年初以來，隨著供給側(cè)改革的不斷深化，全國煤炭前8個(gè)月產(chǎn)量同比下降近10%，且去產(chǎn)能任務(wù)完成了全年的60%，累計(jì)去產(chǎn)能1.5億噸。與此同時(shí)，以焦煤焦炭為代表，其價(jià)格出現(xiàn)了兩輪趨勢性大漲，累計(jì)漲幅80%到100%不等。

進(jìn)入9月，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口將近，國內(nèi)各地方抑制房價(jià)的政策頻出，另外，發(fā)改委召集數(shù)十家煤企召開抑制煤價(jià)過快上漲預(yù)案啟動(dòng)工作，并將實(shí)施煤價(jià)分級(jí)響應(yīng)機(jī)制。商品市場中，“一枝獨(dú)秀”的煤炭價(jià)格走勢，或進(jìn)入強(qiáng)弩之末階段，后市上行空間受限，而下跌修整訴求增強(qiáng)。

去產(chǎn)能預(yù)期利好或出盡

從鋼廠利潤角度來看，7月中旬以來，噸鋼利潤開始自高位回落，根據(jù)9月9日公布的數(shù)據(jù)計(jì)算，全國噸鋼利潤為-30.96元，為7月以來首次轉(zhuǎn)為負(fù)值。噸鋼利潤顯著下滑，煉鋼企業(yè)開工意愿將受到明顯壓制，勢必對(duì)上游煉焦煤、焦炭需求產(chǎn)生抑制作用。一旦噸鋼利潤負(fù)值繼續(xù)擴(kuò)大，高爐開工率將會(huì)明顯受損，焦煤焦炭價(jià)格壓力將增強(qiáng)。

供給側(cè)改革背景下，政策去產(chǎn)能效果立竿見影。以煤焦鋼礦為代表的黑色商品自1月見底后，走出牛市行情。從今年1月至8月，焦炭漲幅達(dá)到109%，鐵礦石漲幅達(dá)到67.49%，焦煤漲幅達(dá)到80.5%。9月8日，發(fā)改委等部門召集大型煤炭企業(yè)開會(huì)，啟動(dòng)應(yīng)對(duì)煤價(jià)上漲預(yù)案，這意味著部分先進(jìn)產(chǎn)能將被獲準(zhǔn)適當(dāng)釋放。9月9日，發(fā)改委發(fā)布煤價(jià)調(diào)控機(jī)制，動(dòng)力煤價(jià)格超460元開始逐級(jí)增產(chǎn)。截至8月底，全國煤炭去產(chǎn)能任務(wù)完成了今年全年的60%，累計(jì)去產(chǎn)能1.5億噸。前8個(gè)月，煤炭產(chǎn)量同比下降近10%。煤炭價(jià)格挺進(jìn)近兩年多的高位區(qū)域，或已計(jì)入多數(shù)利多預(yù)期，預(yù)計(jì)后市上行空間將受限。

圖為噸鋼利潤轉(zhuǎn)為負(fù)值

美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期有待釋放

8月以來，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上下起伏，市場波動(dòng)放大。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息事件將成為下半年金融市場的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，甚至成為主導(dǎo)市場情緒的主線索。因此，下半年我們將研究重點(diǎn)放在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的變化上。

目前來看，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議上不會(huì)加息，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議之前，加息預(yù)期仍會(huì)上下起伏。美股大幅下跌，對(duì)全球金融市場造成較大波動(dòng)，基于這一點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議前后再度釋放加息信號(hào)的可能性較小，即便市場獲機(jī)反抽，但其持續(xù)性偏差，空間有限。

另外，美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)已滿足加息的必要條件，10月中旬以后，美國三季度GDP開始出爐，若下半年經(jīng)濟(jì)有超預(yù)期表現(xiàn)，則美聯(lián)儲(chǔ)12月年內(nèi)加息的可能性較大。大宗商品承壓下行是主要方向。

操作建議

綜上所述，房地產(chǎn)投資年內(nèi)拐點(diǎn)出現(xiàn)，投資需求難以拉動(dòng)鋼材價(jià)格繼續(xù)攀升，焦煤、焦炭價(jià)格也將受到拖累。發(fā)改委出臺(tái)煤炭調(diào)控機(jī)制，動(dòng)力煤超460元分級(jí)增產(chǎn)，將對(duì)煤價(jià)進(jìn)一步上漲形成抑制。噸鋼利潤7月初以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，步入下行周期，抑制鋼企的投資意愿。美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期有待釋放，大宗商品或再度承壓。預(yù)計(jì)焦煤焦炭9月到10月份將轉(zhuǎn)入偏空走勢，或先揚(yáng)后抑，宜采取逢高沽空的策略。

策略1：焦炭1701合約在1150—1288元/噸高位振蕩，逢高分批建立空單，總倉位不超過25%。止損位：1288—1300元/噸，止盈：950元/噸下方分批止盈。

策略2：焦煤1701合約有效跌穿850—880元/噸區(qū)域，將形成趨勢破位，順勢跟空，總倉位占用不超過權(quán)益資金25%。止損區(qū)間880—900元/噸，750元/噸下方分批止盈。