去年年底，大多數(shù)分析師對于今年P(guān)TA走勢的預(yù)期都較為樂觀，原因在于遠(yuǎn)東破產(chǎn)、翔鷺爆炸后，整個PTA市場存在產(chǎn)能天花板，除去僵尸企業(yè)和不能開啟的裝置外，實(shí)際能開啟的裝置產(chǎn)能只有3700萬噸，與下游聚酯的產(chǎn)能需求大致持平，PTA市場全年供需基本平衡。

而PTA實(shí)際的運(yùn)行軌跡與當(dāng)時預(yù)測相去甚遠(yuǎn)，究其原因在于以下兩個方面：一是PTA在4月快速拉起后，加工費(fèi)迅速擴(kuò)大，形成了天量套保單；二是PTA大廠一改往年態(tài)度，低加工費(fèi)卻不減產(chǎn)，致使某些小廠常年處于虧損狀態(tài)下，加速行業(yè)洗牌。

PTA經(jīng)過2011年到2013年產(chǎn)能的快速投放，整個產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)過剩。2014年，PTA生產(chǎn)已處于虧損狀態(tài)，當(dāng)時以逸盛、恒力、翔鷺為代表的PTA工廠結(jié)成聯(lián)盟，通過限制開工率、不許在期貨上做空，跟隨上游PX以成本定價（0.655PX+720）來維持行業(yè)利潤，隨后聯(lián)盟破裂以后，加工費(fèi)下滑。

成本定價，PTA處于弱勢

在PTA產(chǎn)能出清之前，仍是成本定價的邏輯。今年P(guān)X利潤一直維持在較高水平，原因在于PTA對于PX產(chǎn)能過剩，PTA工廠和PX工廠的博弈中處于下風(fēng)。目前國內(nèi)PTA產(chǎn)能為1440萬噸，以行業(yè)80%的開工率來算，PX國內(nèi)每月貢獻(xiàn)產(chǎn)量為96萬噸，進(jìn)口量以平均量100萬噸/月估算，國內(nèi)每個月PX的供給量為196萬噸，對應(yīng)PTA量約300萬噸/月，產(chǎn)能3600萬噸，有效產(chǎn)能存在小幅缺口，導(dǎo)致PX處于上風(fēng)。

建議四季度波段做多

9月后，PX裝置檢修主要在日韓，大約有500萬噸PX裝置將檢修，在9月ACP談判中，賣家除了美孚外，其他賣家認(rèn)為價格太低，難以接受，最終導(dǎo)致談判破裂。若談判達(dá)成，PX協(xié)議價在780美元，高于8月談成的775美元，可見本月的交易重心應(yīng)該較8月有所上移。同時，PX—石腦油價差可能繼續(xù)維持在高位。在PTA端，海南逸盛、恒力石化、臺化、虹港石化后續(xù)均有檢修計劃，涉及產(chǎn)能690萬噸（不含恒力石化已經(jīng)檢修的那條線），屆時PTA開工率將下滑到56%附近，而聚酯在G20后重啟，負(fù)荷從65%回升到80%，若按照PTA工廠平均檢修半個月計算，則PTA可去社會庫存10萬噸。

四季度PTA沒有產(chǎn)能投放，從供給面來看，PTA有產(chǎn)能天花板，且四季度需求好于三季度，PTA總社會庫存不高，基本面在四季度將偏暖，平均加工費(fèi)或有所提升，預(yù)計將提升到500—600元/噸，但是受制于PTA工廠套保壓制，PTA漲勢可能會一波三折，四季度將呈現(xiàn)振蕩上行走勢。操作上，建議波段做多。