自去年12月，國內14家骨干電解鋁企業(yè)，召開“昆明會議”宣布減產，承諾已停產產能暫不重啟，新建產能1年內不投入運行。同時，達成將在滬鋁價格跌至1.15萬元/噸時啟動商業(yè)收儲的決定。受此影響，滬鋁今年1-5月份出現(xiàn)大幅反彈，甚至錄得年內最高13075元/噸，但是自5月以來滬鋁進入了持續(xù)的震蕩期，且振幅不斷縮窄。

雖然近來鋁企利潤高企，增加復產擔憂，但是我們認為在低庫存時代，以及即將進入“金九”，滬鋁仍不會出現(xiàn)大幅下跌，下行有底，預計未來一段時間將在12000-12500區(qū)間窄幅震蕩。

電解鋁利潤高企，復產意愿逐步增強

根據百川資訊統(tǒng)計，7月國內電解鋁企業(yè)運營成本超過12000元/噸的產能占比19%，超過一半的產能對應成本集中于11000-10000區(qū)間內，經過加權得出平均值為10971元/噸，環(huán)比下降298.7元/噸，按照7月1500元/噸計算，噸鋁利潤為1500元/噸。據南儲商務網近期數(shù)據核算，8月初全國電解鋁完全成本在11192元/噸左右，較7月份平均數(shù)據高142元，以12500元/噸現(xiàn)貨價格計算，噸鋁利潤約1308元/噸，較7月份有所收窄。據我單位研發(fā)部模型計算，7月全國電解鋁完全成本為10866.89元/噸，以12500元/噸現(xiàn)貨價格計算，噸鋁利潤約1600元。

實際上，7月上海物貿鋁均價為12820元/噸，因此，7月噸鋁的利潤區(qū)間為1500-1800元/噸，遠高于去年同期水平。即便按照12500元/噸的價格，也可至少實現(xiàn)94%企業(yè)盈利。卓創(chuàng)數(shù)據證明了這一點，據期監(jiān)測顯示，截至2016年7月份電解鋁運行產能3305.6萬噸，虧損產能115.5萬噸，虧損產能占比3.49%。此外，不斷曝出多家鋁企實現(xiàn)扭虧。

電解鋁開工率的抬頭，增加復產擔憂。7月份電解鋁開工率為81.05，較年初提高了3個百分點，目前每提高一個點，既增加電解鋁產量40萬噸/年。雖然近期，新疆多家新產能投產，但是據統(tǒng)計，今年新建電解鋁產能274萬噸，主要集中于四季度，約110萬噸。況且前期已復產及準備復產有157萬噸，即便全部復產，總計431萬噸，也只是恢復去年停產前的水平。但在國家推進供給側改革，嚴控落后產能的背景下，新增產能或也不是一件容易的事情。

總之，在目前行業(yè)利潤居于高位的背景下，企業(yè)復產意愿逐漸加強，利空鋁價。

庫存走低，支撐鋁價

3月份以來，顯性庫存持續(xù)下滑，庫存總量處于歷史絕對低位。截至8月23日，在LME市場，總鋁庫存2234525噸，中間雖然有過增加，但是隨即消耗。截至8月19日，上交易所鋁庫存至110757噸，創(chuàng)2011年12月以來新低，已經連續(xù)五個月的持續(xù)下滑。

社會庫存方面，據SMM統(tǒng)計，截止8月22日上海地區(qū)鋁錠庫存9.9萬噸，無錫6.4萬噸，南海9.3萬噸，鞏義1.5萬噸，杭州1.5萬噸，5地合計28.6萬噸，周比環(huán)比上漲1.9萬噸。其中，除了廣東地區(qū)突然增加2萬噸外，其它地區(qū)環(huán)比均在下滑，說明國內市場很多地區(qū)供應偏緊，說明消費不弱。

庫存的持續(xù)下降，是由于去年各廠商限產能的緣故，使得上游供給持續(xù)偏緊，而下游需求依然較旺，導致供需錯配。故而，作為消費的主要供給源的顯性庫存得以持續(xù)下降。此外，注銷倉單率的升高也反應了市場對于貨物緊缺的預期。

低庫存時代，為鋁價提供支撐，但是未來的走向如何，更多取決于下游消費。

“金九”將至，支撐鋁價

一般7-8月是下游消費淡季，尤其今年多地水災，影響下游小型鋁材加工企業(yè)開工。下游的鋁材產量仍在增長，6月份，鋁材產量為526.8萬噸，同比增加11.4%，環(huán)比增加33.5萬噸，環(huán)比增幅6.79%;1-6月份鋁材產量總計2802.7萬噸，同比增加12.9%。月度產量同比及環(huán)比增加，顯示下游鋁材市場強大的需求，未來仍可期。進入7月盡管產量下滑，但是現(xiàn)貨市場，華東地區(qū)與華南地區(qū)仍維持近150-240元的升水，表明市場貨源仍偏緊。

進入9月份，傳統(tǒng)消費旺季開啟，目前的社會庫存盡管出現(xiàn)了2周的回升，但季節(jié)性消費因素會擾動庫存回升，甚至可能再出下降，這仍是鋁價下行的重要障礙。

綜合來說，鋁廠利潤高企，復產意愿增加，打壓鋁價;顯性庫存下降，隱形庫存增加，反映市場供應偏緊，支撐鋁價;同時淡季將過，金九將至，未來仍可期。短期而言，復產壓力小于低庫存支撐，后期需關注國內復產情況。

后市展望

綜上所述，雖然鋁企利潤高企，增加復產擔憂，但是處于絕對低庫存時代，加上淡季將過，金九將至，未來鋁價仍有強支撐，下行有底，預計未來一段時間將在12000-12500區(qū)間窄幅震蕩。操作上建議，借回調做多，關注12000支撐位有效性。