一、供給

1.泰國產(chǎn)區(qū)當下供給不足，后期不確定性仍然較大

泰國南部是泰國橡膠的主產(chǎn)區(qū)，南部的割膠情況對全球的橡膠供給都至關重要。雨季降雨偏多，將會影響供給量的季節(jié)性增加。根據(jù)在泰國全國70余個地區(qū)采樣得到的數(shù)據(jù)，七月泰國南部降雨量較六月小幅增加，降雨量偏多。從原料價格來看，生膠片與杯膠價差明顯擴大，當產(chǎn)量受限時，二者價差往往擴大，原料價格印證了短期供給量的不足。另一方面，從滬膠與杯膠價格的對比來看，顯然滬膠強于杯膠價格。若是供給量出現(xiàn)嚴重不足，則杯膠價格將大幅上行，不會比滬膠弱勢。2010年七八月間，泰國爆發(fā)洪水，供給量嚴重不足，杯膠價格就曾大漲20%。相比之下，當下的杯膠價格漲幅有限，說明泰國的供給量并沒有嚴重的問題。

另一方面，泰國南部的最低工資標準為300泰銖/天，根據(jù)最低工資標準以及泰國割膠工人收入分成公式計算得出的泰國南部割膠生產(chǎn)成本為31.5泰銖。目前杯膠價格在40 泰銖左右，膠農(nóng)割膠積極性不會受到價格的抑制。后期若天氣好轉(zhuǎn)，則供給量將明顯提升；若降雨仍舊偏多，則供給將出現(xiàn)旺季不旺。天氣仍是影響產(chǎn)量的核心因素，后期供給的不確定性仍然較大。

2.進口增加是大概率

進口方面，中國天膠進口量已經(jīng)連續(xù)三個月下滑。進口的下降并不是國內(nèi)需求低迷導致的，而是因為6月之前泰國干旱，產(chǎn)量低迷，6月份之后產(chǎn)量雖然有所恢復，但是供應仍舊緊張。加之船貨到達國內(nèi)存在時滯，導致進口量低迷。進口的低迷，也導致了青島保稅區(qū)庫存的不斷降低。后期船貨不斷到港，以及東南亞產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量較二季度增長，進口增加是大概率。

二、需求

1.預計輪胎廠開工率將不斷下行

7月輪胎廠開工情況基本持穩(wěn)，半鋼胎月度平均開工71.5%左右，同比2015年同月微漲1.3個百分點，全鋼胎月度平均開工69.6%，同比2015年同月基本持穩(wěn)。出口方面隨著美國對我國卡客車輪胎在6月末初裁以及可能追溯的影響出現(xiàn)同環(huán)比雙跌，輪胎企業(yè)庫存承壓，導致月末最后一周開工情況打破前期高位持穩(wěn)狀態(tài)，出現(xiàn)小幅下滑跡象。輪胎廠開工率顯然與重卡銷量、宏觀信貸數(shù)據(jù)一致。后期隨著宏觀面的轉(zhuǎn)弱，輪胎廠開工率也難以維持反季節(jié)格局。加之天氣炎熱，輪胎廠生產(chǎn)受到影響，開工率逐漸走弱是大概率。

2.重卡銷量溫和復蘇，三季度轉(zhuǎn)弱風險在加大

6月國內(nèi)重卡市場銷售5.7萬輛，同比增長13%，銷量維持較好表現(xiàn)；上半年重卡市場累計銷售33.8萬輛，同比增長14%。從結(jié)構(gòu)來看，物流重卡顯著的好于與投資有關的工程用車重卡。2015年我國重卡中與投資直接有關的自卸車和水泥攪拌車占比已經(jīng)跌到了16%，接近美國的13%，工程車對重卡的整體拖累已經(jīng)減小。

雖然重卡數(shù)據(jù)連續(xù)同比增長，但是增長很大程度上得益于去年的基數(shù)太低，今年重卡的表現(xiàn)只能用“溫和”來形容，與09年的強勁反彈相去甚遠。這也反應了今年橡膠下游需求并未明顯好轉(zhuǎn)。一方面，由于需求比去年好，所以滬膠向下的空間受限；另一方面，由于反彈太溫和，所以難以支持滬膠如09年一樣的持續(xù)上漲。需求對交易的價值更多是在于期價跌至年內(nèi)低位附近時的買入良機。

由于重卡與宏觀高度相關，未來一段時間宏觀面的轉(zhuǎn)弱，預計將會拖累重卡銷量。另一方面，2015年三季度基數(shù)較低，預計重卡同比數(shù)據(jù)仍將維持增長。但是環(huán)比數(shù)據(jù)將會繼續(xù)走弱，橡膠需求也將下行。

三、庫存

截至2016年7月底，青島保稅區(qū)橡膠庫存減少2.1萬噸至15.66萬噸，較上期下降11.8%。青島保稅區(qū)庫存持續(xù)下滑一方面反映了今年需求好于去年，另一方面也是由于泰國產(chǎn)區(qū)開割后供給量不足。短期內(nèi)預計保稅區(qū)庫存仍有可能下降，但是后期東南亞船貨逐漸到港，保稅區(qū)庫存也將開始上升。

上期所庫存方面，截止7月29日，上期所橡膠庫存小計已經(jīng)攀升至35萬噸以上。其中，老膠25萬噸左右。這25萬噸老膠將在09合約交割賣出，交割之后倉單壓力將變小。所以，倉單雖然巨大，但是更多影響短期行情以及9-1合約價差，對中長期趨勢的影響不大。

四、核心因素識別

2016年的形勢與往年的情況不同。往年上半年需求是相對活躍變量，同時也是核心因素，下半年供給是相對活躍變量，同時也是核心因素。而2016年，需求在下半年并不穩(wěn)定，供給和需求同時成為活躍變量，核心因素復雜化，直接導致趨勢性行情消失，波段操作利潤豐厚。

供給方面，如上文基本面分析中泰國供給部分所述，目前供給量雖然緊張，但是供給量增多的基礎存在，后市供給量未必不足，變數(shù)較大。

需求方面，往年七八月份會出現(xiàn)穩(wěn)定的季節(jié)性回落。但是，今年政策對需求側(cè)的刺激并不穩(wěn)定，導致需求反季節(jié)性運行。5月9日權(quán)威人士講話之后，宏觀的基調(diào)始終未改變。供給側(cè)改革為主，需求側(cè)階段性刺激，為供給側(cè)改革創(chuàng)造環(huán)境。所以，信貸方面的刺激后期很可能還是或冷或熱，不會維持一個確定的節(jié)奏。在這種宏觀環(huán)境下，第一，需求會比去年好，滬膠難以跌破10000元/噸；第二，需求在下半年仍然是活躍的變量，特定階段內(nèi)，需求與供給一致，滬膠演繹單邊行情，二者方向相反時，滬膠震蕩。2015年那種單個因素（或變量）掌控市場的局面不再出現(xiàn)。

五、核心邏輯與策略

受到宏觀面階段性轉(zhuǎn)弱的影響，需求開始轉(zhuǎn)弱，而供給短期仍舊相對緊張，所以目前供求并不一致。供給未來面對較大的不確定性，預測未來供給是否會擺脫緊張的局面，形同賭博。我們只能根據(jù)當下的供給形勢做判斷，同時跟蹤泰國原料價格和泰國天氣情況，以求了解泰國供給的即使情況。若供給量確實開始增加，則再調(diào)整觀點。根據(jù)目前的情況，供應利多，需求利空，預計滬膠近期仍將維持震蕩格局。操作上，1701合約可以參考區(qū)間12200-13400的上下軌，把握區(qū)間交易機會。

風險揭示

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