2016/2017年度玉米供應(yīng)繼續(xù)過(guò)剩，期末庫(kù)存預(yù)計(jì)達(dá)到峰值，接近3億噸。若2017/2018年度國(guó)內(nèi)玉米種植面積出現(xiàn)明顯降低，則期末庫(kù)存將開始下降。這意味著，2016/2017年度國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)熊市依舊，價(jià)格積重難返。

玉米現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)入季節(jié)性下跌周期

玉米現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)有著明顯的季節(jié)性特征。一般9月后，隨著東北主產(chǎn)區(qū)新季玉米開始上市，玉米現(xiàn)貨價(jià)格往往開始步入下跌通道，近年來(lái)通常在10—11月出現(xiàn)集中上市期的價(jià)格低點(diǎn)，偶爾也會(huì)在年后3—4月觸及低點(diǎn)。

9月后出現(xiàn)季節(jié)性下跌的主要原因，是由玉米的貿(mào)易特性導(dǎo)致的。農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)貿(mào)易的一個(gè)顯著特征是“短期集中供應(yīng)，全年分散消費(fèi)”，玉米、大豆等都是典型品種，我國(guó)玉米主產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶一般從9月收獲到來(lái)年春耕前集中完成新糧銷售，而玉米的消費(fèi)則貫穿全年，這就出現(xiàn)了玉米集中上市期階段性的供需錯(cuò)配，過(guò)量的供應(yīng)導(dǎo)致了現(xiàn)貨價(jià)格的季節(jié)性下跌。

玉米淀粉同樣面臨新一輪跌勢(shì)

分析往年的下跌規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，9月后華北地區(qū)新季玉米開始集中供應(yīng)時(shí)，華北玉米價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)一波下跌行情。將淀粉企業(yè)加工利潤(rùn)的好壞試做當(dāng)期玉米需求的一個(gè)關(guān)鍵因素，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)華北地區(qū)淀粉加工利潤(rùn)較好時(shí)，需求端的啟動(dòng)能幫助限制玉米價(jià)格的下跌幅度；反之，淀粉加工利潤(rùn)虧損較大時(shí)，新玉米上市高峰又疊加了需求萎縮，造成當(dāng)期新玉米價(jià)格下跌幅度放大。2015年9月之后，由于東北地區(qū)的淀粉企業(yè)補(bǔ)貼政策，華北淀粉企業(yè)陷入大面積深度虧損之中，玉米價(jià)格由2300元/噸一線一路下跌至1600元/噸，同時(shí)，1590元/噸的價(jià)格低點(diǎn)還是在東北收儲(chǔ)達(dá)1.2億噸的背景下，華北地區(qū)出現(xiàn)玉米倒流東北進(jìn)入臨儲(chǔ)的情況而幫助華北玉米價(jià)格提前止跌所產(chǎn)生的。

目前，華北地區(qū)淀粉企業(yè)加工利潤(rùn)整體仍處于虧損之中，關(guān)注后期加工利潤(rùn)變化趨勢(shì)，可對(duì)華北玉米價(jià)格跌幅做出大致的估算，若延續(xù)較大虧損，則跌幅或再超30%。按照當(dāng)前華北玉米1900元/噸左右作為期初值測(cè)算，下跌低點(diǎn)可能為1330元/噸，對(duì)應(yīng)淀粉盈虧平衡價(jià)格1636元/噸，DCE盤面交割成本1540元/噸。

操作策略

綜上所述，筆者認(rèn)為，玉米價(jià)格低點(diǎn)仍未現(xiàn)。一是2016/2017年度期末庫(kù)存預(yù)計(jì)達(dá)到峰值，玉米價(jià)格熊市延續(xù)；二是9月后玉米現(xiàn)貨價(jià)格即將步入季節(jié)性下跌周期；三是“臨儲(chǔ)收購(gòu)”取消，“價(jià)補(bǔ)分離”新政將促使玉米定價(jià)回歸市場(chǎng)化。

玉米淀粉價(jià)格同樣面臨新一輪下跌：一是玉米淀粉價(jià)格自四季度開始步入季節(jié)性下跌通道；二是玉米淀粉仍是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，四季度仍有新增產(chǎn)能投產(chǎn)；三是東北可能繼續(xù)給予淀粉企業(yè)補(bǔ)貼；四是成本端玉米現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)大幅下跌，幾乎成本定價(jià)的玉米淀粉價(jià)格首先將跟隨成本端下跌。

操作上，一方面，單邊做空C1701/C1705，逢反彈做空，理想介入?yún)^(qū)間1450—1500元/噸，止損位為1510元/噸。另一方面，單邊做空CS1701，逢反彈做空，1700元/噸一線介入，止損位為1715元/噸，若繼續(xù)反彈，則在1800—1900元/噸區(qū)間內(nèi)再次試空，1910元/噸一線全部止損。