筆者入行的時(shí)候，正趕上2010年投資過熱引起的PTA產(chǎn)能集中投放，因此從2010年以來，操作PTA的思路只有一個(gè)字，那就是“做空”。

每當(dāng)有人問我怎么操作PTA的時(shí)候，筆者的答案都是逢高空。但是，今年以來，再有人問筆者PTA怎么操作的時(shí)候，筆者的回答就是逢低買入了。有些人聽了筆者的建議之后，不禁反問，PTA的產(chǎn)能不是嚴(yán)重過剩嗎？為什么要買呀，應(yīng)該繼續(xù)空才對呀。想要解釋這個(gè)問題非常的復(fù)雜，因?yàn)橛绊慞TA價(jià)格走勢的因素是多方面的。但是假設(shè)其他因素都不改變，在PTA供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求的情況下，筆者認(rèn)為PTA也不能再做空了。

首先，我們反向思考。在正常情況下，一個(gè)行業(yè)的供給與需求的關(guān)系要維持很多年。PTA產(chǎn)能過剩的問題從2010年就開始出現(xiàn)，到了現(xiàn)在都沒有明顯改善，考慮到疲軟的全球經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，以及緩慢的去產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩的問題在未來幾年之內(nèi)都很難從根本上改變。如果產(chǎn)能過剩就要做空的話，那么PTA還可以做空幾年。以不到六年下跌60%以上來計(jì)算，再跌幾年，PTA的價(jià)格豈不跌成負(fù)數(shù)，這可能嗎？

接下來，筆者用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來解釋為什么PTA不能再做空了。

供給和需求決定均衡價(jià)格是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最基礎(chǔ)的理論，我們就用供求曲線來解釋這個(gè)問題。圖1是商品PTA的供求曲線，供給曲線S1和需求曲線D1決定了目前市場的均衡價(jià)格為P1。如果后期有大量PTA的生產(chǎn)設(shè)備將會(huì)投產(chǎn)，PTA的供應(yīng)將會(huì)增加，供給曲線就會(huì)左移成S2，均衡價(jià)格就會(huì)下降，變?yōu)镻2。

在資本市場中，資產(chǎn)的價(jià)格反應(yīng)的是未來某段時(shí)間的預(yù)期價(jià)格。因此，只要市場預(yù)期后期供應(yīng)增加，這一預(yù)期已經(jīng)反應(yīng)到了價(jià)格中去。同樣還是圖1，在沒有新增產(chǎn)能投產(chǎn)的預(yù)期之前，供給曲線是S1，需求曲線是D1，均衡價(jià)格為P1。但是現(xiàn)在市場有PTA新增產(chǎn)能投放的預(yù)期，價(jià)格很快就會(huì)下跌，將這一利空反應(yīng)。價(jià)格從P1跌至P4。但是，實(shí)際上等到產(chǎn)能真正投放的時(shí)候，市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格在P2的時(shí)候就已經(jīng)供需平衡了，因此P4的價(jià)格不但沒有被高估，反而被低估了，價(jià)格就會(huì)從P4漲至P2。

通過上文的解答，我們發(fā)現(xiàn)供不應(yīng)求或者供應(yīng)過剩并不是我們做多與做空的直接理由，我們做多和做空的理由應(yīng)該是價(jià)格被高估的時(shí)候做空，價(jià)格被低估的時(shí)候做多。這個(gè)看似簡單的問題，其實(shí)很多時(shí)候連入行多年的從業(yè)者都容易忽略。例如，聚丙烯的產(chǎn)能在四季度和明年一季度將會(huì)集中投放，聚丙烯之前的供需格局被打破，面臨重新定價(jià)。

上面這句話沒有問題，但是在不考慮其他因素的情況下，能不能因?yàn)檫@個(gè)理由做空聚丙烯期貨呢？顯然不能。前期聚丙烯的現(xiàn)貨價(jià)格在8000元以上，而聚丙烯期貨主力合約PP1701的價(jià)格則在7000元左右，基差達(dá)到1000元以上。

這說明市場對于后期產(chǎn)能大量投放已經(jīng)有所準(zhǔn)備，價(jià)格已經(jīng)反應(yīng)過了。這個(gè)時(shí)候貿(mào)然的做空，非但不一定能夠獲利，反而可能面臨虧損。無獨(dú)有偶，近期在參加大連商品交易所舉行的十大研發(fā)團(tuán)隊(duì)的比賽中，筆者所在的團(tuán)隊(duì)在做空玉米，飼料研究員的意見是今年國家不收儲玉米，而隨著十月玉米的集中上市，后期的供應(yīng)將會(huì)增加。但是，筆者對于這一策略始終比較抵觸，最主要的原因是目前的現(xiàn)貨價(jià)格在1800元/噸，期貨的價(jià)格只有1400元/噸左右，期貨大幅跌水現(xiàn)貨說明對后期供應(yīng)增加已經(jīng)有所預(yù)期，筆者這個(gè)時(shí)候非但不想做空，甚至想做多了。即使，玉米近期以大跌的方式打了筆者的臉，筆者也維持這種看法。

筆者想要說的是，基本面研究并不是簡單的羅列多空因素，利空因素比利多因素的多，就做空，或者現(xiàn)在的影響市場的主要因素是利多因素就做多。基本面研究的應(yīng)該是對資產(chǎn)的估值：在目前的供求情況下，目前資產(chǎn)的價(jià)格不是被高估了，而是低估了。因此，即使在基本面四面楚歌的情況下，也不能輕易的下做空的決定。