美加息制約市場風(fēng)險偏好

相對于ADP數(shù)據(jù)，非農(nóng)數(shù)據(jù)波動性更大。美國8月新增非農(nóng)就業(yè)人口15.1萬，不及預(yù)期的18萬人，大幅低于7月的25.5萬人。美國8月失業(yè)率為4.9%，高于預(yù)期的4.8%，前值為4.9%。數(shù)據(jù)披露之后，美元指數(shù)“跳水”后又迅速反彈至收紅，美元指數(shù)報95.89，黃金、原油大漲。在數(shù)據(jù)披露后，美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示9月、11月、12月加息概率分別下降為22.0%、28.7%、55.4%。“美國9月不加息，12月加息一次”成為市場預(yù)期，制約市場風(fēng)險偏好，一方面使得資本流動由新興市場流向發(fā)達市場；另一方面，對下半年國內(nèi)貨幣政策形成天花板的制約。

貨幣寬松的概率進一步降低

目前來看，市場對經(jīng)濟的擔(dān)憂又重新出現(xiàn)上修，對貨幣寬松的預(yù)期將會有明顯下修的可能。數(shù)據(jù)顯示，7月工業(yè)企業(yè)收入和利潤雙回升，反映7月經(jīng)濟平穩(wěn)，而與此同時，8月以來發(fā)電耗煤增速逐旬走高，表明企業(yè)生產(chǎn)、需求均有回升；下游中汽車、地產(chǎn)銷量增速環(huán)比繼續(xù)改善；通脹方面，預(yù)計三季度通脹中樞維持在1.7%附近，四季度通脹中樞或有所抬升（去年低基數(shù)），呈現(xiàn)小“U”型。另外，一線城市房價高居不下，“地王”頻現(xiàn)。M1（7月：25.4%）和M2（7月：10.2%）增速差擴大，這表明企業(yè)有流動資金，但投資卻未增長。如今貨幣政策的邊際效應(yīng)遞減逐步成為廣泛共識，我們短期不應(yīng)該提倡的是貨總量的放松，而更多的是呼吁結(jié)構(gòu)性的改革。

G20行情會否只是心理預(yù)期

G20杭州峰會，于9月4日、5日舉行。 在近期的路演交流中，機構(gòu)普遍提到了“G20"行情，但大都明白僅僅是心理上的一種預(yù)期。G20會議召開前期，預(yù)計匯率處于窄幅波動，峰會過后預(yù)計波動率有所加大。從目前會議開幕的情況來看，會議將主要圍繞“綠色低碳循環(huán)發(fā)展”與“供給側(cè)改革”等方面展開討論。將毫不動搖實施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，堅持綠色低碳循環(huán)發(fā)展，堅持節(jié)約資源和保護環(huán)境的基本國策。今后5年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值用水量、能耗、二氧化碳排放量將分別下降23%、15%、18%；大力推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，主動調(diào)節(jié)供求關(guān)系，要用5年時間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億至1.5億噸，用3到5年時間再退出煤炭產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右。

中報總量窄幅波動 行業(yè)分化明顯

截至8月31日，全部A股（2913家）上市公司中報披露完畢。以可比口徑計算，2016年1H主板凈利潤同比增速為-4.00%（16Q1為-1.10%），已連續(xù)三個季度負增長，且降幅擴大；2016年1H中小板凈利潤同比增速+18.3%（16Q1為+20.2%），增速較2016Q1稍有所下滑，但仍保持高位水平；2016年1H創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）凈利潤同比增速+30.2%（16Q1為+40%）。與主板類似，中小創(chuàng)盈利增速環(huán)比的下降，主要受毛利增速放緩與費用增速上升的影響，另外，去年同期基數(shù)較高也是原因之一。由于經(jīng)濟處于“L"型，整體A股業(yè)績波動彈性不大，維持在窄幅波動的范疇類，整體的盈利增速對A股指數(shù)的影響較為有限，相反，結(jié)構(gòu)更為重要。再則，外延式并購與內(nèi)生性增長對中小創(chuàng)的業(yè)績貢獻度“對半”，需警惕并購式政策變動對業(yè)績產(chǎn)生的影響。

A股向上空間被封住

A股延續(xù)弱勢震蕩格局，賺錢效應(yīng)依舊不大。接下來市場，我們將小幅上修上游企業(yè)盈利預(yù)期，但A股整體企業(yè)盈利依舊偏弱，逐步下修市場流動性偏樂觀的預(yù)期，市場指數(shù)向上的空間被封住，向下的空間取決于流動性的變化，A股指數(shù)圍繞2800-3200點區(qū)間波動。再則，板塊輪動過快實質(zhì)上表明了市場缺乏統(tǒng)一的配置主線，形成不了趨勢性的一致預(yù)期，更多的是主題的驅(qū)動，而這種主題的驅(qū)動使得板塊輪動過快，博交易的資金為主，且大多是“快進快出”，易造成市場的不穩(wěn)定，稍有“風(fēng)吹草動”，市場就會出現(xiàn)大的波動。整體上我們?nèi)越ㄗh耐心等待，降低投資預(yù)期回報率。

板塊配置上，我們傾向于“業(yè)績確定，估值合理”的行業(yè)仍成為機構(gòu)配置的方向，相對看好“環(huán)保類（污水處理）、建筑、煤炭、鋼鐵、醫(yī)藥生物、電子”等以及與漲價相關(guān)的部分化工品（粘膠、氯堿、鈦白粉等）。主題上，我們認為“PPP、供給側(cè)改革、地方國企（廣州、上海）”等主題表現(xiàn)并未結(jié)束，后續(xù)仍將受到資金青睞，9月份我們新增“航天軍工”主題。