四季度經(jīng)濟基本面不確定性較多，對市場支撐有限

周一上證綜指下跌1.76%，收于2980.43點，跌破3000點，創(chuàng)近兩個月來最低點，成交量為1622.57億元，維持低位。三大股指期貨品種均有不同程度的下跌，跌幅均超1%。美聯(lián)儲9月議息會議結(jié)果符合預(yù)期，歐美股市均出現(xiàn)大漲。國內(nèi)表現(xiàn)平平，且成交量不大，波動較小，市場情緒低迷。未來經(jīng)濟基本面不確定性仍較多，貨幣大幅寬松概率較小，股指或維持弱勢振蕩。

財政政策支撐經(jīng)濟回暖，警惕房地產(chǎn)回調(diào)

繼7月中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)扭轉(zhuǎn)此前的悲觀預(yù)期后，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯回暖，工業(yè)、零售、投資等數(shù)據(jù)全面超預(yù)期。在工業(yè)增加值方面，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速回升至6.3%，高于市場預(yù)期的6.2%，創(chuàng)5個月新高，環(huán)比來看也較7月微升。41個大類行業(yè)中有33個行業(yè)增加值保持同比增長，其中汽車制造業(yè)增長依然亮眼，增速高達21.4%。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)離不開積極財政政策的大力推行，而PPP是目前財政發(fā)力的重要手段。目前第三批PPP示范項目在9月初進行評審，現(xiàn)今已進入各個部委會簽階段，預(yù)計帶來1萬億元的投資增量。從目前的財政收支情況來看，今年1—8月錄得財政赤字5939億元，財政支出速度快于往年，特別是8月增速明顯。按照3%的全年赤字率來算，目前還有1.6萬億元的財政赤字空間。因此，四季度財政政策仍有較大空間。從分項來看，消費和社會福利相關(guān)支出的占比有所上升，但大部分的財政擴張旨在拉動固定資產(chǎn)投資。在政府大力推進供給側(cè)改革和PPP的情況下，預(yù)計四季度財政基建仍是支撐經(jīng)濟的主要動力。

今年以來，一二線城市房地產(chǎn)價格上漲幅度驚人，居民加杠桿買房現(xiàn)象明顯，目前整體杠桿率較高。據(jù)統(tǒng)計，中國房貸余額在2015年達到2.8萬億元，已近日本兩倍。從房貸和居民可支配收入比來看，中國2016年預(yù)計達到67%，已和美日持平。按照現(xiàn)有增速，在2019年將超過美國歷史峰值。房地產(chǎn)市場泡沫較大，長此以往，將帶來較大系統(tǒng)性風(fēng)險。目前多地已出臺相應(yīng)限購政策，為房地產(chǎn)降溫。房地產(chǎn)未來面臨政策調(diào)控風(fēng)險，警惕房地產(chǎn)回調(diào)對經(jīng)濟形成不利影響。四季度經(jīng)濟基本面不確定性較多，對股市支撐有限。

美聯(lián)儲維持不變，季末流動性或趨緊

美聯(lián)儲9月議息會議維持利率不變，符合市場預(yù)期，但12月加息概率較大，短期人民幣貶值壓力緩解。國內(nèi)貨幣政策以穩(wěn)健為主，大幅放水概率不大。目前央行主要采用逆回購、MLF等定向貨幣政策替代全面寬松。從近期公開市場操作情況來看，鎖短放長仍是央行政策重心。隨著季末MPA考核、繳稅、國慶、穩(wěn)定匯率等因素的影響，市場資金需求較大。周一央行公開市場凈回籠2450億元，對資金面無疑是雪上加霜。在央行中性貨幣政策和季末資金需求較大兩大因素的影響下，短期資金面對股市造成不利影響。

對于四季度國內(nèi)流動性情況，美聯(lián)儲加息預(yù)期是較大的利空因素，對國內(nèi)流動性將造成較大影響。但是目前中美10年期國債利差仍然維持在1%以上，能在一定程度上緩解這方面的壓力。從國內(nèi)來看，監(jiān)管措施趨嚴(yán)，引導(dǎo)資金脫虛入實。央行鎖短放長，改變資金結(jié)構(gòu)，去除杠桿。整體來看，在沒有大利好的情況下，股市流入大量新增資金的概率不大。

綜上所述，四季度積極財政政策仍會繼續(xù)，PPP會成為財政發(fā)力的重要手段。房地產(chǎn)價格過高已引起關(guān)注，警惕政策調(diào)控造成房地產(chǎn)回調(diào)對經(jīng)濟造成的不利影響。美聯(lián)儲12月加息概率大增，對人民幣形成壓力，國內(nèi)央行貨幣政策以中性為主?？傮w來看，股市壓力較大。