事件：
　　公司公布半年報(bào)，2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.72 億元，同比增長(zhǎng)36.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06 億元，同比131.08%，EPS 為0.2174 元。管理層預(yù)計(jì)前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)區(qū)間為136%~166%。

評(píng)論：
　　1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，二季度毛利率創(chuàng)歷史新高
　　公司上半年業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。受項(xiàng)目建設(shè)完成提升產(chǎn)能、營(yíng)銷渠道建設(shè)持續(xù)化等帶動(dòng)，二季度公司收入持續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，2Q 單季收入增長(zhǎng)31.84%。同時(shí)通過(guò)加大高毛利率產(chǎn)品營(yíng)銷、減少低毛利SKU 數(shù)量等方式持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拉動(dòng)整體毛利率持續(xù)走高，2Q 單季公司毛利率達(dá)36.5%，同比提升4.2 個(gè)pct，為歷史最高水平。受營(yíng)銷力度加大影響，2Q 單季銷售費(fèi)用率為19.1%，同比提升1.5 個(gè)pct，管理費(fèi)用率為5.4%，同比下降1.1 個(gè)pct。

　　2、渠道持續(xù)改善&產(chǎn)能提升，未來(lái)高增長(zhǎng)仍有望提速
上半年公司通過(guò)渠道下沉、重點(diǎn)賣場(chǎng)轉(zhuǎn)直營(yíng)、加大電商投入、配置物流建設(shè)、優(yōu)化服務(wù)等方式，全面發(fā)力渠道建設(shè)，目前來(lái)看渠道營(yíng)銷明顯改善，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)，且預(yù)計(jì)未來(lái)高增長(zhǎng)仍有望進(jìn)一步提速。同時(shí)，據(jù)我們草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，年初以來(lái)公司產(chǎn)品終端庫(kù)存顯著下降。而在渠道改善的同時(shí)，公司在四川擴(kuò)建的年產(chǎn)6 萬(wàn)噸高檔生活用紙項(xiàng)目已于6 月份投產(chǎn)，進(jìn)一步提升產(chǎn)能實(shí)力，且公司產(chǎn)品質(zhì)量口碑業(yè)內(nèi)第一，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)一年多時(shí)間的磨合和打造后，憑借渠道、產(chǎn)能、產(chǎn)品的多方結(jié)合，下半年至明年公司收入增長(zhǎng)和盈利彈性仍有望持續(xù)發(fā)力。

　　3、上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為公司營(yíng)銷渠道改善在前，而今年木漿成本下降或?qū)⒊蔀橛破鳎芾韺痈鼡Q和激勵(lì)機(jī)制完善帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善成效顯著，將通過(guò)每個(gè)季度業(yè)績(jī)回暖持續(xù)印證。我們認(rèn)為公司股權(quán)激勵(lì)完成之時(shí)估值30X，未來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率55%，目前已開(kāi)始全面進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)通道。我們上調(diào)公司2016-2018 年預(yù)測(cè)EPS 分別為至0.39、0.53、0.68 元，同比增長(zhǎng)123%、36%、28%，原預(yù)測(cè)分別為0.35、0.51、0.65 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇，銷售開(kāi)拓不及預(yù)期。