涉足K12 教育輔導，開啟轉型新篇章

公司傳統(tǒng)業(yè)務主要為LED 相關產(chǎn)品，由于市場環(huán)境不佳， LED 產(chǎn)品價格持續(xù)下滑，公司近年來業(yè)績波動較大，利潤萎縮明顯。公司積極尋求戰(zhàn)略轉型新方向，并于今年初披露收購廣州龍文100%股權方案，交易作價20 億元并募集配套資金18 億，此次重組方案于今年6 月獲得證監(jiān)會批準，并于8 月1 日獲得證監(jiān)會正式批文，成為A 股首家順利推進教育培訓資產(chǎn)證券化的民營企業(yè)。

K12 教育輔導方興未艾，有望延續(xù)高景氣度

K12 教育市場基數(shù)巨大，目前國內(nèi)K12 在校生共1.6 億多，其中有近6000 萬中小學學生參與課外輔導，參與比例近40%;隨著升學與擇校壓力逐步加大，以及家庭收入持續(xù)提升，參與課外輔導意愿愈加突出，市場發(fā)展?jié)摿薮?。目前K12教育輔導市場規(guī)模超3000 億，輔導模式包括大班、小班、1 對1、網(wǎng)絡課程等。

廣州龍文：1 對1 輔導龍頭品牌

廣州龍文專注1 對1 輔導服務，目前已在20 多個城市設立校區(qū)，截至2015年10 月?lián)碛袪I業(yè)網(wǎng)點462 個。廣州龍文單點收入與行業(yè)其他主要機構差距明顯，隨著網(wǎng)點整合優(yōu)化完成，未來課時單價提升空間依然可觀，有助于整體經(jīng)營進一步改善；同時隨著過去兩年網(wǎng)點精簡整合的完成，未來有望重拾擴張動力，公司計劃未來3 年新增網(wǎng)點140 個。未來隨著募集配套資金到位，有望加快建立以1 對1 輔導為中心、以精品化小班化為補充的K12 教育服務生態(tài)圈。

風險提示

傳統(tǒng)業(yè)務進一步惡化；網(wǎng)點擴張不及預期；教育政策不達預期。

首次覆蓋給予買入評級

隨著公司重組獲批，公司未來戰(zhàn)略重心及資源投入將更多轉向教育產(chǎn)業(yè)，廣州龍文將建立以個性化1 對1 輔導為中心、以精品化小班化為補充、以O2O 教育平臺來擴大網(wǎng)點輻射半徑的K12 教育服務生態(tài)圈，未來具備向產(chǎn)業(yè)鏈其他領域，尤其是同為K12 所在的在線教育、國際學校等延伸布局的潛力。預計公司傳統(tǒng)業(yè)務16——18 年凈利潤為6500/6000/6000 萬元，同時結合此次業(yè)績承諾，預計廣州龍文16——18 年凈利潤為1.28/1.91/2.4 億元。假設標的資產(chǎn)于今年Q4 并表，預計公司16——18 年凈利潤為 0.97/2.52/3.0 億元，首次覆蓋給予買入評級。