在融資越發(fā)困難的情況下，新三板又將迎來(lái)最強(qiáng)解禁潮。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，目前新三板市場(chǎng)流通股本只占總股本的37.14%，而未來(lái)9-12月解禁的股票占比就達(dá)到11.7%（按8月31日總股本計(jì)算），即600.94億股要解禁，相當(dāng)于現(xiàn)有流通股數(shù)的1/3。

這無(wú)疑讓流動(dòng)性堪憂的新三板再次受挫，在做市指數(shù)跌跌不休的情況下，新三板的希望在哪？業(yè)內(nèi)都把目光投向了新三板私募做市業(yè)務(wù)。在近日舉行的新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇上，全國(guó)中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)對(duì)近期的政策預(yù)期作出明確表態(tài)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在研究圍繞市場(chǎng)分層的差異化安排，私募參與做市也將很快推出。

然而，即將開閘的私募做市真的能解新三板流動(dòng)性之渴嗎？一位注冊(cè)地在西部的大型券商新三板業(yè)務(wù)人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，私募做市試點(diǎn)釋放了積極的信號(hào)，但不能從根本上改變新三板的流動(dòng)性問題，合格的私募做市機(jī)構(gòu)數(shù)量不夠，可以說(shuō)是杯水車薪，任重而道遠(yuǎn)。

“遲到”的私募做市

事實(shí)上，自今年6月底實(shí)施分層之后，新三板市場(chǎng)進(jìn)入雙重清淡期——政策層面進(jìn)展較慢、市場(chǎng)交易投資冷清。進(jìn)入下半年以來(lái)，無(wú)論是掛牌企業(yè)還是做市商，都處于市場(chǎng)冷靜期。私募做市無(wú)疑被市場(chǎng)當(dāng)成了一份及時(shí)的“政策紅利”。

新三板當(dāng)前所面臨的考驗(yàn)是一批早期投資基金即將到期解禁，在該背景下，私募做市的推出無(wú)疑是個(gè)提振。

私募參與做市，對(duì)新三板而言并非新鮮提法。2014年發(fā)布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》，對(duì)做市商的范圍就埋下了“伏筆”。

今年5月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布將開展私募機(jī)構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)，做市商正式擴(kuò)圍至私募。根據(jù)安排，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將研究制定試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的遴選方案及相關(guān)配套規(guī)則，從資本實(shí)力、專業(yè)人員、業(yè)務(wù)方案、信息系統(tǒng)和誠(chéng)信記錄等方面設(shè)置備案條件，制定備案申請(qǐng)材料內(nèi)容與格式指引，明確備案申請(qǐng)程序，待履行有關(guān)程序后及時(shí)向市場(chǎng)公布。此外，股轉(zhuǎn)公司將啟動(dòng)受理私募機(jī)構(gòu)申報(bào)材料，組織評(píng)審，擇優(yōu)選取試點(diǎn)機(jī)構(gòu)。

而新三板正式引入做市商制度是在2014年8月。當(dāng)時(shí)，做市制度被寄予厚望，監(jiān)管層希望可以發(fā)揮為企業(yè)定價(jià)、提供流動(dòng)性兩大功能。但是實(shí)行以來(lái)，市場(chǎng)交易依然不活躍，相對(duì)寡淡的流動(dòng)性讓各方都開始對(duì)新三板的未來(lái)產(chǎn)生懷疑。

上述新三板業(yè)務(wù)人士表示，做市商原本可以發(fā)揮價(jià)格“承托”、嫁接交易職能，然而目前機(jī)構(gòu)投資者熱情不高，做市商缺少對(duì)手方。

“除了改革現(xiàn)行的交易方式之外，近期會(huì)有一個(gè)比較大的工作，即私募基金作為做市商。前期的基本工作已經(jīng)完成，年內(nèi)制度推出應(yīng)該沒有問題?！彼鍙?qiáng)進(jìn)一步表示。

對(duì)于市場(chǎng)呼聲很高的將新三板個(gè)人投資門檻從500萬(wàn)元降至300萬(wàn)元，甚至100萬(wàn)元，隋強(qiáng)表示“也可以探討”，同時(shí)堅(jiān)持機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)的方向不變，“QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）和RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）參與政策將很快推出?！?/p>

流動(dòng)性問題待破局

那么，私募做市會(huì)不會(huì)改變新三板流動(dòng)性問題呢？事實(shí)上，至今國(guó)內(nèi)做市商一直是由券商擔(dān)任。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，數(shù)量少、資金量小，市場(chǎng)處于相對(duì)壟斷的狀態(tài)，在壟斷的市場(chǎng)環(huán)境中，部分優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值被埋沒，做市企業(yè)也處于弱勢(shì)，做市商低價(jià)拿庫(kù)存股實(shí)現(xiàn)套利，失去做市提高流動(dòng)性的功能。

“私募參與做市，一方面私募基金對(duì)于企業(yè)和市場(chǎng)的整體狀況更為熟悉，很多在掛牌前就參與到新三板企業(yè)中伴隨企業(yè)成長(zhǎng)，是新三板市場(chǎng)最活躍的群體，對(duì)于企業(yè)的質(zhì)地有更接地氣的了解，也是最能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)真正價(jià)值的群體，能夠?yàn)橥顿Y者提供更合理的估值和報(bào)價(jià)，從而使被低估或未被發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的被發(fā)現(xiàn)并合理定價(jià)。另一方面，私募基金近幾年發(fā)展迅速，管理的資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，具備了做市的資金量，可以從庫(kù)存股的數(shù)量和資金量上改善流動(dòng)性?！辈贿^，上述新三板業(yè)務(wù)人士表示，單靠私募做市的引入來(lái)提升新三板的流動(dòng)性不太可能，因?yàn)榕まD(zhuǎn)新三板融資困難和投資全面虧損的問題，單靠一個(gè)措施并不能改變。還需要更多配套政策和監(jiān)管的出臺(tái)。

“解決流動(dòng)性問題并非一蹴而就，而是需要一系列制度建設(shè)。私募參與做市是解決流動(dòng)性的關(guān)鍵一步，做市商擴(kuò)容后，將有助于打破目前券商的做市壟斷地位，允許做市商之間充分競(jìng)爭(zhēng)，使企業(yè)估值合理化。做市商擴(kuò)容是交易制度改革的第一步，未來(lái)還需要引入大宗交易制度，為目前做市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓如并購(gòu)等提供交易渠道；強(qiáng)化分層機(jī)制，進(jìn)行交易制度變更，針對(duì)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層采取不同的制度建設(shè)方案，同時(shí)強(qiáng)化監(jiān)管，為日后引入競(jìng)價(jià)交易和做市交易并行的‘混合做市’交易制度鋪平道路?！碧煨琴Y本新三板研究所副所長(zhǎng)王晨指出。

聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春表示，私募做市會(huì)改善新三板流動(dòng)性，第一會(huì)帶來(lái)增量資金和交易規(guī)模邊際值的增加；第二交易活躍會(huì)因?yàn)樽鍪屑覕?shù)增加而提升，但改善的程度還要看私募的家數(shù)有多少，規(guī)模有多大，實(shí)施的力度和進(jìn)程有多強(qiáng)。私募做市會(huì)和券商形成互補(bǔ)，因?yàn)樽鍪猩淘龆?，有利于市?chǎng)定價(jià)和估值的合理提升，反而能讓券商更加重視新三板做市業(yè)務(wù)。

但這不能從根本上改變新三板的流動(dòng)性，因?yàn)槭袌?chǎng)缺少更多合格的機(jī)構(gòu)投資者，也就是真正有能力控制新三板投資風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)資金最為重要，流動(dòng)性是投資者愿意進(jìn)入市場(chǎng)交易帶來(lái)的，只是解決做市的供給問題，能起到多大作用有待觀察。

付立春指出，私募做市與券商做市在選擇企業(yè)方面會(huì)有區(qū)別，對(duì)于符合私募口味和特色的企業(yè)，會(huì)在估值提升和流動(dòng)性方面獲益更多。

雖然流動(dòng)性問題還待解，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為，目前是布局新三板比較好的時(shí)機(jī)，一方面流動(dòng)性不足導(dǎo)致很多優(yōu)質(zhì)股的價(jià)值錯(cuò)位，另一方面很多短期性投機(jī)性資金由于前期的泡沫被擠出，目前市場(chǎng)上存留的資金質(zhì)量相對(duì)高，投資者也更理性。另外，開放做市商也會(huì)讓市場(chǎng)參與者對(duì)于未來(lái)政策紅利的落地有更多期待。

“在新的重組新規(guī)下，一些無(wú)法借殼上市的公司也會(huì)將目光投向新三板，投資者可以適時(shí)布局一些新三板公司做長(zhǎng)遠(yuǎn)投資?！鄙鲜鲂氯鍢I(yè)務(wù)人士說(shuō)。