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近期國內(nèi)菜粕在走出一波反彈后偏空調整，菜粕主力合約連續(xù)4日收陰線，下半年油強粕弱格局仍在繼續(xù)。目前國內(nèi)粕類基本面仍偏空，菜粕后期仍以震蕩偏弱走勢為主，逢高可適當放空，不過近期國內(nèi)菜籽進口政策的協(xié)商結果以及美豆階段性的反彈都增加菜粕行情的不確定性，但是我們認為中長期菜粕行情仍應以偏空思路對待。

美豆出口不及預期

近期的美豆反彈被市場理解為美豆需求強勁，但數(shù)據(jù)顯示，截至8月11日當周美國大豆出口檢驗量為746371噸，低于預期的80-100萬噸，本作物年度迄今，美國大豆出口累計檢驗量為4841萬噸，上一年度同期為4940萬噸，同比下滑2%。此外，截至7月份美國大豆壓榨量約為389.5萬噸，低于6月份的壓榨量390萬噸，也不及預期的398萬噸。從現(xiàn)階段美豆出口檢驗數(shù)據(jù)和NOPA大豆壓榨量都不及預期，美豆的需求可能并不像想象中的那么好，若美豆產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)良好，9月美豆豐產(chǎn)上市，屆時菜粕走勢或受累。

加拿大菜籽大概率豐產(chǎn)

加拿大是全球菜籽最大出口國，供需的變化對全球影響至關重要，目前加拿大菜籽臨近收割，生長期優(yōu)良率一直維持在90%以上，單產(chǎn)有望大幅提高，預計產(chǎn)量將達1750-1800萬噸，為歷史次高水平，如果實現(xiàn)，全球菜籽供需也將變的寬松。而中國是加拿大油菜籽最大的進口國，國內(nèi)近兩年年度進口量維持在430--450萬噸，其中至少80%的進口量來自加拿大，加拿大供給端的豐產(chǎn)無疑增加國內(nèi)菜粕壓力。加拿大菜籽按政策規(guī)定9月1日之后離港的將執(zhí)行1%雜質政策，據(jù)了解，目前加方已經(jīng)停止對中國裝運9月1日之后交貨的油菜籽，因此可能影響10月份以后到中國港口的菜籽供應，但據(jù)業(yè)內(nèi)人士了解，中糧、中紡、益海、銀祥等企業(yè)開始入市采購10月以后的加籽船期，價格在420美元左右，部分雜質降到1%以內(nèi)，同時也有買入澳洲菜籽船期，進口基本問題不大，但新季供應仍需要時日。目前中加兩國正在緊急磋商，研究制定雜質含量標準，個人預計中加雙方協(xié)商一致是一個遲早的問題，未來豐產(chǎn)落實和進口端的恢復對于國內(nèi)菜粕市場而言將是利空。

水產(chǎn)飼料配方調低菜粕比例

據(jù)了解，目前國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖已經(jīng)啟動，后期水產(chǎn)料的需求將逐月增加，但由于豆粕與菜粕價差處于低水平（645元/噸），此外，DDGS與菜粕價差也偏大，這都影響菜粕整體需求，使得菜粕水產(chǎn)旺季不旺。最近兩年國內(nèi)禽畜養(yǎng)殖和飼料加工企業(yè)減少菜粕用量，菜粕性價比變差，水產(chǎn)飼料養(yǎng)殖業(yè)也不斷調整配方，降低對菜粕的依賴程度。受菜粕供應和消費季節(jié)性特點、替代產(chǎn)品增加等因素影響，未來菜粕價格的季節(jié)性變化可能會被淡化，菜粕價格與豆粕的相關性將會提高。

菜粕需求估算表：

數(shù)據(jù)來源：國家糧油信息中心

展望后市，菜粕未來行情走勢還是依賴于美豆走勢，美豆豐產(chǎn)在望，菜粕價格走勢難言樂觀，此外，加拿大菜籽豐產(chǎn)是大概率事件，一旦中加協(xié)商達成一致，將對市場行情施壓，因此中長期來看菜粕價格將掣肘難漲，逢高應偏空思路操作，但是值得關注的是，今年以來粕類價格重心是在上移的，菜粕短期難以深跌，窄幅波動可能性較大，后期密切關注中加兩國政府談判結果及美豆產(chǎn)量、出口情況。