事件描述

公司公布2016 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.33 億元，同比下降6.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.82 億元，同比下降8.97%；EPS 為0.94 元/股，同比下降8.74%。

事件評(píng)論

跨境貿(mào)易表現(xiàn)搶眼，消費(fèi)金融同比減虧。2016H1 公司網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)達(dá)283家，與去年同期相比凈增46 家，其中汽貿(mào)業(yè)態(tài)新增45 家為主要因素。分業(yè)態(tài)來(lái)看，百貨收入同比減少5.5%；超市同比增加1.5%，主要受受網(wǎng)購(gòu)和購(gòu)物中心競(jìng)爭(zhēng)分流影響；家電業(yè)態(tài)收入下降12.74%；汽貿(mào)業(yè)務(wù)收入下降18.12%。分地區(qū)來(lái)看，重慶地區(qū)收入同比上年減少7.66%，主要原因?yàn)榻?jīng)濟(jì)景氣度降低、競(jìng)爭(zhēng)加劇以及關(guān)閉部份低效場(chǎng)店等因素影響；四川地區(qū)由于部份區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)關(guān)閉，收入同比下降0.77%；貴州和湖北地區(qū)銷售收入同比下降13.51%、12.00%；新拓展的跨境貿(mào)易表現(xiàn)搶眼，實(shí)現(xiàn)收入4665 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66.14%。參股的馬上消費(fèi)金融為公司帶來(lái)1162 萬(wàn)元虧損，同比減虧292 萬(wàn)元。

毛利率優(yōu)化，費(fèi)用率微升，盈利能力保持穩(wěn)定。2016H1 公司百貨業(yè)態(tài)毛利率同比上升0.22 個(gè)百分點(diǎn)至15.64%，主要由減少用券比例使促銷費(fèi)用同比大幅降低帶來(lái)；超市業(yè)態(tài)毛利率同比提升0.53 個(gè)百分點(diǎn)至13.85%，主要由食品及日用品毛利率增長(zhǎng)所致；電器業(yè)態(tài)毛利率同比提升1.45 個(gè)百分點(diǎn)至10.88%，主要由加強(qiáng)成本管控力度帶來(lái)。綜合來(lái)看，各業(yè)態(tài)合計(jì)毛利率為13.06%，同比提升0.67 個(gè)百分點(diǎn)。公司三費(fèi)費(fèi)用率上升1.03 個(gè)百分點(diǎn)，主要由職工薪酬、無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用增加帶來(lái)管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)19.47%導(dǎo)致。公司整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比微降0.08 個(gè)百分點(diǎn)。凈利率同比微降0.05 個(gè)百分點(diǎn)。

投資建議：國(guó)企改革排頭兵，跨境電商+金融創(chuàng)新添活力，維持“買入”評(píng)級(jí)。近期公司控股股東重慶商社已經(jīng)將旗下未上市資產(chǎn)包括商社汽貿(mào)、商社電商等5 家公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予上市公司平臺(tái)重慶百貨，同時(shí)將商社化工、商社進(jìn)出口等7 家公司100%股權(quán)交予重慶百貨托管，我們認(rèn)為隨著未來(lái)公司對(duì)上述業(yè)務(wù)持續(xù)整合優(yōu)化有望持續(xù)提升公司盈利能力，同時(shí)公司加快新興業(yè)務(wù)的拓展，網(wǎng)上交易平臺(tái)上線運(yùn)行，跨境電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速；成立消費(fèi)金融和保理公司，打造金融服務(wù)平臺(tái)。

基于公司主業(yè)有望持續(xù)進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化整合，疊加跨境電商、消費(fèi)金融等新興業(yè)務(wù)布局增添后勁。預(yù)計(jì)2016-2017 年EPS 分別為0.93/1.01元/股，對(duì)應(yīng)PE 為28/26 倍，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)進(jìn)一步大幅下滑；創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期。