的產(chǎn)量以及760萬噸的消費(fèi)量，全國棉花庫存將持續(xù)下降210萬噸左右。在去庫存的背景下，長期看，國內(nèi)棉花有望持續(xù)走強(qiáng)。

綜上所述，目前鄭棉處于大周期的上漲趨勢(shì)中，下方支撐位在14500元/噸左右，中長線投資者可背靠新季棉花成本做多，上方的止盈目標(biāo)區(qū)間在15500—16000元/噸。