商品市場(chǎng)度過(guò)了近5年的熊市，在這期間做不做套期保值讓企業(yè)一念天堂一念地獄。如今，在被市場(chǎng)“虐”完后，多數(shù)企業(yè)開(kāi)始重視套期保值交易，而期現(xiàn)是否對(duì)應(yīng)成為套保盈虧的一個(gè)關(guān)鍵因素。

經(jīng)歷5年商品熊市，有色金屬等大宗商品瘋狂下跌給了企業(yè)血淋淋的教訓(xùn)。

“可以說(shuō)很多企業(yè)都明白了做不做套期保值直接關(guān)系到企業(yè)的生存。”云晨期貨研發(fā)部部長(zhǎng)楊泉在最近的錫產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研活動(dòng)中接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，2015年，我們?cè)阱a品種上申請(qǐng)的保值頭寸沒(méi)怎么用，但2016年大不一樣了，申請(qǐng)的頭寸不斷增加。

期貨品種的迅速發(fā)展增大了企業(yè)套期保值交易的可操作性，在調(diào)研中記者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對(duì)套期保值不再陌生，甚至很多國(guó)有企業(yè)已形成完善的操作規(guī)范，學(xué)會(huì)帶著“枷鎖”在期貨市場(chǎng)中跳舞。

套保意識(shí)加強(qiáng)

云南錫業(yè)股份有限公司市場(chǎng)部期貨套保經(jīng)理葉永生對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者坦言：“企業(yè)開(kāi)始重視套期保值交易是被市場(chǎng)教育出來(lái)的?！?/p>

根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)錫業(yè)分會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)夏振榮提供的數(shù)據(jù)，2015年，錫全球供需均下降，價(jià)格一路下跌，當(dāng)年倫敦金屬交易所（LME）三月期錫平均價(jià)為每噸16029美元，同比下跌26.7%。其中，2015年中國(guó)精錫產(chǎn)量為16.6萬(wàn)噸左右，同比小幅減少2.4%，消費(fèi)15.8萬(wàn)噸，同比減少3.1%。供應(yīng)持續(xù)大于消費(fèi)近8000噸，錫價(jià)整體呈現(xiàn)單邊下跌，中國(guó)錫冶煉行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益虧損嚴(yán)重，規(guī)模以上的錫冶煉企業(yè)2015年虧損35.59億元。

而在如此惡劣的環(huán)境下，做不做套期保值讓企業(yè)一念天堂一念地獄。

“我們服務(wù)的一家錫企業(yè)在2015年價(jià)格單邊下跌的時(shí)候沒(méi)有做期貨套保，結(jié)果損失慘重，雖然企業(yè)通過(guò)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)收縮來(lái)止損，但由于價(jià)格低于企業(yè)生產(chǎn)成本線，企業(yè)不得不斷臂求生，裁減員工?！睏钊z憾地表示。

葉永生也指出，2015年下半年行業(yè)虧損面積比較大，直到2016年2月，錫價(jià)才開(kāi)始回暖，3月很多企業(yè)才逐步擺脫虧損困境。

楊泉告訴記者：“上述虧損企業(yè)在慘重?fù)p失面前不得不尋求期貨避險(xiǎn)工具的幫助。2016年，該企業(yè)開(kāi)始涉足期貨套保，在上半年錫價(jià)回暖過(guò)程中，原料比較緊張，企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)采購(gòu)，在原料端控制成本，已經(jīng)開(kāi)始盈利?！?/p>

“早在2004年，云南錫業(yè)就獲得了開(kāi)展境外期貨套期保值業(yè)務(wù)資格，品種就是錫。但是由于政策引導(dǎo)，錫行業(yè)在近年來(lái)發(fā)生了很大的變化，國(guó)內(nèi)套保需求越來(lái)越強(qiáng)烈。”葉永生透露。

錫是我國(guó)重要的戰(zhàn)略資源，國(guó)家對(duì)錫的進(jìn)出口政策是鼓勵(lì)進(jìn)口，限制出口。我國(guó)自2002年開(kāi)始實(shí)行錫及錫制品出口配額管理制度，出口配額逐年減少。自2008年1月1日起，國(guó)家開(kāi)始對(duì)錫產(chǎn)品出口征收關(guān)稅，其中錫礦砂及精礦為20%，非合金錫為10%，錫廢碎料為10%，當(dāng)年中國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)殄a的凈進(jìn)口國(guó)。

葉永生進(jìn)一步指出：“2008年以前，大多數(shù)錫產(chǎn)品出口，賣(mài)到國(guó)外，全球錫定價(jià)按照倫敦金屬交易所的價(jià)格定價(jià)，因此只有通過(guò)倫敦金屬交易所價(jià)格進(jìn)行套保，利潤(rùn)才鎖得住。2008年以后，政策一變，錫的銷(xiāo)售和定價(jià)逐步轉(zhuǎn)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛增長(zhǎng)使得錫需求增加，以前國(guó)內(nèi)錫需求也就兩三萬(wàn)噸，現(xiàn)在是15.8萬(wàn)噸左右，供需缺口還需進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)。從原料結(jié)算到產(chǎn)品結(jié)算都已脫離了倫敦市場(chǎng)，企業(yè)需要國(guó)內(nèi)自己的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)工具?！?/p>

2015年3月27日，上海期貨交易所推出錫期貨交易。不過(guò)，在2015年大部分時(shí)間內(nèi)，由于錫期貨處于起步階段，日成交量只維持在1000手左右?！斑@對(duì)生產(chǎn)規(guī)模萬(wàn)噸以上的企業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)深度是不夠的?！比~永生坦言。

不過(guò)，2016年，隨著市場(chǎng)逐步走向成熟，錫的成交持倉(cāng)大幅增加。2016上半年，SHFE錫期貨成交量176.07萬(wàn)手（單邊計(jì)算），合176.07萬(wàn)噸。從各月交易數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年第一季度錫期貨成交量逐月遞增，第二季度起有所回落。同時(shí)，2016年上半年，錫期貨日均持倉(cāng)量為13832手（注：市場(chǎng)總持倉(cāng)量雙邊計(jì)算，單個(gè)客戶(hù)持倉(cāng)量單邊計(jì)算)，相較2015年下半年的3584手增長(zhǎng)了286%。

“錫在中國(guó)的行業(yè)集中度較高，一是產(chǎn)銷(xiāo)集中在中國(guó)，二是集中在中國(guó)的云南和廣西。全球錫產(chǎn)量34萬(wàn)噸，而中國(guó)產(chǎn)量和消費(fèi)占去半壁江山。中國(guó)產(chǎn)量又集中在少數(shù)企業(yè)。這些企業(yè)產(chǎn)量都在萬(wàn)噸以上。2016年，錫期貨日成交量一度達(dá)到近12萬(wàn)手，持倉(cāng)也有2萬(wàn)多手，已經(jīng)足夠承接這些企業(yè)的套保?！睏钊f(shuō)，隨著錫期貨品種日漸成熟，企業(yè)參與度將大大提升。

期現(xiàn)對(duì)應(yīng)成關(guān)鍵

但參與套期保值并不是結(jié)束，做了還需做好。

如果按照教科書(shū)，套期保值只要做到時(shí)間對(duì)應(yīng)、數(shù)量對(duì)應(yīng)、品種對(duì)應(yīng)、方向相反即可?！暗?，事情遠(yuǎn)沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，教科書(shū)描述了靜態(tài)的套期保值，但企業(yè)是連續(xù)經(jīng)營(yíng)的，每天都有進(jìn)和銷(xiāo)，頭寸是變化的，甚至還有合同違約的情況。這就對(duì)企業(yè)做套期保值時(shí)的期現(xiàn)對(duì)應(yīng)提出了挑戰(zhàn)?！睏钊赋觥?/p>

楊泉發(fā)現(xiàn)，套保虧損的機(jī)構(gòu)客戶(hù)一定存在的問(wèn)題就是期現(xiàn)未對(duì)應(yīng)。

葉永生坦言：“套期保值是門(mén)藝術(shù)，在層層規(guī)定制度框架下，還要具備一定靈活性?！?/p>

作為一家大型國(guó)有企業(yè)，面對(duì)套保，云南錫業(yè)有完善的制度操作規(guī)范，這一方面是對(duì)套保進(jìn)行流程管理風(fēng)險(xiǎn)控制，另一方面也是對(duì)經(jīng)營(yíng)決策者和交易人員的保護(hù)。

“我們年度的、階段的大型套保計(jì)劃經(jīng)過(guò)四層管理。第一層要通過(guò)公司的董事會(huì)；第二層是公司經(jīng)理班子，包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理，以及市場(chǎng)部、生產(chǎn)部、財(cái)務(wù)部等各部門(mén)主任；第三層是市場(chǎng)部；最后到期貨科進(jìn)行具體操作，過(guò)程控制。”葉永生透露。

葉永生告訴記者，以前企業(yè)是發(fā)現(xiàn)了機(jī)會(huì)再去打報(bào)告申請(qǐng)審批，半個(gè)月過(guò)去，套保機(jī)會(huì)也隨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而失去?！艾F(xiàn)在我們提前做年度套保，根據(jù)新一年的生產(chǎn)目標(biāo)對(duì)大型套保方案提前申報(bào)，形成文字的批復(fù)，方案包含數(shù)量規(guī)定、套保比例、價(jià)格波動(dòng)區(qū)間、簡(jiǎn)短的宏觀經(jīng)濟(jì)分析等，大的方向確定下來(lái)，在此范圍內(nèi)，期貨部門(mén)再進(jìn)行靈活調(diào)配?！贝送猓径然蛟露鹊碾A段性的套保方案，也會(huì)提前上報(bào)，在異動(dòng)前提出，避免出現(xiàn)抓不住機(jī)會(huì)的情況，當(dāng)然這對(duì)市場(chǎng)判斷提出更高要求。

而對(duì)于不同的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)，企業(yè)的套保策略也不同。

以企業(yè)庫(kù)存為例，據(jù)葉永生介紹，由于企業(yè)澳爐不能停，通常會(huì)備1個(gè)月左右的貨，再加上原料到最終產(chǎn)品生產(chǎn)的過(guò)程可能長(zhǎng)達(dá)45天，沉淀其中的中間產(chǎn)品面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果價(jià)格波動(dòng)超出20%至30%，需提取減值準(zhǔn)備，引起公允價(jià)值變動(dòng)，因此庫(kù)存和中間品都需要價(jià)值管理。

具體來(lái)看，如果錫價(jià)格達(dá)到每噸12萬(wàn)元以上的年內(nèi)高價(jià)，在這個(gè)價(jià)位企業(yè)有中間品約4000噸，那么可以先拋售2000噸，等價(jià)格下跌到每噸10萬(wàn)元附近，把套?？諉纹降簟Ｔ儆玫蛢r(jià)新購(gòu)的原料補(bǔ)充進(jìn)來(lái)重建庫(kù)存，這樣一來(lái)一回，中間品的成本就降了。

“更短期來(lái)說(shuō)，原料分公司采購(gòu)員購(gòu)買(mǎi)了一筆原料，但目前市場(chǎng)價(jià)格較高，單子拿來(lái)市場(chǎng)部期貨科提出意見(jiàn)，如果我們覺(jué)得市場(chǎng)價(jià)格上升，就會(huì)建議只套保80%的量。如果采納，那就進(jìn)行不完全套保。這些交易都體現(xiàn)了一定的靈活性。”葉永生表示，有些套保制度是原則性的，比如年度的套保計(jì)劃、階段的套保計(jì)劃的制定和審批，不能簡(jiǎn)化。但在框架內(nèi)尋求最大限度的靈活性，最大程度創(chuàng)造效益。比如我們做月度套保長(zhǎng)單的交易員，根據(jù)月均價(jià)逢低平倉(cāng)，他就有短期點(diǎn)位選擇的自由。

套保人才短缺

企業(yè)這個(gè)門(mén)外漢對(duì)套保提需求甚至指揮套保工作并不容易。

楊泉指出：“企業(yè)利用期貨工具以及期現(xiàn)結(jié)合是個(gè)過(guò)程，不可能一蹴而就。”

楊泉透露，云晨期貨因地域和股東原因，機(jī)構(gòu)客戶(hù)比例較高。在維護(hù)中我們發(fā)現(xiàn)，能夠盈利的套保客戶(hù)都發(fā)揮了自己的現(xiàn)貨優(yōu)勢(shì)，并在套保制度上進(jìn)行了嚴(yán)格管理。此外，值得關(guān)注的是，盈利的企業(yè)無(wú)論開(kāi)始是否有人了解期貨市場(chǎng)，最終會(huì)培養(yǎng)一批自己的員工進(jìn)行套保。

葉永生也指出：“套保人才短缺是全行業(yè)的問(wèn)題。企業(yè)要在大方向可控的前提下提供交易員試錯(cuò)的機(jī)會(huì)，交易優(yōu)化才能保證套保取得更好的效果?！?/p>

對(duì)于錫期貨的發(fā)展，葉永生認(rèn)為，倫敦金屬交易所只要投資者手中有頭寸，頭寸可以移到任何時(shí)間點(diǎn)，每天都可以結(jié)算、交割。這依賴(lài)于LME完善的升貼水體系和足夠的現(xiàn)貨支撐。但國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)合約一個(gè)月才交割一次，在服務(wù)現(xiàn)貨企業(yè)時(shí)略顯不足，階段或者月份現(xiàn)貨價(jià)格太低時(shí)，或者現(xiàn)貨銷(xiāo)售的數(shù)量太少時(shí)，想通過(guò)期貨交倉(cāng)實(shí)現(xiàn)不了，希望交易所通過(guò)發(fā)展大宗平臺(tái)，提供倉(cāng)單交易和倉(cāng)單串換服務(wù)，為場(chǎng)內(nèi)期貨市場(chǎng)提供配套，作為現(xiàn)貨企業(yè)一個(gè)銷(xiāo)售渠道的補(bǔ)充。