核心結論：①產業(yè)資本成為越來越重要的市場力量，A股自由流通市值中，具有產業(yè)資本屬性的法人持有18.9%、保險和社保持有6.4%。②地產商是實業(yè)中的大金主，1季度上市地產公司現(xiàn)金及活期存款6329億，舉牌為了更便宜的地。銀行理財和保險是金融領域的大金主，分別為24.6、12.6萬億，險資舉牌源于資產配置和財務核算。③被舉牌公司特征如下：低估值、高分紅、盈利能力強、大股東持股比例低。

　　產業(yè)資本剖析：金主在買啥？

A股投資者中產業(yè)資本是重要組成部分，而且成為市場中越來越重要的力量。去年年底曾掀起險資舉牌熱潮，而近期隨著恒大舉牌萬科和廊坊發(fā)展，產業(yè)資本的動向也越來越引人關注。本文將仔細剖析一下產業(yè)資本的情況，看看這些金主們都買了啥。

　　1. 金主有多少錢？

　　在宏觀流動性充裕的背景下，產業(yè)資本成為越來越重要的市場力量。從15年下半年開始M1和M2增速差值不斷上升，到16年7月M1同比增速為25.4%，比M2增速高了15.2個百分點，大量的資金以活期存款的形式閑置在企業(yè)的賬上，而無法形成有效投資，主要是因為實體經濟投資回報率過低，企業(yè)投資意愿下降，15年底全部A股、全部A股(剔除金融)ROE只有10.2%、6.6%，基本上處于歷史最低水平。這些錢不能在實體經濟進行有效投資，必然會在金融市場上尋找出路，產業(yè)資本頻繁舉牌上市公司就是在此宏觀背景下的產物，目前產業(yè)資本已經成為市場中越來越重要的力量。根據15年年報對所有A股的流通股東進行統(tǒng)計，A股自由流通市值占比中，一般法人占18.9%、保險和社保6.4%，這些資金有產業(yè)資本屬性。

　　地產商是實業(yè)中的“大金主”。如果說大量資金都沉淀在企業(yè)的賬上，那么錢主要在誰的手里呢？今年上半年房地產行情火爆，前7個月商品房銷售額累計同比39.8%，而與此形成強烈反差的是前7個月房地產開發(fā)投資完成額同比只有5.3%，地產銷售的大幅增長并未帶動投資的提高，大量的銷售回款落在地產企業(yè)的賬上。此外今年利率較低，而且地產商資質好，最近幾個月大地產商不斷發(fā)債融資也客觀上增加了企業(yè)的賬面現(xiàn)金。截止到16年1季度151家上市地產公司財務報表上現(xiàn)金及活期存款金額高達6329億，而去年同期只有3573億，同比增速高達77%。地產大亨是產業(yè)資本的代表，名副其實的“大金主”，他們的投資方向會對市場造成很大的影響，如近期恒大舉牌萬科事件就帶動了房地產板塊集體上漲。

　　保險和銀行理財是金融領域的“大金主”。金融資本目前面臨的問題是資金越來越多，而可投資的穩(wěn)定高收益資產越來越少，也就是人們所說的“資產荒”現(xiàn)象越來越嚴重。銀行理財和保險是金融領域兩個最大的“金主”，截止今年3月銀行理財產品資金余額為24.6萬億，截止到今年6月保險資金運用余額為12.6萬億，資金絕對量巨大，且每年都在以20%以上的速度高速增長。銀行理財和保險資金都進行大類資產配置，投資方向包括貨幣、債券、股票、非標等，而目前隨著利率水平不斷下降，10年期國債收益率已經下行到2.7%左右，金融產品投資非標的限制也越來越多，這勢必會增加低估值高股息率藍籌股的被動性配置需求，去年4季度爆發(fā)的保險舉牌潮現(xiàn)象就是最好的體現(xiàn)。目前銀行理財直接投資股市的規(guī)模還較小，但隨著負債端壓力加大，也會通過委外的方式增加對股票市場的配置。

　　2. 有錢的金主在買啥？

　　地產公司在二級市場舉牌為了更便宜的地。今年上半年房地產銷售火爆，帶動了一級市場土地價格一路走高，今年6月100個大中城市成交土地樓面均價同比上漲60%以上，地產商拿地成本不斷高企，所以在二級市場舉牌地產公司從而變相低價拿地成為了切實可行的選擇，而選擇舉牌標的時主要基于以下幾點考慮：估值較低、土地儲備豐富、大股東持股比例較低(或大股東愿意轉讓股權)。比較典型的案例是今年四月恒大地產36億元受讓嘉凱城52.78%的股份，其主要看中了嘉凱城所擁有的近560萬平米的儲備建筑面積。

　　險資舉牌藍籌股為了應對利率下行、提高賬面收益和減少資本消耗。保險資金作為中長期的價值投資者，偏愛高股息率藍籌股，銀行是其第一重倉行業(yè)，占比為49.3%，此外險資持有非銀、房地產等大盤藍籌股較多，占比分別為9.1%、12.4%，個股如中國平安、金地集團等。從去年四季度開始，險資舉牌上市公司的案例越來越多，主要是因為目前保險資金配置銀行存款和利率類產品的比例在50%以上，它們受利率下行的影響最大，而負債端成本下降又比較緩慢，所以只能加大高分紅股票的配置比例。此外，險資不斷加大上市公司持股比例，是因為持股比例不同所采用的財務處理方式不同，持股比例20%以下用公允價值法，20%以上用權益法，采用后者方法時上市公司凈利潤可確認為保險公司的投資收益，而且股價波動不會影響到保險公司的利潤和凈資產。除此以外，根據償二代標準，長期股權投資對保險公司資本金消耗要遠低于普通股票持倉，前者比后者低50%以上，對于資本金較少的中小保險公司來說，有更強的動力舉牌上市公司。

　　3. 被舉牌公司有啥特征？

　　舉牌上市公司的產業(yè)資本和險資主要有八大主體：“恒大系”、“寶能系”、“安邦系”、陽光保險、生命人壽、國華人壽、華夏人壽、君康人壽，15年以來共有34家上市公司被舉牌，下表為被舉牌公司匯總，具體特征如下：

　　(1)估值水平較低。被舉牌上市公司標的整體估值較低，PE、PB中位數分別為30.5、3，大幅低于全部A股的PE、PB中位數55.8、4.4.

　　(2)分紅水平較高。金地集團、金融街、萬科、浦發(fā)銀行等多家上市公司標的的股息率在2%以上，高分紅公司可以為保險公司帶來產期穩(wěn)定的股息現(xiàn)金流，容易成為險資舉牌的標的。

　　(3)盈利能力較高，半數ROE在10%以上。被舉牌公司整體盈利能力較高，ROE(15年財報)中位數為9.9%，而全部A股的ROE中位數僅為7.3%，其中承德露露、萬科、浦發(fā)銀行、歐亞集團等公司ROE都在15%以上。

　　(4)大股東持股比例較低。被舉牌標的大股東持股占比中位數為21.8%，大股東持股比例較低的公司相對容易增持，且容易獲得控制權。

　　(5)行業(yè)特征：主要集中在房地產、銀行、商貿零售等行業(yè)。在34家被舉牌的上市公司標的中，房地產、銀行和商貿零售三個行業(yè)占比50%以上，主要是因為這幾個行業(yè)估值低分紅率高，代表公司如銀行的民生銀行、商貿零售的大商股份、地產行業(yè)的萬科等。

　　根據被舉牌標的特征，根據以下幾個指標篩選出潛在可能會被舉牌的公司：(1)ROE大于10%；(2)估值較低，PE在30以下，PB在4以下；(3)股息率大于2%；(4)大股東持股比例小于30%，篩選出的個股如下：