投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：公司公布2016 半年度報(bào)告。

平安觀點(diǎn)：

高附加值的特高壓產(chǎn)品批量交貨推動(dòng)公司盈利水平大幅提升，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)無(wú)憂。2016 年上半年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.15 億（同比增長(zhǎng)34.7％）及歸母凈利潤(rùn)5.25 億元（同比增長(zhǎng)78.69%），毛利率和凈利率分別達(dá)37.01%和20.68%（同比增長(zhǎng)6.6 和4.59 個(gè)百分點(diǎn)，其中二季度單季毛利率和凈利率分別達(dá)37.97%和22.8%）。作為傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，公司凈利率超過(guò)20%，創(chuàng)上市以來(lái)新高，體現(xiàn)出極強(qiáng)的盈利能力。2015 年是公司特高壓訂單獲取高峰年，通過(guò)“兩交四直”特高壓工程共獲特高壓訂單46.9 億元，估計(jì)將在2016 年批量交貨，是推動(dòng)公司上半年?duì)I收和凈利率大幅提升的主因。公司預(yù)告前三季度凈利潤(rùn)增速為60%~90%，即前三季度凈利潤(rùn)區(qū)間為8.15~9.7 億元，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)無(wú)憂。

產(chǎn)業(yè)布局不斷完善，新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花。除了超特高壓開(kāi)關(guān)以外，公司積極布局新業(yè)務(wù)：（1）配網(wǎng)及中低壓開(kāi)關(guān)核心零部件：天津基地已經(jīng)投產(chǎn)，配網(wǎng)市場(chǎng)空間廣闊，未來(lái)銷(xiāo)售規(guī)模有望逐漸爬坡；（2）充電樁：國(guó)網(wǎng)系統(tǒng)首次中標(biāo)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模；（3）直流斷路器：國(guó)網(wǎng)力爭(zhēng)年內(nèi)建成投運(yùn)世界首臺(tái)±200 千伏高壓直流斷路器，公司有望獲得先發(fā)卡位優(yōu)勢(shì)；（4）儲(chǔ)能：未來(lái)有望采用合資并購(gòu)、技術(shù)引進(jìn)、商業(yè)模式創(chuàng)新等方式實(shí)現(xiàn)快速切入；（5）GIL（氣體絕緣輸電管道）：與美國(guó)AZZ 簽訂合作協(xié)議，推進(jìn)1100 千伏產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化；（6）檢修業(yè)務(wù)：上半年同比增長(zhǎng)41.35%，外部市場(chǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)到42.31%；（7）海外業(yè)務(wù)：印度建廠項(xiàng)目完成場(chǎng)地選址、設(shè)計(jì)院招標(biāo)和法律咨詢(xún)。我們認(rèn)為，隨著上述新業(yè)務(wù)的培育和成熟，未來(lái)將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)隽啃纬芍匾暙I(xiàn)。

非公開(kāi)發(fā)行獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，資產(chǎn)注入可期。7 月22 日，公司收到證監(jiān)會(huì)的批復(fù)，核準(zhǔn)非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)219,435,736 股新股。本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金不超過(guò)49 億元，主要用于收購(gòu)平高集團(tuán)持有的配網(wǎng)和國(guó)際業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)、對(duì)收購(gòu)標(biāo)的以及其他子公司進(jìn)行增資、印度建廠以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。根據(jù)平高集團(tuán)業(yè)績(jī)承諾，標(biāo)的資產(chǎn)2016-2018 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速達(dá)27.7%，將對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成一定支撐。

投資建議?？紤]到公司主業(yè)盈利能力超出我們預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2017年EPS 為1.08、1.24 元（上調(diào)幅度16.7%、10.2%），對(duì)應(yīng)PE 16.1、14 倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓的推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；天津基地投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)進(jìn)度不及預(yù)期；非公開(kāi)發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期。