期指探底回升 主力漲跌互現(xiàn)恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)（下稱H股指數(shù)）為香港市場(chǎng)一項(xiàng)主要指數(shù)，用以量度以H股形式在香港上市的中國(guó)企業(yè)的表現(xiàn)。H股指數(shù)是由在香港上市的、主營(yíng)業(yè)務(wù)在中國(guó)內(nèi)地的40家大型公司組成，目前H股指數(shù)約為9600點(diǎn)。摩根大通在9月發(fā)表報(bào)告稱，預(yù)計(jì)H股指數(shù)年內(nèi)再漲11%，即目標(biāo)價(jià)位在10600點(diǎn)以上。同時(shí)，最近中國(guó)內(nèi)地容許保險(xiǎn)資金增加股權(quán)投資，包括中國(guó)內(nèi)地和香港股票，加之市場(chǎng)預(yù)期11月會(huì)推出深港通，容許中國(guó)內(nèi)地投資者不用來港開戶便可購(gòu)買指定港股，此消息利好H股股價(jià)，特別是一些內(nèi)地投資者熟悉的品種。

9月，港交所推出小型恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)期權(quán)（下稱小型H股指數(shù)期權(quán)），每一指數(shù)點(diǎn)為10港幣，預(yù)計(jì)產(chǎn)品會(huì)受到小型投資者的歡迎。因H股指數(shù)每天波幅約150點(diǎn)、每月波幅超過1000點(diǎn)、每季波幅超過2000點(diǎn)。以12月小型H股指數(shù)期權(quán)10000點(diǎn)認(rèn)購(gòu)期權(quán)為例，最近報(bào)價(jià)300點(diǎn)只需要付出期權(quán)金3000港幣，若H股指數(shù)如摩根大通預(yù)計(jì)能上升11%，今年上升到10600點(diǎn)以上，那么小型H股指數(shù)期權(quán)10000點(diǎn)的內(nèi)在價(jià)值則是600點(diǎn)。理論上，10000點(diǎn)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)有300點(diǎn)或3000港幣利潤(rùn)，回報(bào)是100%。

認(rèn)購(gòu)期權(quán)是一種看好后市的策略，因小型H股指數(shù)期權(quán)每一指數(shù)點(diǎn)為10港幣，若持有10000點(diǎn)行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)到到期日，每高于行權(quán)價(jià)1點(diǎn)盈利10港幣，扣除3000港幣付出的權(quán)利金，多出的便是利潤(rùn)。以3000港幣成本買入10000點(diǎn)認(rèn)購(gòu)期權(quán)，交割價(jià)高于10300點(diǎn)，每高1點(diǎn)利潤(rùn)為10港幣，交割價(jià)為10600點(diǎn)的利潤(rùn)則是3000港幣（100%），交割價(jià)為10900點(diǎn)的利潤(rùn)是6000港幣（200%），如此類推。H股指數(shù)每季波幅超過2000點(diǎn)是有歷史數(shù)據(jù)支持的，假如9月9600點(diǎn)是低位，那么在12月的高位見到11600點(diǎn)則是合理預(yù)期。

筆者也觀察到，小型H股指數(shù)期權(quán)的認(rèn)沽期權(quán)成交量比較少。一般來說，認(rèn)沽期權(quán)成交明顯少于認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即Put/Call比率低，表示看空后市的投資者比較少，說明小型H股指數(shù)期權(quán)仍有上升動(dòng)力。近日，小型H股指數(shù)期權(quán)在10200點(diǎn)成交比較多。一般來說，1000點(diǎn)每月波幅范圍的行權(quán)價(jià)成交愈多，表示愈多投資者以該行權(quán)價(jià)為自己的目標(biāo)價(jià)。

對(duì)沖值是評(píng)估期權(quán)回報(bào)的參數(shù)。假如期權(quán)金是300點(diǎn)（3000港幣），對(duì)沖值是0.4，即付3000港幣買入之后，若小型H股指數(shù)期權(quán)上升400點(diǎn)，理論上期權(quán)金便上升40%，盈利便是400×10×40%=1600（港幣），即3000港幣付出的期權(quán)金獲利1600港幣，回報(bào)是53%。不過，買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)會(huì)降低時(shí)間價(jià)值，計(jì)算機(jī)顯示每天時(shí)間價(jià)值約4點(diǎn)，即每天持倉(cāng)消耗40港幣的機(jī)會(huì)成本。

總之，港交所推出小型H股指數(shù)期權(quán)，證明期權(quán)已經(jīng)逐漸受到小型投資者的歡迎，市場(chǎng)也希望能多一種可以獲利的工具。