在經(jīng)濟(jì)L型、房?jī)r(jià)大漲、去杠桿、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等背景下，貨幣政策預(yù)計(jì)短期內(nèi)繼續(xù)保持中性，穩(wěn)增長(zhǎng)更多地依靠財(cái)政政策。與2014-2015年以貨幣為主、財(cái)政為輔的政策組合不同，2016年以后可能逐漸轉(zhuǎn)為以財(cái)政為主、貨幣為輔，這意味著未來(lái)將擴(kuò)大赤字、發(fā)力PPP.

摘要：

國(guó)際經(jīng)濟(jì)：非農(nóng)低于預(yù)期，加息或推遲，G20將召開。8月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人口15.1萬(wàn)，預(yù)期18萬(wàn)，前值25.5萬(wàn)。數(shù)據(jù)公布后，9、11、12的加息預(yù)期分別由36.0%、40.1%、59.0%下降為22.0%、28.7%、55.4%。考慮到二季度GDP增長(zhǎng)速度低于預(yù)期、美國(guó)大選等因素，9月聯(lián)儲(chǔ)加息概率仍小，維持下半年最多加息一次、大概率是在12月的判斷。9月4-5日G20峰會(huì)召開，將就創(chuàng)新增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)性改革、貿(mào)易投資合作、產(chǎn)能過(guò)剩、財(cái)政貨幣匯率等議題進(jìn)行討論。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：PMI回升，經(jīng)濟(jì)L型。8月制造業(yè)PMI50.4，預(yù)期49.8，前值49.9，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單、新出口訂單、原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格均回升。我們維持經(jīng)濟(jì)L型判斷，主要是因?yàn)檎鎸?shí)的需求可能沒有宏觀數(shù)據(jù)反應(yīng)的那么差，而供給收縮超預(yù)期。本周地產(chǎn)銷售延續(xù)強(qiáng)勁，一線尤其上海成交活躍，或因限購(gòu)預(yù)期導(dǎo)致需求提前釋放，隨著蘇州、南京、廈門等熱點(diǎn)城市新一輪限購(gòu)限貸政策出臺(tái)，對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)銷售價(jià)格影響待觀察。8月鋼廠盈利空間持續(xù)擴(kuò)大，高爐開工受G20影響，螺紋鋼價(jià)格重新上行。本周菜價(jià)漲，豬價(jià)油價(jià)跌。

貨幣：隔夜流動(dòng)性偏緊，國(guó)債收益率上升。本周央行實(shí)現(xiàn)貨幣凈回籠1735.0億元。自上周重啟以來(lái)，央行連續(xù)操作14天逆回購(gòu)，目前隔夜資金面偏緊，本周1天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率由上周末的2.0706%持續(xù)上升至2.0913%。截至9月2日，10年期國(guó)債收益率上升5.25BP至2.7452%。近期人民幣持續(xù)微幅貶值，本周美元兌人民幣中間價(jià)和美元兌人民幣即期匯率分別貶值0.36%和0.17%，離岸人民幣亦貶值0.06%。

政策：以財(cái)政為主，貨幣為輔。受房?jī)r(jià)、去杠桿和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等制約，貨幣政策短期內(nèi)將保持中性，未來(lái)政策組合以財(cái)政為主、貨幣為輔。習(xí)近平主持召開中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第二十七次會(huì)議，審議通過(guò)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度依法保護(hù)產(chǎn)權(quán)的意見》、《關(guān)于完善農(nóng)村土地所有權(quán)承包權(quán)經(jīng)營(yíng)權(quán)分置辦法的意見》等。習(xí)近平在G20工商峰會(huì)發(fā)表主旨演講。國(guó)務(wù)院下發(fā)關(guān)于開展第三次大督查的通知，這次督查的重點(diǎn)內(nèi)容是保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展、推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、保障和改善民生等四個(gè)方面工作。財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉表示，截至今年7月底，已發(fā)行地方政府債券39710億元，其中，新增債券10084億元，置換債券29626億元。繼蘇州、南京等之后，廈門9月5日起重啟限購(gòu)。證監(jiān)會(huì)確認(rèn)“類平臺(tái)”發(fā)債收緊。

市場(chǎng)：股市震蕩回歸業(yè)績(jī)，債市短期震蕩中期看多。我們?cè)?月9日春季策略報(bào)告提出“股市全年主基調(diào)休養(yǎng)生息。存量博弈下結(jié)構(gòu)性行情，賣出高風(fēng)險(xiǎn)偏好的偽成長(zhǎng)，向低估值有業(yè)績(jī)的方向抱團(tuán)?！苯谑芤嬗诠┙o端收縮和PPI回升工業(yè)企業(yè)盈利改善，受益于長(zhǎng)端債券收益率在低位價(jià)值股的股息率機(jī)會(huì)凸顯，受制于金融監(jiān)管加強(qiáng)題材股將繼續(xù)去估值。未來(lái)股市可能繼續(xù)維持存量博弈、區(qū)間震蕩和結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)，風(fēng)格從題材炒作向業(yè)績(jī)價(jià)值切換，關(guān)注以銀行、地產(chǎn)、汽車、家電、食品飲料、公用事業(yè)等為代表的低估值穩(wěn)定業(yè)績(jī)高股息率的股票，以煤炭、鋼鐵、交運(yùn)、建材、有色等為代表的受益供給側(cè)改革的周期股，以及供給側(cè)改革、PPP、國(guó)企改革等主題。我們自6月以來(lái)判斷“經(jīng)濟(jì)通脹下行，利好債市”，維持債市短期震蕩中期看多判斷，未來(lái)經(jīng)濟(jì)通脹下行提供了基本面，債務(wù)置換、監(jiān)管層治理非標(biāo)、抑制資產(chǎn)泡沫、房地產(chǎn)政策趨緊等提供了配置需求。我們?cè)?015年中預(yù)測(cè)“一線房?jī)r(jià)翻一倍”，政治局會(huì)議提出抑制資產(chǎn)泡沫，未來(lái)因城施策，一線價(jià)格漲幅放緩，但二三線上漲。

風(fēng)險(xiǎn)提示：十次危機(jī)九次地產(chǎn)；貨幣寬松低于預(yù)期；改革低于預(yù)期；信用和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)加息。

目錄

1、國(guó)際經(jīng)濟(jì)：非農(nóng)低于預(yù)期，加息或推遲，G20將召開 

1.1 非農(nóng)低于預(yù)期，加息或推遲

1.2 G20峰會(huì)召開

2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：PMI回升，經(jīng)濟(jì)L型 

2.1 需求回暖價(jià)格走高，企業(yè)盈利改善

2.2 熱點(diǎn)城市調(diào)控房市，經(jīng)濟(jì)L型

3、物價(jià)：菜價(jià)持續(xù)上漲，豬肉價(jià)格環(huán)比略升但同比繼續(xù)下滑 

4、貨幣：隔夜流動(dòng)性偏緊，國(guó)債收益率上升 

5、政策：以財(cái)政為主，貨幣為輔 

5.1 習(xí)近平主持召開中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第二十七次會(huì)議 

5.2 習(xí)近平在G20工商峰會(huì)發(fā)表主旨演講 

5.3 國(guó)務(wù)院即將開展第三次大督查 

5.4 樓繼偉：截至7月底已發(fā)行地方政府債券39710億元 

5.5 熱點(diǎn)城市陸續(xù)重啟限購(gòu) 

5.6 證監(jiān)會(huì)確認(rèn)“類平臺(tái)”發(fā)債收緊

6、市場(chǎng)：股市震蕩回歸業(yè)績(jī)，債市短期震蕩中期看多 

正文

1、國(guó)際經(jīng)濟(jì)：非農(nóng)低于預(yù)期，加息或推遲，G20將召開

1.1 非農(nóng)低于預(yù)期，加息或推遲

8月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人口15.1萬(wàn)，預(yù)期18萬(wàn)，前值25.5萬(wàn)。失業(yè)率為4.9%，預(yù)期4.8%，前值4.9%。

8月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)下降，數(shù)據(jù)公布后美元指數(shù)大跌，標(biāo)普500指數(shù)期貨大漲，黃金大漲。之前由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)、核心通脹數(shù)據(jù)較好，耶倫、費(fèi)舍爾等表態(tài)偏鷹，9、11、12月三次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議加息的預(yù)期升溫，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，9、11、12的加息預(yù)期分別由36.0%、40.1%、59.0%下降為22.0%、28.7%、55.4%。失業(yè)率4.9%，與8月持平，但高于預(yù)期的4.8%。7月雖超預(yù)期，但考慮到二季度GDP數(shù)據(jù)較差，8月非農(nóng)遠(yuǎn)低于預(yù)期，維持下半年美聯(lián)儲(chǔ)最多加息一次、大概率12月的判斷。

但海外最大的不確定性來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)加息，國(guó)內(nèi)最大的不確定性來(lái)自匯率和房地產(chǎn)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)貨幣政策短期內(nèi)將繼續(xù)保持中性，制約因素來(lái)自房?jī)r(jià)、去杠桿和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。未來(lái)政策組合以財(cái)政為主、貨幣為輔。

私營(yíng)部門、制造業(yè)就業(yè)衰退。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，私營(yíng)部門就業(yè)人口增加12.6萬(wàn)，遠(yuǎn)低于預(yù)期的18萬(wàn)。制造業(yè)就業(yè)減少1.4萬(wàn)，預(yù)期減少0.3萬(wàn)，和之前8月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)遠(yuǎn)低于預(yù)期相呼應(yīng)。

8月勞動(dòng)參與率62.8%，與7月持平，進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)人數(shù)不變，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)基本進(jìn)入充分就業(yè)的狀態(tài)。

平均每小時(shí)工資增長(zhǎng)2.4%，預(yù)期2.5%。非農(nóng)就業(yè)人口不及預(yù)期、平均周工時(shí)下降，小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)略低于預(yù)期，意味著美國(guó)非農(nóng)就業(yè)需求有所下降。

非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，結(jié)合二季度GDP增長(zhǎng)速度低于預(yù)期、英國(guó)央行、歐洲央行以及日本央行正籌備進(jìn)一步寬松、美國(guó)大選等因素，9月聯(lián)儲(chǔ)加息概率仍小，維持下半年最多加息一次、大概率是在12月的判斷。

1.2 G20峰會(huì)召開

9月4-5日G20峰會(huì)召開，將就創(chuàng)新增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)性改革、貿(mào)易投資合作、產(chǎn)能過(guò)剩、財(cái)政貨幣匯率等議題進(jìn)行討論。

2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：PMI回升，經(jīng)濟(jì)L型

8月制造業(yè)PMI50.4，預(yù)期49.8，前值49.9，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單、新出口訂單、原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格均回升。我們維持經(jīng)濟(jì)L型判斷，主要是因?yàn)檎鎸?shí)的需求可能沒有宏觀數(shù)據(jù)反應(yīng)的那么差，而供給收縮超預(yù)期。本周地產(chǎn)銷售延續(xù)強(qiáng)勁，一線尤其上海成交活躍，或因限購(gòu)預(yù)期導(dǎo)致需求提前釋放，隨著蘇州、南京、廈門等熱點(diǎn)城市新一輪限購(gòu)限貸政策出臺(tái)，對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)銷售價(jià)格影響待觀察。8月鋼廠盈利空間持續(xù)擴(kuò)大，高爐開工受G20影響，螺紋鋼價(jià)格重新上行。本周菜價(jià)漲，豬價(jià)油價(jià)跌。

2.1 需求回暖價(jià)格走高，企業(yè)盈利改善

中國(guó)8月官方制造業(yè)PMI50.4，預(yù)期49.8，前值49.9。中國(guó)8月官方非制造業(yè)PMI53.5，前值53.9.

核心觀點(diǎn)：8月官方制造業(yè)PMI回升為50.4，處于榮枯線上0.4個(gè)百分點(diǎn)，跟需求回暖、生產(chǎn)回升、大宗價(jià)格上漲有關(guān)。生產(chǎn)指數(shù)、新訂單、新出口訂單均回升，PPI回升，企業(yè)利潤(rùn)改善，庫(kù)存回補(bǔ)。非制造業(yè)PMI高位回落，產(chǎn)業(yè)升級(jí)。我們維持經(jīng)濟(jì)L型判斷，主要是因?yàn)檎鎸?shí)的需求可能沒有宏觀數(shù)據(jù)反應(yīng)的那么差，而供給收縮超預(yù)期。

PMI回升，生產(chǎn)、需求雙升。生產(chǎn)指數(shù)為52.6%，比上月升0.5個(gè)百分點(diǎn)。8月發(fā)電耗煤同比高位續(xù)升，鋼價(jià)升但粗鋼產(chǎn)量穩(wěn)定，社會(huì)庫(kù)存回補(bǔ)。8月新訂單指數(shù)為51.3%，較上月升0.9個(gè)百分點(diǎn)，需求回升驗(yàn)證我們需求可能沒有宏觀數(shù)據(jù)反應(yīng)的那么差的判斷，地方債務(wù)置換的主要是企業(yè)中長(zhǎng)期信貸，信貸數(shù)據(jù)大幅失真，遼寧等地方政府?dāng)D水分使得投資和民間投資數(shù)據(jù)跳水，反觀房地產(chǎn)和一些消費(fèi)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，真實(shí)的需求數(shù)據(jù)在今年上半年應(yīng)該是小周期回升，目前處于L型企穩(wěn)狀態(tài)。新出口訂單49.7，比上月升0.7個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口49.5，較上月升0.2個(gè)百分點(diǎn)，受益于人民幣小幅貶值和全球pmi回升。

大小企業(yè)均改善。分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為51.8%，較上月升0.6個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為48.9%，與上月持平；小型企業(yè)PMI為47.4%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

企業(yè)補(bǔ)庫(kù)。7月原材料庫(kù)存指數(shù)為47.6，比上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫(kù)存46.6，比上月降0.2個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)量指數(shù)為52.6，較上月升2.1個(gè)百分點(diǎn)，為今年高點(diǎn)。受大宗商品價(jià)格上升，PPI持續(xù)回升，企業(yè)利潤(rùn)改善影響，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期58.2，較上月上升2.9個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期有所改善明顯。

原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅回升，企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善。8月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為57.2，較上月升2.6個(gè)百分點(diǎn)，供給側(cè)收縮超預(yù)期，與PPI回升，鋼價(jià)煤炭水泥價(jià)格持續(xù)走高相印證。8月蔬菜價(jià)格續(xù)升，豬價(jià)和油價(jià)下行，翹尾因素下降，通脹壓力降低，預(yù)計(jì)8月CPI繼續(xù)下行，考慮到2015年P(guān)PI前高后低，預(yù)計(jì)2016年底PPI有望轉(zhuǎn)正，CPIPPI剪刀差收窄有利于中上游企業(yè)盈利改善。

服務(wù)業(yè)活動(dòng)下降，產(chǎn)業(yè)升級(jí)繼續(xù)，建筑業(yè)擴(kuò)張步伐放緩。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，但與今年均值持平，整體仍然處于平穩(wěn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月升0.1個(gè)百分，連續(xù)三個(gè)月上升，達(dá)到52.7%，為今年次高點(diǎn)；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為59.4%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明企業(yè)對(duì)未來(lái)繼續(xù)保持比較樂觀的態(tài)度；建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.2%，較上月下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)市場(chǎng)的下降主要受高溫、降雨的影響，隨著溫度下降、雨水減少以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進(jìn)，建筑業(yè)有望繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

總的來(lái)看，我們維持經(jīng)濟(jì)中期L型判斷。近期研究宏觀經(jīng)濟(jì)的人普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)很差。但是，投資者從微觀卻普遍反映企業(yè)盈利、工業(yè)品價(jià)格等生產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)好。可能跟需求側(cè)官方數(shù)據(jù)失真而真實(shí)情況沒那么差、供給側(cè)收縮超預(yù)期有關(guān)，這符合我們?cè)?014年“新5%比舊8%好”、2015年“經(jīng)濟(jì)L型”的判斷。股市區(qū)間震蕩，從題材炒作繼續(xù)向消費(fèi)股、周期股、價(jià)值股切換。考慮到利率是內(nèi)生的，貨幣政策短平長(zhǎng)松，債市短期震蕩中期看多。

2.2 熱點(diǎn)城市調(diào)控房市，經(jīng)濟(jì)L型

下游：地產(chǎn)銷售延續(xù)回升，汽車消費(fèi)高增長(zhǎng)。本周30大中城市地產(chǎn)銷量面積環(huán)比上升8.1%，其中一線上升47.3%，二線下滑0.1%，三線下滑0.6%，其中一線城市中上海受限購(gòu)傳言影響，8月下旬商品住宅成交暴漲，8月最后6天日均成交近千套； 8月地產(chǎn)日均銷量環(huán)比7月均值上升6.6%，一線城市較7月均值上升9.9%，二三線城市日均銷量分別上升6.6%和3.8%；截至8月31日，8月地產(chǎn)銷售面積同比26.8%，較上周收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)，一線上升15.8%，二三線分別上升34.0%和18.9%，增速分別較上周增長(zhǎng)10.1、-6.4和-0.9個(gè)百分點(diǎn)，均高于7月同比增速。8月第四周100大中城市住宅土地成交面積環(huán)比下滑32.4%，其中一線環(huán)比上升110.2%；二線環(huán)比下滑39.4%；三線下滑35.3%。8月拿地面積同比上升4.7%，較上周回落，其中一線同比下滑12.2%，二三線同比上升0.3%和11.2%。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，8月第4周零售同比為23%，批發(fā)同比為4%，同比增速較上周分別收窄8和25個(gè)百分點(diǎn)，月累計(jì)同比分別為28%和24%，總體來(lái)看8月車市消費(fèi)仍保持高速增長(zhǎng)。8月第4周電影消費(fèi)有所回升，票房收入環(huán)比上升11.0%，同比17.0%，電影觀影人次環(huán)比8.7%，同比24.9%，放映場(chǎng)次環(huán)比-0.2%，同比38.4%。

中游：發(fā)電耗煤量回落，螺紋鋼價(jià)格下調(diào)。本周6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比下滑18.0%。8月6 大發(fā)電日均耗煤70.4萬(wàn)噸，高于7月均值65.2萬(wàn)噸，月環(huán)比上升8.0%，同比增速8.7%，低于上周的10.5%，高于7月增速7.1%。

本周盈利鋼廠比例較上周上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，高爐開工率回落了1.2個(gè)點(diǎn)。螺紋鋼價(jià)格總體略有回調(diào)，本周價(jià)格環(huán)比下滑0.7%，8月同比14.2%，高于上周的14.0%，較7月增速放緩3.2個(gè)點(diǎn)。據(jù)Mysteel估計(jì)，8月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量6640.57萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量214.21萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.11萬(wàn)噸，增幅0.05%。9月1-2日受G20峰會(huì)影響，螺紋鋼價(jià)格重新抬頭。本周全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升0.5%，華東地區(qū)受G20峰會(huì)影響漲價(jià)較為明顯，水泥價(jià)格月化同比1.9%，高于上周的1.4%和7月同比-3.8%。

上游：美元指數(shù)先升后降，原油價(jià)格回落。本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比上升0.4%，8月同比2.8%，略低于上周的2.9%，高于7月值1.2%。國(guó)內(nèi)工業(yè)品回落，南華工業(yè)指數(shù)環(huán)比-0.3%，8月同比為21.0%，低于上周的21.4%，高于7月同比14.5%；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比下滑1.4%，8月同比為10.8%，低于上周的11.0%，高于7月的10.4%。

美元指數(shù)本周環(huán)比上升0.2%，布倫特原油價(jià)格繼續(xù)回落，周環(huán)比-9.0%，8月同比-2.2%，降幅較上周收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于7月增速-18.0%。有色金屬價(jià)格增速放緩，其中LME銅、LME鋁和LME鋅價(jià)格環(huán)比-0.04%、0.22%和-2.49%，同比分別為-6.50%、6.61%和26.13%，較上周下滑0.46、0.23和上升0.36個(gè)百分點(diǎn)，高于7月增速的-11.02%、-0.50%和9.13%。

3、物價(jià)：菜價(jià)持續(xù)上漲，豬肉價(jià)格環(huán)比略升但同比繼續(xù)下滑

受降雨天氣、蔬菜換季及節(jié)日效應(yīng)等因素影響，本周全國(guó)蔬菜價(jià)格繼續(xù)高漲。農(nóng)業(yè)部蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)、前海蔬菜價(jià)格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜價(jià)格環(huán)比分別上漲9.8%、9.4%和12.0%。本周豬肉價(jià)格回落，農(nóng)業(yè)部豬肉價(jià)格本周環(huán)比上升0.1%，36個(gè)城市豬肉零售均價(jià)環(huán)比下滑0.1%。8月同比增速分別為2.9%和5.6%，低于上周的3.1%和6.8%，也低于7月的15.0%和16.0%。牛肉和羊肉均價(jià)同比分別為-0.02%和-6.17%，與上周基本持平，增速低于7月同比0.50%和-6.07%。本周水產(chǎn)品價(jià)格同比增速提升，草魚和鰱魚價(jià)格8月同比2.05%和1.63%，高于上周的1.83%和1.20%。

4、貨幣：隔夜流動(dòng)性偏緊，國(guó)債收益率上升

本周央行實(shí)現(xiàn)貨幣凈回籠1735.0億元。自上周重啟以來(lái)，央行連續(xù)操作14天逆回購(gòu)，目前隔夜資金面偏緊，本周1天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率由上周末的2.0706%持續(xù)上升至2.0913%。截至9月2日， 10年期國(guó)債收益率上升5.25BP至2.7452%。近期人民幣持續(xù)微幅貶值，本周美元兌人民幣中間價(jià)和美元兌人民幣即期匯率分別貶值0.36%和0.17%，離岸人民幣亦貶值0.06%。

本周貨幣市場(chǎng)利率較上周上升。本周央行實(shí)現(xiàn)貨幣凈回籠1735.0億元，自上周重啟以來(lái)，央行連續(xù)操作14天逆回購(gòu)，目前隔夜資金面偏緊，本周1天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率由上周末的2.0706%持續(xù)上升至2.0913%，但市場(chǎng)流動(dòng)性仍然較為寬松，9月2日7天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為2.3987%，較上周下降15.71個(gè)BP.

本周國(guó)債收益率持續(xù)上行。截至9月2日，1年期國(guó)債收益率上升0.35BP至2.1297%，10年期國(guó)債收益率上升5.25BP至2.7452%。

票據(jù)直貼和轉(zhuǎn)貼利率上升。珠三角票據(jù)直貼利率和長(zhǎng)三角票據(jù)直貼利率均上升5.00個(gè)BP，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率亦上升5.00個(gè)BP.

不同期限的信用利差略有分化。1年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大了0.19個(gè) BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差收窄了5.71個(gè)BP. 

近期人民幣持續(xù)微幅貶值。本周美元兌人民幣中間價(jià)和美元兌人民幣即期匯率分別貶值0.36%和0.17%，離岸人民幣亦貶值0.06%。

5、政策：以財(cái)政為主，貨幣為輔

受房?jī)r(jià)、去杠桿和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等因素的制約，貨幣政策短期內(nèi)將保持中性，未來(lái)政策組合以財(cái)政為主、貨幣為輔。

5.1 習(xí)近平主持召開中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第二十七次會(huì)議

8月30日，習(xí)近平主持召開中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第二十七次會(huì)議，會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度依法保護(hù)產(chǎn)權(quán)的意見》、《關(guān)于創(chuàng)新政府配置資源方式的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于實(shí)行以增加知識(shí)價(jià)值為導(dǎo)向分配政策的若干意見》、《關(guān)于進(jìn)一步推廣深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革經(jīng)驗(yàn)的若干意見》、《脫貧攻堅(jiān)責(zé)任制實(shí)施辦法》、《關(guān)于完善農(nóng)村土地所有權(quán)承包權(quán)經(jīng)營(yíng)權(quán)分置辦法的意見》、《重點(diǎn)生態(tài)功能區(qū)產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入負(fù)面清單編制實(shí)施辦法》、《生態(tài)文明建設(shè)目標(biāo)評(píng)價(jià)考核辦法》、《關(guān)于在部分省份開展生態(tài)環(huán)境損害賠償制度改革試點(diǎn)的報(bào)告》、《關(guān)于從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)事業(yè)單位改革的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于公共文化設(shè)施開展學(xué)雷鋒志愿服務(wù)的實(shí)施意見》、《關(guān)于清理規(guī)范改革試點(diǎn)情況的報(bào)告》、《關(guān)于全面深化改革重要舉措出臺(tái)和落實(shí)情況的評(píng)估報(bào)告》。

會(huì)議做出以下幾點(diǎn)指示：

1、發(fā)展綠色金融，通過(guò)創(chuàng)新性金融制度安排，引導(dǎo)和激勵(lì)更多社會(huì)資本投入綠色產(chǎn)業(yè)。

2、完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度、依法保護(hù)產(chǎn)權(quán)。

3、創(chuàng)新政府配置資源方式，要大幅度減少政府對(duì)資源的直接配置，更多引入市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)化手段。

4、實(shí)行以增加知識(shí)價(jià)值為導(dǎo)向的分配政策。加大績(jī)效工資分配激勵(lì)力度、落實(shí)科研成果性收入，完善分配機(jī)制。

5、鼓勵(lì)各地因地制宜推廣醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革。

6、推進(jìn)脫貧攻堅(jiān)，責(zé)任落實(shí)到人。

7、深化農(nóng)村土地制度改革，實(shí)行所有權(quán)、承包權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)“三權(quán)分置”。

8、編制重點(diǎn)生態(tài)功能區(qū)產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入負(fù)面清單。同意在吉林、江蘇、山東、湖南、重慶、貴州、云南7省市開展生態(tài)環(huán)境損害賠償制度改革試點(diǎn)。

5.2 習(xí)近平在G20工商峰會(huì)發(fā)表主旨演講

9月3日，習(xí)近平出席2016年二十國(guó)集團(tuán)工商峰會(huì)開幕式，并發(fā)表題為《中國(guó)發(fā)展新起點(diǎn)，全球增長(zhǎng)新藍(lán)圖》的主旨演講，強(qiáng)調(diào)中方希望同各方一道，建設(shè)創(chuàng)新、開放、聯(lián)動(dòng)、包容型世界經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)走上強(qiáng)勁、可持續(xù)、平衡、包容增長(zhǎng)之路。

習(xí)近平在會(huì)上呼吁20國(guó)集團(tuán)成員立即采取行動(dòng)，共同維護(hù)和平穩(wěn)定的國(guó)際環(huán)境。共同構(gòu)建合作共贏的全球伙伴關(guān)系。共同完善全球經(jīng)濟(jì)治理。

5.3 國(guó)務(wù)院即將開展第三次大督查

8月30日，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于開展第三次大督查的通知，這次督查的重點(diǎn)內(nèi)容是保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展、推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、保障和改善民生等四個(gè)方面工作。

第一、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。督查6項(xiàng)內(nèi)容：一是加快重大投資項(xiàng)目開工建設(shè)。二是促進(jìn)社會(huì)投資尤其是民間投資持續(xù)健康發(fā)展。三是清理盤活財(cái)政沉淀資金。四是擴(kuò)大消費(fèi)需求。五是促進(jìn)外貿(mào)創(chuàng)新發(fā)展。六是深入推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化。

第二、推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。督查7項(xiàng)內(nèi)容：一是深化“放管服”改革。二是化解鋼鐵煤炭過(guò)剩產(chǎn)能。三是化解房地產(chǎn)庫(kù)存。四是降低企業(yè)杠桿率。五是降低企業(yè)成本。六是加大力度補(bǔ)齊短板。七是推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革。

第三、促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展。督查3項(xiàng)內(nèi)容：一是加快“雙創(chuàng)”示范基地建設(shè)。二是促進(jìn)制造業(yè)升級(jí)。三是激發(fā)各類主體創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活力。

第四、保障和改善民生。督查7項(xiàng)內(nèi)容：一是擴(kuò)大就業(yè)創(chuàng)業(yè)。二是加強(qiáng)保障房分配管理。三是促進(jìn)農(nóng)民增收。四是促進(jìn)教育公平。五是深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革。六是切實(shí)加強(qiáng)社會(huì)保障七是加大大氣、水、土壤等環(huán)境治理力度。

5.4 樓繼偉：截至7月底已發(fā)行地方政府債券39710億元

8月31日，財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉向全國(guó)人大常委會(huì)報(bào)告今年以來(lái)預(yù)算執(zhí)行情況。截至今年7月底，已發(fā)行地方政府債券39710億元，其中，新增債券10084億元，置換債券29626億元。債券資金優(yōu)先用于支持扶貧、棚戶區(qū)改造、普通公路等重大公益性項(xiàng)目建設(shè)。

5.5 熱點(diǎn)城市陸續(xù)重啟限購(gòu)

繼蘇州、南京等之后，廈門、武漢陸續(xù)重啟限購(gòu)。

8月31日，廈門市國(guó)土資源與房產(chǎn)管理局發(fā)布公告，稱經(jīng)市政府研究，我市自9月5日起執(zhí)行住房限購(gòu)政策，對(duì)以下三種類型居民家庭，暫停在本行政區(qū)域內(nèi)向其銷售建筑面積144平方米及以下的普通商品住房：一、擁有2套及以上住房的本市戶籍居民家庭；二、擁有1套及以上住房的非本市戶籍居民家庭；三、無(wú)法提供購(gòu)房之日前2年內(nèi)在本市逐月連續(xù)繳納1年以上個(gè)人所得稅或社會(huì)保險(xiǎn)證明的非本市戶籍居民家庭。

8月31日晚間，央行武漢分行及銀監(jiān)會(huì)湖北監(jiān)管局聯(lián)合下發(fā)通知，將于9月1日起實(shí)行限貸政策。在武漢市擁有1套住房的居民家庭，再次申請(qǐng)個(gè)人住房貸款購(gòu)買商品住房，貸款最低首付比例為40%。

5.6 證監(jiān)會(huì)確認(rèn)“類平臺(tái)”發(fā)債收緊

證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸在9月2日表示，根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(國(guó)發(fā)[2014]43號(hào))等相關(guān)文件精神，證監(jiān)會(huì)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》中明確規(guī)定發(fā)行主體不包括地方政府融資平臺(tái)公司。前期監(jiān)管實(shí)踐中，證監(jiān)會(huì)參照簽發(fā)部門有關(guān)地方政府融資平臺(tái)公司的名單予以執(zhí)行。同時(shí)，對(duì)不在該名單內(nèi)、但具有融資平臺(tái)公司特征的主體，證監(jiān)會(huì)要求其不得承擔(dān)地方政府融資職能，并需結(jié)合營(yíng)業(yè)收入及現(xiàn)金流來(lái)源情況說(shuō)明其是否具備市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制?？紤]到發(fā)行人來(lái)自所屬地方政府收入占比是衡量其市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)程度的重要參考指標(biāo)，證監(jiān)會(huì)在前期監(jiān)管實(shí)踐的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步調(diào)整完善類融資平臺(tái)的發(fā)債審核標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人來(lái)自地方政府收入占比情況，規(guī)范企業(yè)融資行為，防范債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)債券市場(chǎng)規(guī)范、健康發(fā)展。

6、市場(chǎng)：股市震蕩回歸業(yè)績(jī)，債市短期震蕩中期看多

我們?cè)?月9日春季策略報(bào)告提出“股市全年主基調(diào)休養(yǎng)生息。存量博弈下結(jié)構(gòu)性行情，賣出高風(fēng)險(xiǎn)偏好的偽成長(zhǎng)，向低估值有業(yè)績(jī)的方向抱團(tuán)?！苯谑芤嬗诠┙o端收縮和PPI回升工業(yè)企業(yè)盈利改善，受益于長(zhǎng)端債券收益率在低位價(jià)值股的股息率機(jī)會(huì)凸顯，受制于金融監(jiān)管加強(qiáng)題材股將繼續(xù)去估值。未來(lái)股市可能繼續(xù)維持存量博弈、區(qū)間震蕩和結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)，風(fēng)格從題材炒作向業(yè)績(jī)價(jià)值切換，關(guān)注以銀行、地產(chǎn)、汽車、家電、食品飲料、公用事業(yè)等為代表的低估值穩(wěn)定業(yè)績(jī)高股息率的股票，以煤炭、鋼鐵、交運(yùn)、建材、有色等為代表的受益供給側(cè)改革的周期股，以及供給側(cè)改革、PPP、國(guó)企改革等主題。

我們自6月以來(lái)判斷“經(jīng)濟(jì)通脹下行，利好債市”，維持債市短期震蕩中期看多判斷，未來(lái)經(jīng)濟(jì)通脹下行提供了基本面，債務(wù)置換、監(jiān)管層治理非標(biāo)、抑制資產(chǎn)泡沫、房地產(chǎn)政策趨緊等提供了配置需求。

我們?cè)?015年中預(yù)測(cè)“一線房?jī)r(jià)翻一倍”，政治局會(huì)議提出抑制資產(chǎn)泡沫，未來(lái)因城施策，一線價(jià)格漲幅放緩，但二三線上漲。