業(yè)績符合預(yù)期

中聯(lián)重科公布1H16 業(yè)績：營業(yè)收入90 億元，同比下降14.8%；歸屬母公司凈利潤-8.4 億元，同比下降170%，對應(yīng)每股盈利-0.11元。符合業(yè)績預(yù)告。

收入下滑，毛利率上升。1H16 工程機(jī)械收入下滑28%，其中混凝土/起重/其他機(jī)械分別同比下滑26%、39%和9%；環(huán)境產(chǎn)業(yè)和農(nóng)業(yè)機(jī)械收入同比增長7.9%和11.7%；金融服務(wù)收入同比下滑32%。除了其他板塊，各業(yè)務(wù)毛利率均有上升，綜合毛利率大幅提高0.8ppt，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和公司降本增效效果顯著。

期間費(fèi)用率上升，凈利潤率下滑。由于規(guī)模效應(yīng)減小以及員工離職補(bǔ)償，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比上升0.8ppt 和2.2ppt，由于匯兌損失增大，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升3.7ppt。因遠(yuǎn)期外匯到期交割影響，投資收益下滑176%。凈利潤率下滑6.4ppt 至-9.3%。截至6 月末，存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款余額分別較年初增加1.7/8.4/7.7 億元。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出3 億元，同比少流出39 億元。

發(fā)展趨勢

風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)縮窄。截至6 月末，公司風(fēng)險(xiǎn)敞口合計(jì)562 億元，較年初下降17 億元，占總資產(chǎn)的比例由年初的66%下降到62%。

全年扭虧壓力較大，長期關(guān)注公司轉(zhuǎn)型。1~7 月公司挖掘機(jī)/汽車起重機(jī)銷量分別下滑56%/17%，全年看工程機(jī)械仍是拖累。往前看，農(nóng)機(jī)行業(yè)雖然面臨飽和，但公司的市占率有望逐步提高，全年有望保持增長；此外，公司在環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)布局，包括收購都納勒、寧鄉(xiāng)仁和與淮安晨潔，在湖南幾十個縣市開展環(huán)境治理PPP 項(xiàng)目等，未來該業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量利潤。

盈利預(yù)測

考慮到工程機(jī)械需求仍然低迷，公司全年扭虧壓力較大，下調(diào)2016/17 EPS 193%/69%至-0.06/0.03 元。

估值與建議

目前，公司股價(jià)對應(yīng)A 股2016/17e p/b 0.8x/0.8x，H 股2016/17eP/B 0.4x/0.4x。由于估值切換，我們下調(diào)A 股目標(biāo)價(jià)12%至5.26元，對應(yīng)2017 年1.0x P/B；上調(diào)H 股目標(biāo)價(jià)27%至5.07 港元，對應(yīng)2017 年0.8x P/B。維持A/H 股推薦評級。

風(fēng)險(xiǎn)

下游需求持續(xù)低迷。