事件:公司發(fā)布半年度業(yè)績快報,2016 年上半年實現營業(yè)總收入7.8 億元,同比增長24.34%,營業(yè)利潤6312 萬元,同比增長248%,歸屬上市公司股東凈利潤2317 萬元,同比增長244%。

2 季度收入增速好于市場預期,在“小酒”中居前。公司上半年實現營業(yè)收入7.8 億元,同比增長24.34%。其中2 季度單季實現營業(yè)收入3.53 億元,同比增長13.2%,在“小”白酒當中增速靠前。前期市場對小酒整體預期向下調整幅度大,而公司在1 季度收入較快增長的基礎上,2 季度繼續(xù)實現兩位數增長,表現好于市場預期。在白酒行業(yè)緩慢復蘇背景下,公司年初開始加大營銷改革力度,完善激勵機制,驅動上半年整體收入較快增長。

營銷改革帶動收入較快增長,同時產品結構得到優(yōu)化,盈利能力持續(xù)回升

公司上半年營業(yè)利潤6,312 萬元,凈利潤2,317 萬元,在去年低基數上分別實現248%和244%的同比大幅增長;2 季度單季營業(yè)利潤率達9.5%,環(huán)比1 季度繼續(xù)提升2.5pct,單季營業(yè)利潤率達13 年1 季度以來新高。利潤率回升主要得益于兩方面:1)營銷改革帶動產品結構繼續(xù)調整優(yōu)化,上半年公司開展較大力度營銷改革,包括聚焦核心單品和優(yōu)勢市場、加強渠道管控、擴大銷售隊伍等舉措,效果逐步顯現,公司不僅收入實現較快增長,而且產品結構得到優(yōu)化,以品味舍得為主的舍得系列產品收入占比繼續(xù)提升;2)銷售費用和財務費用同比有所下降,其中廣告費用大幅下降,財務費用中貼現利息也有所減少。公司2015 年銷售費用率為20.6%仍處較高水平,16 年1 季度銷售費用率為17.7%,未來有望逐步下降。

積極關注后續(xù)改制深化,改制紅利可期。7 月初沱牌集團股權正式交割完成,天洋集團入主成為公司控股股東,隨后對董事會進行高效改組,管理層基本保持穩(wěn)定。我們認為,天洋正式入主標志著改制初步完成,未來公司將在繼續(xù)聚焦白酒主業(yè)基礎上深化改制,以釋放企業(yè)經營活力和成長潛力。公司有良好的產能儲備和品牌沉淀,隨著后續(xù)營銷改革舉措不斷展開推進,以及公司激勵機制再上臺階,預計盈利能力持續(xù)修復提升將是大概率事件。

投資建議:我們調整公司2016-18 年EPS 為0.31/0.49/0.72 元,維持買入-B評級和6 個月目標價30 元,建議繼續(xù)關注公司改制深化后的中線機會。

風險提示:公司改制力度及進展低于預期影響業(yè)績彈性。