投資建議

公司自2014 年初確定轉型戰(zhàn)略，由傳統(tǒng)玩具制造商向影游文化產(chǎn)業(yè)轉型，以外延投資方式切入泛娛樂文化產(chǎn)業(yè)，收購“第一波”及“夢幻星生園”打造強IP 影游全產(chǎn)業(yè)鏈，成立產(chǎn)業(yè)基金，通過資本運作方式積極挖掘互聯(lián)網(wǎng)文化領域資源，引入深圳前海互興戰(zhàn)略投資團隊，完善優(yōu)質IP 全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局，同時玩具主業(yè)智能化升級，未來有望在IP 衍生品市場與影游業(yè)務形成深度協(xié)同，我們看好公司以綁定優(yōu)質IP 為基礎，在影游板塊進一步深化對強IP 的開發(fā)運營，業(yè)績方面有望保持高速增長，預測2016-2018 年EPS 分別為0.67 元、0.85 元、1.03 元，對應PE 分別為42X、33X、27X，首次覆蓋給予“強烈推薦”的投資評級。

投資要點

IP 持續(xù)運營能力為重，短周期和泡沫化不可為繼：目前國內文化產(chǎn)業(yè)領域的優(yōu)秀IP 炙手可熱，然而對精品IP 的持續(xù)開發(fā)和運營能力要求很高，大部分IP 的系列衍生品基本上都屬于泡沫化、短周期運營，不僅傷害IP 本身歷史積累的口碑，也對IP 的后續(xù)維持和再次開發(fā)帶來更多阻礙，對于優(yōu)秀IP 的挖掘和持續(xù)運營要求公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈運營整合能力，從最上層的網(wǎng)文IP 質量，到對IP 進行精致化的改編程度，都決定了能否將一個網(wǎng)文IP 的最初粉絲成功轉化為深度的IP 品牌受眾。

旗下公司身處IP 源頭層，具備原生IP 造血開發(fā)能力：公司于2014 年全資收購深圳第一波網(wǎng)絡科技有限公司，創(chuàng)始人付強本身是知名網(wǎng)絡作家，也是網(wǎng)絡文學新文化的發(fā)起人，對網(wǎng)文IP 的開發(fā)及運作理解深刻，在提煉及精品化IP 的過程中不斷夯實其形象展示、文化符號、世界觀和價值觀，能夠完整及極致地開發(fā)精品IP。此外，公司于2015 年全資收購浙江夢幻星生園影視文化，其影視作品風格鮮明，制作經(jīng)驗豐富，擅長針對年輕觀眾和市場偏好，對知名文學IP 進行改編創(chuàng)新，在口碑及收視率兩方面實現(xiàn)雙豐收，是強IP 影視化運營的業(yè)內典范。

傳統(tǒng)制造業(yè)華麗轉身，強IP 開發(fā)運營大有可為：公司管理層執(zhí)行效率高，轉型堅決，目標明確，近年來外延投資項目紛紛落地，由傳統(tǒng)玩具制造商切入影游文化產(chǎn)業(yè)，符合當前國家產(chǎn)業(yè)結構調整、經(jīng)濟轉型的戰(zhàn)略主題。盡管近期終止對“掌娛天下”、“有樂通”的收購，但從整體轉型思路來看，公司仍將堅定以完善強IP 產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局為主導方向，近期公司引入前?；ヅd戰(zhàn)略投資團隊，也將強化公司在文化產(chǎn)業(yè)的進一步整合運營實力。

風險提示：投資及轉型進度不達預期，多方面業(yè)務協(xié)同或增加管理難度。