滬膠已于本月3日完成主力合約的移倉換月，1701合約取代1609合約成為新的主力合約。滬膠近期的走勢總體表現(xiàn)出近月弱而遠(yuǎn)月強(qiáng)的特點(diǎn)，但展望后市，高倉單這一突出的因素或令滬膠暫難走出像樣的向上突破行情。

高倉單是滬膠頭上高懸的“利劍”

長達(dá)5年的大宗商品熊市也許早已令眾多的天膠生產(chǎn)企業(yè)后怕不已。2016年以來，伴隨著天膠價格的階段性反彈，天膠倉單出現(xiàn)了令人詫異的持續(xù)性堆積。從7月底至今，天膠倉單一直保持在31萬噸以上的歷史高位，是去年同期的2.3倍有余。

當(dāng)前的倉單中80%以上是老膠，而根據(jù)上期所的規(guī)定，在11月中旬之前，所有老膠都必須流出交易所的倉庫轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨且不能轉(zhuǎn)拋到1701合約之上。換句話說，從現(xiàn)在開始到11月中旬，將有至少25萬噸的老膠流入市場。值得一提的是，新膠要大批量入庫需等到11月中旬老膠出完庫之后。但已有不少倉庫反映，新膠的入庫計劃早已排滿，當(dāng)前難以再接受新的庫存安排。老膠的出庫會對1609合約和1611合約造成重壓，1701合約也難免會被拖累;但新老膠交替之后，1701合約仍會面臨高倉單的問題。

后市橡膠的供需基本面難言樂觀

雖然3月中旬以來，青島保稅區(qū)的橡膠庫存持續(xù)下降，與上期所天膠倉單不斷攀升形成了鮮明對比，但結(jié)合過往經(jīng)驗(yàn)不難發(fā)現(xiàn)，青島保稅區(qū)的庫存下降主要是由季節(jié)性因素所致。因?yàn)槊磕甑?-6月是主要產(chǎn)膠國的停割期，市場的需求多會消耗保稅區(qū)的庫存。不過從歷年數(shù)據(jù)來看，7月之后，隨著產(chǎn)膠國的開割及出口，保稅區(qū)的庫存會出現(xiàn)季節(jié)性的上升。

雖然今年由于天氣原因，主要產(chǎn)膠區(qū)的產(chǎn)量尚未釋放，但新膠的產(chǎn)出將持續(xù)增長，預(yù)計10-11月將達(dá)到本割膠年度的峰值。另外需注意的是，泰國天然橡膠委員會在7月11日作出清倉31萬噸庫存膠片的決定。我們預(yù)計后市的天膠供應(yīng)將會更為寬松。

而需求方面，后續(xù)需重點(diǎn)留意美國對我國輪胎所作出的“雙反”終裁。6月28日，美國商務(wù)部初裁認(rèn)定從中國進(jìn)口的卡車和公共汽車輪胎存在補(bǔ)貼行為，并通知美國海關(guān)對中國出口的上述產(chǎn)品征收相應(yīng)的保證金。美國商務(wù)部和國際貿(mào)易委員會將分別于11月和12月對上述調(diào)查作出終裁。若屆時美國作出“雙反”的終裁，勢必驅(qū)使我們本已處于產(chǎn)能過剩階段的輪胎行業(yè)進(jìn)一步洗牌，這對橡膠的需求將是另一種打擊。

高倉單將消滅期貨的高升水

當(dāng)前橡膠期貨主力合約已切換到1701合約，其較現(xiàn)貨價格升水超過2000元/噸。雖然1701合約的高升水一定程度也是新膠價格的體現(xiàn)，但過高的升水只會吸引更多的倉單，為空頭提供更多的“子彈”。回顧1609合約與現(xiàn)貨價差的走勢，在上述利空的作用下，未來期貨的高升水或會以更快的速度縮窄。

若1609合約交割后，倉單量依然巨大，則可關(guān)注1611合約與1701合約間的套利機(jī)會。屆時新膠價格偏好或還會對1701合約形成支撐。依舊在價差為-1350附近把握空1611而多1701的機(jī)會，目標(biāo)位看至-2200附近。

總的來看，由于高倉單等利空因素的存在，預(yù)計在11月之前，1701合約難有像樣的向上突破走勢。若短期倉單拋售力度較大，1701合約價格或會被拖累，在這種情況下則可對上述套利預(yù)案進(jìn)行方向操作。