今年以來的中期強(qiáng)勢(shì)既是對(duì)市場(chǎng)持續(xù)5年的下跌的修正，亦是對(duì)去產(chǎn)能真正落地后的行情預(yù)演。矛盾仍在累積，看漲不追漲的時(shí)間逐漸臨近。

筆者曾在6月對(duì)市場(chǎng)的質(zhì)疑在周報(bào)中解釋到：黑色今年的定價(jià)是成品邊際定價(jià)，原料現(xiàn)金流定價(jià)（可參閱筆者6月份以來的《光大石光策略報(bào)告》）。行情行至前高附近，很有必要在數(shù)據(jù)之外再次關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上下游經(jīng)營(yíng)的情況，尋找矛盾的演進(jìn)是否能夠有效支撐價(jià)格，抑或形成新的矛盾點(diǎn)。

對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研，行業(yè)已經(jīng)比較成熟的有各家咨詢機(jī)構(gòu)，也有同行所作調(diào)研亦可參考。但調(diào)研的關(guān)鍵不是研究個(gè)體情況，而是透過個(gè)體發(fā)現(xiàn)點(diǎn)線面的關(guān)系，進(jìn)而對(duì)價(jià)格當(dāng)下和未來的結(jié)構(gòu)有清晰的認(rèn)知。這次調(diào)研的具體情況我就不做贅述，可參考某鐵的及時(shí)的報(bào)告。但調(diào)研后的思考和對(duì)行業(yè)的再審視，筆者有必要做一梳理。

一、產(chǎn)量產(chǎn)能之爭(zhēng)下市場(chǎng)為王。

唐山，是全國(guó)最大的鋼材生產(chǎn)市，也是去產(chǎn)能的重鎮(zhèn)。2016年以來我們看到的是唐山地區(qū)今年每月都在進(jìn)行的限產(chǎn)行為，此舉造成鋼材全國(guó)的供應(yīng)出現(xiàn)階段性緊張局面。

2015年唐山地區(qū)全年的粗鋼產(chǎn)量在1.88億噸左右，2015年1-6月粗鋼產(chǎn)量為9889.52萬噸，2016年粗鋼產(chǎn)量為9989.64萬噸，粗鋼產(chǎn)量同比增加1%。也就是說在政府大力主張去產(chǎn)能壓制產(chǎn)量的情況下，唐山地區(qū)的粗鋼產(chǎn)量依然走高。與此同時(shí)唐山地區(qū)的高爐開工率同比依然低于去年，其中裂口最大值顯示同期開工率低于去年38.32%，直到上周開工率回升，同比去年仍低2.88%。

今年1月以來，唐山地區(qū)的開工率平均低于去年10%左右。在開工率持續(xù)低于去年的情況下，唐山地區(qū)粗鋼產(chǎn)量同比增加了1%。鋼企的產(chǎn)能利用率大幅提升，導(dǎo)致高品礦與低品礦保持較高價(jià)差。

與此同時(shí)，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量剔除1-2月份的月產(chǎn)量看，3-6月份粗鋼產(chǎn)量同比均在上升?？墒侨珖?guó)的鋼材庫存未現(xiàn)顯著上升，顯示去年下半年的價(jià)格下跌使得庫存去化比較徹底，并且在今年1-2月份的全面減產(chǎn)檢修下造成了持續(xù)到現(xiàn)在的供需緊平衡狀況。

去年筆者曾經(jīng)在7月份的報(bào)告《鐵礦石：難逃暴漲暴跌的命運(yùn)》中指出：在考慮當(dāng)期的凈出口情況下，國(guó)內(nèi)的鋼材過?？偭坎怀^2000萬噸?！诖嘶A(chǔ)上，一旦庫存下降碰上季節(jié)性需求回升，價(jià)格回升是大概率。

2015年總體庫存最高峰是3500萬噸左右，下半年伴隨價(jià)格急跌，庫存下降至2016年年初的2500萬噸，截止8月第一周，總體庫存下降至2296萬噸。也就是說鋼材真實(shí)的產(chǎn)能和產(chǎn)量過剩情況被市場(chǎng)夸大，并過度消費(fèi)，而此舉造成了政府政策的誤判，持續(xù)的去產(chǎn)能施壓非但沒有壓制住產(chǎn)量，反倒在市場(chǎng)需求受房地產(chǎn)和基建階段性恢復(fù)的情況下，產(chǎn)量從年初最低點(diǎn)持續(xù)走高。

國(guó)內(nèi)的凈需求則同比去年增加了594萬噸，增幅為1.47%。如果剔除1-2月份的極端減產(chǎn)情況，今年1-6月份粗鋼產(chǎn)量同比增加0.98%，與需求增幅并不匹配。與此同時(shí)出口保持較高水平，國(guó)內(nèi)鋼材持續(xù)供應(yīng)偏緊。

一句話:供過于求被夸大，同時(shí)庫存過度去化下，極易造成短期供不應(yīng)求局面。而鋼企的產(chǎn)量并未受去產(chǎn)能影響，總體庫存始終不能累積顯示需求端仍處復(fù)蘇中。與此同時(shí)，政府接受產(chǎn)能過剩，行政上積極去產(chǎn)能。但市場(chǎng)價(jià)格和產(chǎn)量的走勢(shì)顯示市場(chǎng)的力量更強(qiáng)大。

二、行政去產(chǎn)能立足長(zhǎng)遠(yuǎn)卻有悖當(dāng)下。

此次8大巡視組以環(huán)保為名入住以江蘇，安徽，山東，山西等為主的省份，督促地方政府化解過剩行業(yè)問題。但實(shí)際上，據(jù)筆者了解情況并不理想。（與唐山地區(qū)月月限產(chǎn)都未能降低產(chǎn)量是一致的）其原因如下：

一是鋼企訂單普遍滿負(fù)荷，江蘇內(nèi)陸的鋼企交貨時(shí)間為10-25天不等，且受環(huán)保影響，交貨時(shí)間亦有拖延。需求的支撐是顯而易見的。

二是地方政府對(duì)去產(chǎn)能僅有數(shù)字概念，無資源支持。也就是說地方政府拿到了具體去產(chǎn)能任務(wù)，以徐州為例，要求5年內(nèi)去掉250萬噸產(chǎn)能，現(xiàn)有產(chǎn)能1300萬噸，但如何去，去誰的產(chǎn)能很難界定。

一方面徐州鋼企多為民企，一方面民企相當(dāng)靈活，有利潤(rùn)生產(chǎn)，無利潤(rùn)停產(chǎn)檢修，適應(yīng)市場(chǎng)能力較強(qiáng)。但據(jù)筆者了解，政府對(duì)去產(chǎn)能十分堅(jiān)定，各地政府首先在壓制較小的高爐復(fù)產(chǎn)（450立方以下）和壓制新增的產(chǎn)能上馬，其次對(duì)資金鏈出現(xiàn)問題的鋼企進(jìn)行引導(dǎo)和關(guān)停。例如徐州，此次筆者了解到盡管現(xiàn)有產(chǎn)能為1300萬噸，但真實(shí)產(chǎn)量在1100-1200萬噸左右，去年新增的產(chǎn)能大約100萬噸在今年未批準(zhǔn)投產(chǎn)，部分高爐燜爐后未能復(fù)產(chǎn)。

與此同時(shí)，巡視組正在陸續(xù)進(jìn)駐山東山西等地督促去產(chǎn)能。政府用行政性命令去產(chǎn)能的效果很難在市場(chǎng)向上的時(shí)期有效，但是筆者認(rèn)為此舉雖未造成產(chǎn)量的減少，但是確實(shí)壓制了產(chǎn)能的再釋放。而真實(shí)的去產(chǎn)能恐怕只有在市場(chǎng)走到不得不去的時(shí)候，再以行政手段加速此過程才可順利收官。

三、三季度過后市場(chǎng)重回淡季，行政力量此時(shí)才會(huì)有效。

下半年黑色品種的主要矛盾依然是成品材的邊際供需變量，而影響此邊際供需變量的核心取決于需求的變量。筆者曾在6月初報(bào)告中預(yù)測(cè)今年全年的鋼材消費(fèi)了同比增幅在1.5%-3%。如果供應(yīng)量不能跟上需求量的增加，那么庫存很難累積，同時(shí)價(jià)格就有支撐。而一旦供應(yīng)保持高位需求下滑，則鋼價(jià)會(huì)應(yīng)聲而落，再一輪市場(chǎng)化去產(chǎn)能將啟動(dòng)。

筆者預(yù)計(jì)此矛盾節(jié)點(diǎn)在9-10月份完成轉(zhuǎn)化，遠(yuǎn)月合約將陷入一輪跌勢(shì)。其根本在于真實(shí)的去產(chǎn)能如果不落地，鋼價(jià)的上漲就難以形成長(zhǎng)期趨勢(shì)。而今年以來的中期強(qiáng)勢(shì)既是對(duì)市場(chǎng)持續(xù)5年的下跌的修正，亦是對(duì)去產(chǎn)能真正落地后的行情預(yù)演。矛盾仍在累積，看漲不追漲的時(shí)間逐漸臨近。