主力1701合約或跌至8400元/噸

原油下跌，成本塌陷

煤制烯烴是高油價(jià)時(shí)期的產(chǎn)物。為了緩解油價(jià)過(guò)高帶來(lái)的成本高企，國(guó)內(nèi)烯烴企業(yè)采取煤制工藝來(lái)降低生產(chǎn)成本。但是，在煤制裝置開(kāi)工建設(shè)之后，全球油價(jià)雪崩式下跌，這使得煤制烯烴的處境非常尷尬——自身工藝的缺陷導(dǎo)致其產(chǎn)品在質(zhì)量上沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而由于油價(jià)下跌其成本優(yōu)勢(shì)也已喪失。油煤工藝之間的博弈成為影響塑料價(jià)格走勢(shì)的重要因素。

Brent原油折算成噸的比例為7.53，原油進(jìn)口不收關(guān)稅，只收17%的增值稅。原油裂解成石腦油的成本為300美元/噸，石腦油裂解成乙烯的成本為200美元/噸，乙烯聚合的成本為150美元/噸。即油制聚乙烯的生產(chǎn)成本計(jì)算公式為：（Brent×7.53×1.17+300+200+150）×美元兌人民幣中間價(jià)。煤制聚乙烯的生產(chǎn)成本計(jì)算公式為：動(dòng)力煤坑口價(jià)×7.6的轉(zhuǎn)換比+6000元/噸的各類財(cái)務(wù)成本。用上述公式計(jì)算之后我們發(fā)現(xiàn)，目前油制乙烯的成本仍然處于煤制成本之下，并且由于近期煤價(jià)上漲，這一差值還有所擴(kuò)大。

目前來(lái)看，由于統(tǒng)計(jì)口徑的不同，很難準(zhǔn)確計(jì)算出煤油工藝之間的差值。但是煤制工藝的成本在上升、油制工藝的成本在下降的趨勢(shì)還是很明顯的。后市來(lái)看，原油和煤炭走勢(shì)仍將繼續(xù)分化。煤炭方面，國(guó)內(nèi)主要港口的煤炭庫(kù)存處于多年低位，而隨著夏季結(jié)束，火力發(fā)電量的增加使得市場(chǎng)對(duì)于動(dòng)力煤的需求上升，加之國(guó)家對(duì)煤炭276個(gè)開(kāi)采工作日的限制仍然存在，煤炭的上漲趨勢(shì)有望延續(xù)。

反觀原油，雖然8月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，使得加息預(yù)期有所降溫，由此引發(fā)美元走弱，緩解了原油市場(chǎng)下跌的壓力，但是原油市場(chǎng)的供應(yīng)壓力仍然較大。首先，美國(guó)的商業(yè)庫(kù)存仍然處于歷史高位。截至9月2日，EIA（美國(guó)能源部）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的商業(yè)原油庫(kù)存達(dá)到51135.7萬(wàn)桶，較年初上漲2394.8萬(wàn)桶，漲幅達(dá)到4.91%。6月以來(lái)，隨著成品油消費(fèi)的增加，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，但是8月中下旬之后，原油庫(kù)存連續(xù)兩周大幅上漲，庫(kù)存問(wèn)題仍然嚴(yán)峻。其次，貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日美國(guó)活躍的鉆井?dāng)?shù)為407座，較上周增加1座，之前美國(guó)的鉆井?dāng)?shù)連續(xù)八周增加。最后，雖然市場(chǎng)對(duì)于凍產(chǎn)仍有預(yù)期，但是考慮到伊朗、伊拉克表態(tài)不會(huì)參與凍產(chǎn)，在利益不一致的前提下，凍產(chǎn)達(dá)成的概率很低。因此，筆者認(rèn)為原油弱勢(shì)仍將延續(xù)。

由以上可以看出，油制烯烴成本比煤制烯烴成本低，并且這一趨勢(shì)將會(huì)擴(kuò)大。在這種情況下，兩種生產(chǎn)工藝之間的博弈對(duì)塑料價(jià)格走勢(shì)的影響比較復(fù)雜。一方面，原油走弱使得LLDPE的生產(chǎn)成本塌陷，價(jià)格重心下移；另一方面，由于油制工藝價(jià)格優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯，煤制工藝將受到?jīng)_擊，這將導(dǎo)致煤制塑料的供應(yīng)下降。油價(jià)走弱對(duì)于塑料雖然產(chǎn)生了一定的利空，但是由于對(duì)煤制貨源形成了一定的擠出效應(yīng)，因此利空影響減弱。

進(jìn)口將繼續(xù)增加

雖然煤制烯烴的興起大大降低了我國(guó)LLDPE的對(duì)外依存度，但是目前我國(guó)依然需要大量進(jìn)口LLDPE，特別是在高端料方面。

7月我國(guó)凈進(jìn)口初級(jí)形態(tài)的LLDPE196903.64噸，較6月增加12464.24噸，增加6.76%。我們用LLDPE的中國(guó)華東地區(qū)的CFR價(jià)格×1.03的進(jìn)口關(guān)稅×1.17的增值稅×美元兌人民幣匯率中間價(jià)+100元的運(yùn)費(fèi)，計(jì)算出進(jìn)口LLDPE折合人民幣的價(jià)格，再用這個(gè)價(jià)格減去華東地區(qū)LLDPE現(xiàn)貨均價(jià)，可以發(fā)現(xiàn)，8月以來(lái)LLDPE進(jìn)口價(jià)格低于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格。由于進(jìn)口貨源更為廉價(jià)，因此我們有理由認(rèn)為8月國(guó)內(nèi)進(jìn)口LLDPE的數(shù)量將會(huì)增加。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格之所以高于進(jìn)口貨源價(jià)格，主要原因在于國(guó)內(nèi)煤制工藝生產(chǎn)LLDPE占很大比重，由于煤炭?jī)r(jià)格上升，國(guó)內(nèi)LLDPE價(jià)格重心整體上移。反觀國(guó)外，生產(chǎn)LLDPE的工藝基本上以油制為主，因此油價(jià)的下跌對(duì)其影響較大，這使得進(jìn)口貨源的價(jià)格優(yōu)勢(shì)再次顯現(xiàn)。從目前情況來(lái)看，進(jìn)口貨源與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)差有縮小的態(tài)勢(shì)，但是考慮到后期兩種工藝的生產(chǎn)成本將會(huì)分化，價(jià)差彌合很難快速完成。因此，筆者認(rèn)為進(jìn)口貨源對(duì)于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨的價(jià)格優(yōu)勢(shì)有望維持，后期進(jìn)口量有望繼續(xù)增加，這對(duì)于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨將會(huì)形成一定的沖擊。

需求將逐步放緩

目前LLDPE的現(xiàn)貨價(jià)格仍然非常堅(jiān)挺，華東地區(qū)現(xiàn)貨均價(jià)在9250元/噸左右，而期貨主力合約價(jià)格僅為8980元/噸，基差為270元/噸。事實(shí)上，從期貨合約遠(yuǎn)月貼水近月的排列情況來(lái)看，市場(chǎng)是看空后市的，因此期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格屬于正常現(xiàn)象。此外，目前的基差僅為270元/噸，基差修復(fù)已經(jīng)基本完成，現(xiàn)貨對(duì)期貨的拉動(dòng)作用衰減。

需求方面，棚膜的消費(fèi)旺季已經(jīng)臨近尾聲，而包裝膜的季節(jié)性消費(fèi)并不明顯，因此需求端對(duì)于期貨價(jià)格的支撐作用將逐漸減弱。從后期新裝置投產(chǎn)的情況來(lái)看，神華新疆、中天合創(chuàng)都有新產(chǎn)能投產(chǎn)，這將造成供應(yīng)增加。神華新疆的產(chǎn)能有27萬(wàn)噸，可能在10月投產(chǎn)；中天合創(chuàng)的產(chǎn)能為37萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)明年年初投產(chǎn)。雖然產(chǎn)能投放量有限，但是加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于后期供應(yīng)增加的預(yù)期。此外，從庫(kù)存情況來(lái)看，LLDPE的石化庫(kù)存處于正常偏高的水平，而社會(huì)庫(kù)存則處于高位，隨著近期塑料價(jià)格的上漲，企業(yè)將會(huì)更多地消耗自身庫(kù)存且減少備貨，這可能引起石化庫(kù)存的增加，促使石化企業(yè)降價(jià)走量。

通過(guò)上文分析，可以得出以下結(jié)論：首先，原油弱勢(shì)造成了油制工藝的成本下降，但是考慮到其對(duì)煤制產(chǎn)品同樣產(chǎn)生了強(qiáng)勁的沖擊，成本塌陷的利空作用被大量對(duì)沖。其次，同樣是由于煤制成本的上升，造成了國(guó)外油制產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，后期進(jìn)口貨源將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的沖擊。最后，預(yù)期后期塑料市場(chǎng)供應(yīng)增加、需求減弱的概率較大。