投資要點(diǎn)

事件:公司發(fā)布2016 年中報(bào),實(shí)現(xiàn)營收4.0 億元(+78%)、歸母凈利潤1.1億元(+50%)、扣非后歸母凈利潤1.0 億元(+121%),擬出資8000 萬元與復(fù)旦大學(xué)共建“復(fù)旦-博雅制藥工程聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”。

業(yè)績(jī)環(huán)比提升明顯,高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明確。單季度來看,2016Q2 實(shí)現(xiàn)營收2.3 億元(+86%)、歸母凈利潤6716 萬元(+164%)、扣非后歸母凈利潤6609 萬元(+1532%),環(huán)比增速均出現(xiàn)大幅度提升。分業(yè)務(wù)來看,血制品是核心業(yè)績(jī)來源,2016H1 實(shí)現(xiàn)營收2.1 億元和凈利潤7547 萬元,占公司總收入和凈利潤的比例分別為53%和71%。天安藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營收8769 萬元(+11%)、凈利潤2014萬元(+32%);新百藥業(yè)并表實(shí)現(xiàn)收入1.0 億元、凈利潤1814 萬元,考慮到上半年業(yè)績(jī)占比相對(duì)較小,預(yù)計(jì)可順利實(shí)現(xiàn)4500 萬元的凈利潤承諾。

血制品量?jī)r(jià)齊升,盈利能力持續(xù)提升。2016H1血制品實(shí)現(xiàn)營收2.1 億元(+45%)、凈利潤7547 萬元(+16%),凈利潤增速低于收入增速主要是受到2015H1 出售?？瞪铽@得投資收益的影響,如不考慮投資收益和營業(yè)外收支的影響,血制品業(yè)務(wù)的凈利潤同比增速將達(dá)到79%,主要是因?yàn)榱績(jī)r(jià)齊升帶來的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。從量來看,2016H1 白蛋白(10g)、靜丙(2.5g)、纖原(0.5g)、狂免(200IU)的批簽發(fā)數(shù)量分別為21 萬瓶(+8%)、13 萬瓶(+48%)、13 萬瓶(+41%)和11 萬瓶(-22%)。靜丙和纖原增長(zhǎng)批簽發(fā)數(shù)量增長(zhǎng)十分明顯,而白蛋白的批簽發(fā)量增速相對(duì)較低可能與生產(chǎn)計(jì)劃的時(shí)間安排有關(guān),狂免和靜丙的價(jià)差變化可能導(dǎo)致狂免的批簽發(fā)數(shù)量出現(xiàn)下滑。從價(jià)來看,最高零售價(jià)放開之后,血制品由于供不應(yīng)求自2015Q4 以來陸續(xù)提價(jià),平均提價(jià)幅度超過10%,帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。從三費(fèi)率來看,血制品(母公司)的期間費(fèi)用率為21.53%,提高4.48pp,主要原因在于銷售費(fèi)用大幅度增長(zhǎng)277%導(dǎo)致銷售費(fèi)率提升2.81pp 至4.57%,財(cái)務(wù)費(fèi)率提升1.32pp 至-1.58%。受益于行業(yè)整體提價(jià),血制品業(yè)務(wù)的毛利率和凈利率(扣非后)分別為63.82%和35.70%,分別提升11.78pp 和5.90pp,盈利能力大幅度提升。

攜手名校+院士,加碼布局化學(xué)藥。近期公司先后公告聘請(qǐng)復(fù)旦大學(xué)化學(xué)系教授陳芬兒院士為公司首席科學(xué)家、出資8000 萬元與復(fù)旦大學(xué)共建制藥工程實(shí)驗(yàn)室,目的是增強(qiáng)公司在化學(xué)藥領(lǐng)域的研發(fā)實(shí)力。復(fù)旦大學(xué)化學(xué)系在全國各大院校中排名第三位,化學(xué)藥研發(fā)實(shí)力雄厚。陳芬兒院士取得了d-生物素合成新路線和新工藝等突破性成果,在化學(xué)原料藥和制劑開發(fā)方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。公司攜手名校+院士,未來可能在化學(xué)藥領(lǐng)域做出重要突破。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為1.11 元、1.57 元、2.09元,對(duì)應(yīng)PE 分別為65 倍、46 倍、34 倍?？紤]到血制品量?jī)r(jià)齊升、員工持股提供安全邊際、持續(xù)外延并購預(yù)期,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新產(chǎn)品開發(fā)或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、非血制品業(yè)務(wù)整合或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新漿站投產(chǎn)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、血制品價(jià)格或出現(xiàn)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。