投資要點(diǎn)

事件：公司披露2016 年度中報(bào)：營(yíng)業(yè)收入19.07 億元，同比下降23.83%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-1.43 億元，去年同期為3127.6 萬(wàn)元，下降幅度為556.68%。其中，一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-1.01 億元，二季度-4200 萬(wàn)元。對(duì)其業(yè)績(jī)表現(xiàn)，具體點(diǎn)評(píng)如下：

煤炭貿(mào)易主動(dòng)縮量和京西礦區(qū)煤炭產(chǎn)量大滑，是造成收入下滑主要因素。貿(mào)易業(yè)務(wù)往往會(huì)占據(jù)大量流動(dòng)資金，上半年公司主動(dòng)對(duì)煤炭貿(mào)易量進(jìn)行壓縮，致使貿(mào)易收入僅為4.6 億元，同比大幅下滑51.08%。報(bào)告期內(nèi)，公司煤炭產(chǎn)量429.5 萬(wàn)噸，同比下降11.8%，其中，高家梁礦煙煤產(chǎn)量254.5 萬(wàn)噸，同比微增3.2%，京西礦區(qū)無(wú)煙煤產(chǎn)量175 萬(wàn)噸，同比大幅下滑27.2%，這與執(zhí)行276 個(gè)工作日的限產(chǎn)政策有關(guān)，更與產(chǎn)能100 萬(wàn)噸的長(zhǎng)溝峪礦3 月底退出生產(chǎn)有關(guān)。

得益于噸煤成本低，煙煤毛利率顯著高于無(wú)煙煤。京西四礦對(duì)應(yīng)生產(chǎn)無(wú)煙煤，由于開采時(shí)間久遠(yuǎn)，使得生產(chǎn)條件復(fù)雜、開采成本高，噸煤成本達(dá)到392.6 元/噸，同比增長(zhǎng)16%，毛利率為24.2%。高家梁礦區(qū)位于內(nèi)蒙，生產(chǎn)低硫低磷低灰分的煙煤，由于傾斜煤層高產(chǎn)高效長(zhǎng)壁綜合機(jī)械化開采技術(shù)水平高，公司噸煤成本僅為80.4 元/噸，毛利率高達(dá)36.3%。

管理費(fèi)用下降明顯，票據(jù)結(jié)算的時(shí)間差使得銷售費(fèi)用增加。報(bào)告期內(nèi)，公司的期間費(fèi)用合計(jì)為3.88 億元，同比增長(zhǎng)約10%，其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng)70.24%，即增長(zhǎng)5167.7 萬(wàn)元，這與公司運(yùn)輸費(fèi)采取“一票結(jié)算”

存在的時(shí)間差有關(guān)，后續(xù)將回歸正常。在行業(yè)處于低迷的階段，公司對(duì)管理費(fèi)用支出進(jìn)行嚴(yán)控，降低了職工薪酬、修理費(fèi)等方面的支出，使得管理費(fèi)用下降近15%，約3000 萬(wàn)元。

京西四礦到2020 年完全退出，涉及產(chǎn)能520 萬(wàn)噸。公司4 月份公告，按照北京產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司所屬的京西四礦：長(zhǎng)溝峪煤礦、門頭溝木城澗煤礦、大臺(tái)礦和大安山礦，將分別在2016 年、2018 年、2019年、2020 年關(guān)掉。2015 年底，四礦合計(jì)可采儲(chǔ)量2.38 億噸，核定產(chǎn)能520 萬(wàn)噸，在職員工10385 人。與此同時(shí)，2015 年京西四礦產(chǎn)量450 萬(wàn)噸，占比42.86%，銷售收入21.2 億元，占比34.7%，利潤(rùn)2617 萬(wàn)元，占比62.3%，京西四礦的逐漸退出，將對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生深刻影響，公司迫切需要替代項(xiàng)目的落實(shí)。

40萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目和紅慶梁600 萬(wàn)噸煤炭項(xiàng)目，將成為京西礦區(qū)退出后的強(qiáng)有力接替。600 萬(wàn)噸的紅慶梁煤礦項(xiàng)目有望在2018 年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)銷售，目前在爭(zhēng)取辦理采礦證。作為紅慶梁煤礦項(xiàng)目配套的轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，40萬(wàn)噸/年甲醇及配套工程（國(guó)泰化工項(xiàng)目）已經(jīng)啟動(dòng)投料試車工作，有望今年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性收入。除了這兩個(gè)項(xiàng)目，公司持股24%的非洲煤業(yè)，擁有88 億噸優(yōu)質(zhì)煤炭資源，主要是主焦煤和優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤，這將為公司發(fā)展提供強(qiáng)大的資源保障。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為-0.2/0.86/1.08 億元，同比增長(zhǎng)-134.1%、537.4%、25.9%，折合EPS 分別是-0.02/0.07/0.09 元/股，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)改革力度減弱；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期。