引言

近期，鋼廠去鐵合金企業(yè)蹲點采購，而在現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的刺激下，鐵合金期貨主力1609合約成交活躍，硅鐵期貨出現(xiàn)升水機(jī)會，錳硅期貨則由于現(xiàn)貨大幅拉漲仍處于貼水狀態(tài)。為進(jìn)一步了解現(xiàn)貨市場狀況、企業(yè)參與期貨的原因以及存在的困難，7月27—29日，期貨日報記者隨鄭州商品交易所考察團(tuán)深入西北地區(qū)，走訪了寧夏和內(nèi)蒙古的鐵合金企業(yè)。

環(huán)保力度再加碼，小廠處于停產(chǎn)狀態(tài)

調(diào)研團(tuán)一行走訪的都是大型且環(huán)保達(dá)標(biāo)的企業(yè)，且各工廠基本滿負(fù)荷生產(chǎn)。伴隨著機(jī)器的轟鳴聲，工人正忙碌著，這意味著目前鐵合金市場產(chǎn)銷兩旺。

“盡管有環(huán)保督察組的監(jiān)察，但環(huán)保達(dá)標(biāo)的大企業(yè)均正常生產(chǎn)，只有那些小企業(yè)和環(huán)保不達(dá)標(biāo)的大中企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)?！睂幭募苯鸺瘓F(tuán)總經(jīng)理莫干紅告訴期貨日報記者。

據(jù)了解，7月，第一批8個中央環(huán)境保護(hù)督察組分別負(fù)責(zé)對內(nèi)蒙古、黑龍江、江蘇、江西、河南、廣西、云南、寧夏進(jìn)行環(huán)境保護(hù)督察。鐵合金主產(chǎn)區(qū)寧夏、內(nèi)蒙古均在首批督查之列。督查過程中，部分環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)被限令整改，硅鐵和錳硅生產(chǎn)受到影響，原本平淡的伏天行情催生出了一番激越的漲價潮。

實際上，2013年11月—2015年12月，硅鐵價格累計下跌42.8%，錳硅價格累計下跌46.5%。價格下挫，主產(chǎn)區(qū)開機(jī)率也降至歷史低位。2015年12月，寧夏硅鐵企業(yè)的開機(jī)率為25%，甘肅為15%，內(nèi)蒙古開機(jī)率高一些，為54%。與此同時，北方錳硅企業(yè)的開機(jī)率在 60%左右，而南方的廣西、湖南，開機(jī)率在 20%以內(nèi)?？梢姡F(xiàn)貨價格的下跌，導(dǎo)致很多企業(yè)減產(chǎn)甚至關(guān)停。

2015年年底至今，鐵合金市場經(jīng)歷了過山車行情，價格在二次探底后逐步企穩(wěn)反彈。其中，2015年12月—2016年3月，錳硅價格從3600元/噸拉漲到6000元/噸，之后，二季度跌回4600元/噸，三季度首月，便出現(xiàn)一周內(nèi)上漲1000元/噸的罕見大行情。硅鐵價格也是二季度在低位盤整兩個月，三季度才大幅上漲。

究竟什么原因引發(fā)了近期鐵合金價格的走強(qiáng)？

華信萬達(dá)期貨鐵合金分析師李娟認(rèn)為，在將近兩年的行業(yè)去產(chǎn)能、去庫存之后，鐵合金市場供需格局發(fā)生了變化，2016年向供需平衡的方向發(fā)展?，F(xiàn)階段，廠家保持零庫存，且以訂單生產(chǎn)為主，一旦市場供應(yīng)緊張，廠家就會燃起挺價意愿。另外，2016年5月開始，硅鐵和錳硅價格一直低位徘徊，72硅鐵承兌含稅到廠價為4000元/噸，6517錳硅承兌含稅到廠價為4700—4800元/噸。生產(chǎn)企業(yè)開機(jī)率較低，加上成本支撐，在利多因素積聚的過程中，鐵合金價格出現(xiàn)爆發(fā)式上漲。而且，環(huán)保加碼限制了部分企業(yè)的生產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)緊張程度加劇，助推現(xiàn)貨價格的進(jìn)一步上漲。

據(jù)寧夏當(dāng)?shù)匾昏F合金貿(mào)易商解釋，7月下旬國內(nèi)天氣變化劇烈，暴雨影響運(yùn)輸，企業(yè)庫存到社會庫存的時間差拉長，進(jìn)而導(dǎo)致中下游貨源緊張。此外，錳硅價格上漲提振錳礦價格，而錳礦報價不斷上調(diào)又對錳硅價格形成支撐。

“此輪錳硅現(xiàn)貨價格的上漲，一方面?zhèn)鲗?dǎo)至錳礦及其他合金現(xiàn)貨市場，另一方面也傳導(dǎo)至期貨市場?！崩罹暾J(rèn)為，具有風(fēng)向標(biāo)作用的河鋼8月錳硅招標(biāo)采購價格確定，現(xiàn)貨價格和錳硅1609合約的基差已經(jīng)達(dá)到1500元/噸，期現(xiàn)回歸需求下，錳硅期貨價格仍有上漲空間。

鋼廠生產(chǎn)熱情高，鐵合金需求受提振

“受環(huán)保限制，鐵合金供應(yīng)端產(chǎn)量下降，但需求端鋼廠需求旺盛。”內(nèi)蒙古君正能源化工股份有限公司供銷中心營銷部部長周可卿進(jìn)一步介紹，近期，鋼廠采購人員更是親赴鐵合金企業(yè)催單，供應(yīng)緊張令鐵合金價格一飛沖天。

據(jù)了解，上述現(xiàn)象不只出現(xiàn)在西北地區(qū)，全國范圍內(nèi)都存在這個問題。福建三明鋼鐵8月錳硅招標(biāo)價格敲定為7100元/噸，較7月上漲2112元/噸。另外，攀鋼的8月錳硅招標(biāo)價格為7520元/噸，陜西漢中鋼鐵的8月錳硅招標(biāo)價格為7400元/噸，均較7月有所提升。

鋼廠調(diào)高原料采購價格，那自身的生產(chǎn)又如何？

由于鋼價上漲，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，鋼廠自3月開始擴(kuò)大生產(chǎn)。世界鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，6月，中國大陸粗鋼產(chǎn)量為6947萬噸，同比增長1.7%，扣除中國后的全球粗鋼產(chǎn)量為6625萬噸，同比下降1.6%，說明國外鋼廠開工率繼續(xù)下降，夏休時節(jié)國外合金需求萎縮，而國內(nèi)需求保持旺盛。

“7月上旬，長江中下游出現(xiàn)大范圍的洪澇災(zāi)害，江蘇、湖南、湖北部分鋼廠的生產(chǎn)受到影響，粗鋼產(chǎn)量小幅回落。7月中旬，盡管唐山限產(chǎn)加碼，但中鋼協(xié)公布的粗鋼日均產(chǎn)量為176.37萬噸，僅微幅增加。7—8月是國內(nèi)鋼廠集中檢修時段，待季節(jié)性檢修過后，鐵合金需求只增不減?！崩罹暾f。

Mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2016年1—6月，全國硅鐵產(chǎn)量為194萬噸，較2015年同期減產(chǎn)13%。同期，全國錳硅產(chǎn)量為328萬噸，較2015年同期減產(chǎn)35.7%。

錳硅產(chǎn)量大幅下滑，Mysteel錳硅分析師查佐棟認(rèn)為，主要由于南方停爐較多。南北開工有差異，北方火熱，南方受冷，一是南方電費(fèi)、冶金焦成本明顯高于北方，成本方面毫無優(yōu)勢；二是南方爐型偏小，成本高，而北方爐型可以增量降本。

正是基于上述原因，硅鐵和錳硅期貨也開始活躍起來。 其中，7月22日，錳硅1609合約獲得單周最多漲停板以及歷史單周最大漲幅，7月25日繼續(xù)漲停，近期才出現(xiàn)多頭獲利了結(jié)后的回調(diào)走勢。

李娟認(rèn)為，7月之前，錳硅1609合約基差最大為1200元/噸，最小為-160元/噸，期貨長期貼水于現(xiàn)貨，而7月下旬，隨著現(xiàn)貨價格的拉升，基差擴(kuò)大至1500元/噸，目前在1200元/噸附近。在1609合約臨近交割月以及貨源緊張的環(huán)境下，期現(xiàn)回歸訴求使得買盤動能持續(xù)增加。但考慮到現(xiàn)貨市場報價混亂且高低成交價差別較大，期貨價格越向上，盤面拋壓越重，因此在基差回歸需求下，期貨價格看漲態(tài)度稍顯謹(jǐn)慎。

西部期貨投資研究部高級研究員謝栩認(rèn)為，長期來看，我國鋼鐵行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，對于鐵合金企業(yè)來說，下游需求難有提振，不確定性在于供應(yīng)端。規(guī)模最大的幾家鐵合金企業(yè)，都在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，其擁有先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備而不受環(huán)保督察影響。目前，各企業(yè)均滿負(fù)荷生產(chǎn)，并有進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能的計劃。另外，8月中旬，本輪環(huán)保組督察就要結(jié)束，中小企業(yè)的落后產(chǎn)能有在利潤驅(qū)動下重啟的可能性。所以，決定鐵合金價格波動的主要因素是去產(chǎn)能政策的力度和利潤驅(qū)動下增產(chǎn)的幅度，而整體來說，在低庫存的支撐下，鐵合金價格將維持偏強(qiáng)走勢。

李娟也持有同樣的觀點，她認(rèn)為，雖然近期大宗商品整體回調(diào)態(tài)勢明顯，但鐵合金價格卻在上漲，這主要基于供應(yīng)趨緊，錳硅現(xiàn)貨價格漲近2500元/噸，對盤面形成利多刺激，基差放大背景下，期貨價格有回歸需求。短期錳硅期貨價格仍有上漲空間，企業(yè)可積極介入買入保值操作，并關(guān)注8月中旬后的供應(yīng)變化。

行業(yè)集中度較低，企業(yè)議價能力薄弱

我國鐵合金行業(yè)素有“多”“散”“亂”的特點，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量多，但整體規(guī)模小，特別是錳硅行業(yè)，集中度極低，規(guī)模最大的前三家企業(yè)，市場份額不到10%。硅鐵行業(yè)情況稍好一些。近幾年，鐵合金價格持續(xù)低迷，中小企業(yè)不堪重負(fù)，湖南、貴州等地的錳硅企業(yè)，90%以上已經(jīng)停產(chǎn)。通過市場的力量淘汰一批落后產(chǎn)能后，寧夏、內(nèi)蒙古等西北地區(qū)的產(chǎn)能占全國產(chǎn)能的90%以上。隨著環(huán)保監(jiān)察的持續(xù)，產(chǎn)能落后企業(yè)將陸續(xù)被淘汰，鐵合金行業(yè)的集中度將提高。

“鐵合金屬于小行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈條短，話語權(quán)弱，定價模式還得看鋼廠?！睂幭哪宠F合金貿(mào)易商說。

短短幾句話，透露著鐵合金行業(yè)在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，也道出了鐵合金行業(yè)人士的心酸。不過，好在鐵合金是煉鋼的必需品，盡管量小，卻并非可有可無。

記得兩年前鐵合金剛上市時，某鐵合金企業(yè)工作人員就調(diào)侃說“煉鋼少了它還真不行”。

據(jù)了解，作為煉鋼時的脫氧劑和合金劑，硅能提高鋼的彈性和導(dǎo)磁性，錳能降低鋼的脆性。我國的鐵合金產(chǎn)能和產(chǎn)量均居世界第一位，產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的40%。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2001—2013 年，我國鐵合金產(chǎn)量逐年遞增，2001年產(chǎn)量僅為450.83萬噸，到2013年，達(dá)到3775.87萬噸，較2001年增長了近7.5倍。2013年年底開始，鐵合金價格整體走低，產(chǎn)量也隨之下降，鐵合金行業(yè)走上去產(chǎn)能、去庫存之路。

鐵合金企業(yè)數(shù)量龐大，單個企業(yè)的產(chǎn)能較小，且集中度在不同品種上存在差異。廣西、內(nèi)蒙古、湖南、貴州和寧夏為排名前五位的主要產(chǎn)區(qū)。隨著鐵合金價格的下行以及原油價格的走低，南方產(chǎn)區(qū)運(yùn)輸優(yōu)勢減弱，北方產(chǎn)區(qū)電價偏低、地方性政策支持以及爐型優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能逐步由南向北轉(zhuǎn)移。目前，內(nèi)蒙古和寧夏已經(jīng)集中了全國三分之一的產(chǎn)能。

硅鐵方面，內(nèi)蒙古君正集團(tuán)硅鐵63000KVA的爐型以及寧夏中衛(wèi)100000KVA的爐型在產(chǎn)能上有很大優(yōu)勢，且鄂爾多斯冶金集團(tuán)在控股青海華電、百通以及寧夏大正偉業(yè)后，硅鐵年產(chǎn)能達(dá)到220萬噸，產(chǎn)能更集中。錳硅方面，因2015年以來行情波動劇烈，錳硅產(chǎn)能不僅沒有縮減，反而有擴(kuò)張之勢。各企業(yè)在爐型改造的指引下，產(chǎn)能分布相對均勻，集中度相對偏低，30萬—50萬噸產(chǎn)能的企業(yè)居多。

“市場行情好時，硅鐵日常定價參考鄂爾多斯冶金的報價，而市場行情差時，因中小企業(yè)居多，報價較為混亂。錳硅的定價則更多參考河鋼招標(biāo)價格?！崩罹暾f。

期貨日報記者從與企業(yè)的座談中得知，鐵合金作為鋼鐵的上游原料，價格除了受供需格局的影響，鋼廠的作用也不容小覷。每月月底的鋼廠招標(biāo)價格對鐵合金市場都有一定的指導(dǎo)作用，特別是南方沙鋼和北方河北鋼鐵的招標(biāo)采購價格，更具有風(fēng)向標(biāo)意義。

正如行業(yè)人士介紹，鐵合金市場的供需環(huán)節(jié)簡單，大型鋼廠直接采購，中間不存在貿(mào)易環(huán)節(jié)，鋼廠每月月底要對下個月的原料進(jìn)行招標(biāo)詢價，這就是所謂的“一錘子買賣”。

正是基于上述供銷模式，鐵合金生產(chǎn)企業(yè)有鋼廠客戶來保證經(jīng)營活動，但其也得接受鋼廠的承兌付款方式，鋼廠以招標(biāo)的形式確定下一月的采購價格，并握有主動權(quán)。然而，2014年11月開始，隨著鐵合金價格的下行，鋼廠的主動定價轉(zhuǎn)變?yōu)楸粍痈S市場調(diào)價。近期，錳硅價格的上漲使鋼廠在尋貨過程中更加主動。

面對資金實力和規(guī)模上都具有明顯優(yōu)勢的鋼廠，鐵合金企業(yè)缺乏話語權(quán)。當(dāng)前的定價模式仍然是大型鋼廠在月初確定月度采購價格和訂單量，并且訂單的資金回付需要2—3個月。

“鐵合金企業(yè)陷入資金緊張、議價能力薄弱的困境。但是，可以預(yù)見，隨著行業(yè)集中度的提高，大型龍頭企業(yè)實力不斷增強(qiáng)，在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)也將進(jìn)一步提高。”謝栩說。

規(guī)避風(fēng)險有工具，期貨和期權(quán)供選擇

鐵合金期貨上市將近兩年，鐵合金企業(yè)對期貨的認(rèn)知度提升，參與意向也隨之增強(qiáng)。不過，相比其他期貨品種，硅鐵和錳硅期貨的參與度有待提高。

鐵合金價格的大漲大跌，給企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營帶來了挑戰(zhàn)，企業(yè)的風(fēng)險管理成為不可忽視的一環(huán)。如何應(yīng)用衍生品工具規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，成為企業(yè)實現(xiàn)保值增值的當(dāng)務(wù)之急。

期貨日報記者從企業(yè)人士處得知，企業(yè)參與期貨的主要障礙是鐵合金定價尚未完全市場化。鋼廠制定月度采購價格決定了鐵合金企業(yè)參與套期保值存在障礙。定價模式的改變是一個緩慢的過程，隨著鐵合金行業(yè)的洗牌，龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)，定價權(quán)自然會增強(qiáng)。同時，鐵合金企業(yè)可以和鋼廠加強(qiáng)合作，采用點價模式，實現(xiàn)共贏。

謝栩認(rèn)為，企業(yè)對期貨的認(rèn)識不深刻是不參與的主要原因。多數(shù)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)對期貨的認(rèn)識不全面也不專業(yè)，其并沒有認(rèn)識到期貨的多元化可以滲透到經(jīng)營的方方面面。

眾所周知，利用期貨進(jìn)行套期保值是企業(yè)風(fēng)險管理的一種手段，但在實際的生產(chǎn)和銷售過程中，標(biāo)準(zhǔn)化的套期保值往往不如意。鐵合金企業(yè)定價權(quán)弱、資金緊張、對風(fēng)險管理認(rèn)識不足、沒有建立套期保值的團(tuán)隊和相應(yīng)的制度措施，傳統(tǒng)的套期保值在鐵合金企業(yè)推行比較困難。這個時候，企業(yè)可借助期貨公司風(fēng)險管理公司進(jìn)行場外期權(quán)的個性化產(chǎn)品定制，場外期權(quán)可以成為鐵合金企業(yè)做好風(fēng)險管理的有益探索和嘗試。

新湖期貨太原營業(yè)部總經(jīng)理陳志舉了例子：一家鐵合金企業(yè)錳硅，年產(chǎn)能在36萬噸，月均產(chǎn)能在3萬噸，期貨價格為7000元/噸，企業(yè)按一個月的量來做套期保值，投入的保證金約為2100萬元，而利用場外期權(quán)，只需投入合約價值的2%（具體視價格的波動率來定）。也就是說，企業(yè)買一個看跌期權(quán)，只需投入420萬元。相比單純的商品期貨，企業(yè)可節(jié)省1680萬元的資金，這部分資金可用于生產(chǎn)經(jīng)營，也可用作現(xiàn)金管理（存銀行、購買貨幣基金、購買債券等）。利用場外期權(quán)既做好了風(fēng)險管理，鎖定了價格下跌風(fēng)險，又節(jié)約了資金成本，提高了風(fēng)險管理的效率。當(dāng)期貨價格在行權(quán)期內(nèi)跌至6000元/噸，企業(yè)可行權(quán)，行權(quán)盈虧=（7000-6000）×30000-420000=2958（萬元）。這樣算來，鐵合金企業(yè)通過場外期權(quán)，用較少的資金實現(xiàn)了7倍的盈利，大大提高了風(fēng)險管理的效率。當(dāng)期貨價格在行權(quán)期內(nèi)超過7000元/噸，行權(quán)到期，企業(yè)可放棄行權(quán)，虧損幅度有限，不會出現(xiàn)套期保值需要追加保證金的情況。

“以上案例，企業(yè)買入一個看跌期權(quán)，實現(xiàn)了風(fēng)險管理的功能，在虧損有限的情況下放大了盈利空間，解決了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中價格波動帶來的風(fēng)險問題，為企業(yè)保值增值創(chuàng)造了可能?！标愔菊f。

事實上，鐵合金企業(yè)參與場外期權(quán)也要根據(jù)企業(yè)的實際情況來定，量力而行，參與前期要與風(fēng)險管理公司進(jìn)行充分討論和交流，選擇適合企業(yè)的場外期權(quán)產(chǎn)品，把握好行權(quán)時機(jī)。

“鐵合金行業(yè)具有自己的循環(huán)周期，在這一輪的行業(yè)洗牌過程中，期貨的風(fēng)險管理作用被市場廣泛認(rèn)可和接受，更多的企業(yè)將參與其中，進(jìn)而實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營的目的?！崩罹暾f。